国庆节后，港股与A股走势出现明显分化。
11月15日，中信建投证券首席策略官陈果发表研报，认为在短期冲击结束之后，港股或迎来上涨行情。当前港股回调幅度应当较为充分，AH溢价优势再现，当前看好科网股及港股红利资产的配置性价比。
相关ETF：恒生科技指数ETF（513180）恒生互联网ETF（513330.SH）恒生红利ETF（159726）
港股与A股走势为何分化？
1）恒生指数跌去9月25至10月7日涨幅的2/3以上幅度，而A股相对韧性较强；
2）全A成交额维持超万亿高位，而港股成交额走低，恒生科技指数和恒生指数成交额最大降幅均超80%；
3）AH溢价再次上升，恒生AH股溢价指数回升到47%，位于十年内90.9%分位。
（见下图表1-4）
图表1：节后上证指数VS恒生指数走势分化
图表2：港股主要指数成交额
图表3：港股主要指数成交额
图表4：恒生AH溢价指数回到高位
（来源：iFind，中信建投证券）
对此，中信建投分析称，这主要与两地市场对主题投资的接纳度不同有关。
A股主要受到结构性行情支撑，自主可控等主题板块维持较高热度，众多个股也受到追捧。10月9日以来，A股市场每日涨停个股平均数量为150支，显著高于9月25日之前。
数据显示，9月24日以来，A股融资交易的日均成交额占比达到10%左右，截至11月8日，全市场融资余额达到1.78万亿，突破2022年的高位，创下2015年以来的新高；融资买入额占A股成交额接近历史12%的峰值。（来源：国投证券）
而港股市场，由于以机构为主的投资者结构（外地机构投资者近年长期占比35%以上，本地机构投资者长期占比20%左右），对主题投资的接纳度较低，在修复性行情退去后，交易热情下降显著。
图表：A股融资余额及换手率急剧攀升
图表：港交所投资者结构
（来源：港交所，中信建投证券）
而作为离岸市场，港股受到海外环境的影响更大，进一步加剧了港股与A股走势的分化。
特朗普二度当选美国总统，共和党控制国会两院，特朗普交易充分演绎下，推高美元指数，给中美贸易关系也蒙上不确定性，加剧外资流出港股在内的新兴市场。
港股回调到位了吗？
中信建投陈果分析：在利多与利空相对平衡的背景下看，本轮港股下行已经较为充分。
一方面，政策预期方面或未完全计入：9月24日推出的一揽子政策还将发挥持续性影响，11月8日推出的化债政策也将产生新的政策性利好；
另一方面，外部利空影响或在衰减：特朗普上台预期实则在9月25日之前持续存在，7月至9月，特朗普媒体科技股始终处于较高位置，因此在本轮港股回调中的定价作用应当有所衰减。
流动性角度，特朗普曾多次在公开场合对美联储货币政策决定发表议论，并且向公众承诺以“低利率”为政策目标，有利于降息力度上升。
政策面角度，中长期来看，特朗普上台带来的外部不确定性，或倒推国内货币财政政策力度的加强。
回溯历史数据，港股在美联储降息前后的表现受降息的影响明显。
预防式降息中，降息前港股表现较差，降息后较好；反之在衰退式降息中，降息前港股表现较好，降息后较差。
本轮降息虽起始幅度较大，但后续经济数据强劲，大概率为预防式降息。历史上预防式降息后1个月/3个月/6个月/1年，恒生指数平均涨幅为5.3%/9.5%/15.5%/22.7%。从历史平均规律来看，预防式降息后的反弹并非短期，具有一定的持续性。
图表：1990年来历轮降息与恒生指数走势
图表：历次降息前后恒生指数涨跌幅
（数据来源： 华夏基金，iFind，公开数据，2024年10月）
展望后市，港股有哪些看点？
华夏基金策略团队表示，港美中概股互联网板块有望迎来“四重机会”。
1）政策：整改结束宣告互联网“政策逆风期”已过。
2）盈利：互联网板块盈利持续改善，行业出清效果明显，龙头企业降本增效显著。
3）估值：美联储即将开启降息周期，流动性趋于边际宽松。
4）筹码：相比于A股的交易环境，港股的出清更为彻底，底部形态更加清晰。
图表：互联网龙头利润增速高于营收增速
图表：恒生互联网行业出清效果明显
（数据来源： 华夏基金，iFind，公开数据，2024年10日。个股不作为推荐）
从PE法、PB法与AH溢价法维度看，港股当前估值均表现出较充足的上行空间。
再从股息率方面，恒生高股息率指数中的AH股也保留了较大安全边际。
图表：港股当前估值
图表：部分AH股的股息安全边际
（来源：iFind，中信建投证券，截至2024.11.11）
可以指数化布局在A股上市的港股类ETF：
恒生科技指数ETF（513180.SH）
聚焦在香港上市的平台经济、人工智能、造车新势力、半导体等科技领域龙头股，其转向注重投资者回报的经营模式开启分红回购潮，助力估值提升。
恒生互联网ETF（513330.SH）
聚焦互联网龙头企业，后市或受益提振消费的政策利好释放。
恒生红利ETF（159726.SZ）
聚焦银行、公用事业、石油天然气、保险、煤炭等板块，当前估值性价比较高。
上述ETF均支持T+0交易。
$恒生科技指数(HS|HSTECH)$
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