智驾真来了，德赛西威业绩迎来暴增，半年目标300元

受以旧换新政策等驱动，4季度车市火爆，以及广州车展预示智驾发展速度远超预期，把2024和2025年业绩调高到24.5亿（上次23.3亿）和39.5亿（上次38亿）。 

公司收入提升到一个新台阶，规模效应开始体现，业绩增长提速明显。

 2023年净利润15.5亿，同比增长30.6%。 2024年上半年净利润为8.4亿，同比增长38.1%，剔除上半年汇损0.77亿（上年同期0.105亿）和投资收益-0.95亿（上年同期-0.22亿）偶发因素影响，上半年净利润同比增长58%。 

2024年3季度扣非净利润6.6亿，同比增长96%，可见业绩正呈现连续提速。

预计4季度净利润10.4亿（详见下面分析），同比增长78%，2023年净利润24.5亿，同比增加9亿（上半年增加2.3亿，下半年增加6.7亿），增长58%，每个季度增长基本呈现提速态势。预计2025年为39.5亿，同比增长61%。  

业绩增长提速，主要是智驾即将来临，高阶智驾新产品连续推出，引领行业发展，智能驾驶和智能网联收入高增长，提升到了一个新台阶，规模效应开始体现。 

11月15日，德赛西威市值694亿（股价124.95），按照2024年和2025年业绩，市盈率为28和17.5，随着智能驾驶/自动驾驶加速推进，公司业绩连续高增长十分明确，市盈率超40合理的，2025年市值超1560亿，股价超260元（考虑定增股本）。 

我一般只提供业绩变化比较大的分析，如2023年7月预测CXO业绩会大降，2024年5月预测今年光伏行业会亏损。由于智驾要来临，德赛西威业绩增长会提速！确实我的分析的业绩比券商高很多，如果与券商一样，我就不分析了！ 

 一.收入 

2022-2025年收入分别为149亿、219亿、300亿和400年，年增加分别为54亿、70亿、81亿和100亿。

 德赛西威收入主要汽车电子，其中智能座舱、智能驾驶和智能网联服务为三大服务领域。

2023年收入为219.1亿，同比增长46.7%。其中智能座舱收入为158亿，占72.1%，智能驾驶收入为44.9亿，占20.5%，智能网联服务收入16.2亿，占7.4%。 

2024年H1收入为116.9亿，同比增长34.0%。其中智能座舱收入为79.7亿，占68.2%，同比增长27.4%；智能驾驶收入为26.7亿，占22.5%，同比增长45.7%；智能网联服务收入10.6亿，占9.0%，同比增长66.9%。

 2024年1-3季度收入189.7亿，同比增长31.1%。 

3季度末合同负债6.94亿，环比2季度末增加2.7亿，按照预收款10%，3季度末订单环比2季度末增加27亿，3季度收入72.8亿，3季度新签订单100亿，按照同样的推算，上半年新签订单124亿，可见3季度新签订单环比增长比较大（虽然这个分析不一定很准确，但可反映大幅增长的趋势）。

受依旧换新等政策驱动，4季度车市火爆，预计4季度新能源汽车销量会接近500万辆，环比3季度增长48%，叠加智能化渗透率提升，预计公司4季度收入环比增长超过50%，超过110亿。 

预计2024年收入300亿，同比增长37%。其中智能座舱收入为196.7亿，占65.6%，同比增长24.4%；智能驾驶收入为73.7亿，占24.6%，同比增长64.2%；智能网联服务收入29.6亿，占9.9%，同比增长82.7%。

  “车路云”一体化应用试点，标志着我国智能网联汽车产业化进程迈出实质性一步。各项标准正在加速制定，从目前看，中国智能驾驶/自动即使推进速度会远超预期，智能驾驶和智能网联服务收入会迎来大增。 

预计2025年公司收入会达到400亿，同比增长33%。其中智能座舱收入为240亿，占60.0%，同比增长22%；智能驾驶收入为113亿，占28.3%，同比增长53%；智能网联服务收入47亿，占11.8%，同比增长59%。

二.毛利率 

2022年公司毛利率为23.0%, 2023年毛利率为20.4%，2024年上半年为20.3%，2023年3季度为20.9%。 

公司使用芯片等进口原料，汇率对毛利率影响比较大，2022年2季度开始，美元/人民币汇率上升，公司毛利率快速从上半年24.0%下降到下半年22.3%，这个很好理解，美元/人民币汇率走强，购买相同数量的进口产品，支付的人民币会增加，美元/人民币汇率下降，支付的人民币会下降。  

假定汇率不变，智能座舱随着竞争加剧，毛利率会呈现下降趋势，但公司连续进行产品升级，下降会逐步趋缓。智能驾驶中低阶产品会竞争激烈，但公司做为高阶智驾龙头，高阶智驾收入会大幅提升，规模效益会显现，毛利率会明显提升；智能网联随着收入增加，毛利率会趋于稳定。

2025年毛利率会提升到21-22%，主要原因：  

1. 高毛利的高阶智驾和智能网联收入占比提升大（见上面收入部分），产品结构的变化有助于毛利率提升。

 2. 特朗普胜选，有利于美元强势，但2025年美元降息会比较大，随着未来美元降息提升，美元/人民币汇率会呈现下降趋势，破7可能大。 

 3.公司海外毛利率高于国内，海外收入的提升有助于毛利率提升 

目前公司在墨西哥的新工厂已完成建设，在欧洲的新工厂正在筹划建设中。 

公司目前已获得 AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA 、MARUTI SUZUKI、TATA MOTORS 等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。

 三.净利润 

影响净利润除了上面收入和毛利率，另外一个重要因素是期间费用。  

2022年期间费用为22.8亿，期间费用率15.27%（剔除汇损占15.07%）；2023年期间费用为28.28亿(H1为12.44亿，H2为15.84亿），期间费用率为12.91%（剔除汇损为12.81%）,H1占比为14.26%（剔除汇损为12.14%），下半年为12.0%（剔除汇损为11.9%）。2023年1-9月期间费用为23.26亿，期间费用率为12.26%（剔除汇损为11.90%），同比下降 1.14个百分点（剔除汇损下降1.5个百分点），1-3季度收入190亿，提升利润2.9亿。 

随着收入增加，期间费用率会继续呈现下降，预计2025年期间费用率（剔除汇损汇益影响）会下降到9.9%，相比2023年下降2.9个百分点，相对2024年收入400亿，提升利润11.6亿，可见，随着收入的提升，规模效益会连续体现。 

2024年4季度收入110亿，净利润10.4亿，2025年收入400亿，2025年净利润为39.5亿。 

 2024年Q4业绩估算： 

 收入：110亿 （3季度订单增加高）

营业成本：86.7亿 

税金：0.33亿  

期间费用10.90亿，相比3季度8.44提升2.46亿（2023年Q4提升1.93亿），主要考虑年底分摊费用高。

其它收益：1.8亿 

投资收益：-0.15亿  

公允价值收益：0.4亿 （3季度偶发出现负0.92亿）。 

信用减值：-1.8亿  

资产减值：-1.4亿 

营业利润：10.94亿  

利润总额：10.94亿  

所得税：0.47亿  

净利润：10.47

 少数股东损益：300万 

归属上市公司净利润：10.44亿

 2025年业绩估算：  

收入：400.0亿  

营业成本：315.0亿  

税金：1.20亿  

期间费用39.36亿，其中财务费用为零（汇益2000万）  

其它收益：6.00亿，其中软件产品增值税即征即退4.0亿，大约收入1% 

投资收益：-1.0亿  

公允价值收益：0.2亿  

信用减值：-3.6亿，收入提升，信用减值提升大。  

资产减值：-3.5亿，收入大幅提升，导致跌价减值提升大 

营业利润：42.54亿  

利润总额：42.54亿  

所得税：2.88亿  

净利润：39.66亿  

少数股东损益：0.15亿  

归属上市公司净利润：39.5亿  

四.业绩增长驱动力 

 1.受以旧换新的等政策驱动，Q4车市火爆，智能化新能源汽车销量会大增！  

国家发改委、财政部发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》显示，对符合条件购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元。

目前全国绝大多数省份已出台并落实汽车置换补贴政策，并推出购车促消费政策，单车补贴金额较为可观，为车市带来增长动力。 

2024年10月乘用车销量277.5万辆，同比增长10.7%。 

乘联会公布2024年11月1-10号乘用车零售同比增长29%（10月为16%），燃油汽车摆脱了负增长。 

今年3季度新能源汽车销量338万辆，同比增长33.4%，10月为143万辆，同比增长49.6%，乘联会公布2024年11月1-10号新能源汽车零售同比增长70%（10月为67%），可见增长仍处于提速阶段。2023年11月新能源销量为102.6万辆，12月为119.1万辆，推算今年4季度新能源汽车销量接近500万辆，环比3季度增长48%。

 中国乘联分会秘书长崔东树认为：“中国车市整体走强，尤其以旧换新等政策将有效拉动百姓消费，第四季度汽车市场有望实现较好的增长态势，年末或将迎来一波强劲的增长。

 2.智能汽车生态席卷广州车展，智驾发展速度超预期，智驾技术正成为未来汽车核心竞争力之一

今年广州车展上，各车企重点宣传的领域和为明年的主要定调，就是智能化，尤其是高阶智能。全新奥迪A5L宣布搭载华为智驾解决方案；小米发布HAD智驾技术；小鹏汽车P7 采用纯视觉的AI鹰眼视觉方案；埃安新车将搭载自研高阶智驾；魏牌升级Coffee OS 3.1智慧座舱；广汽丰田发布带有端到端智驾的铂智3X……可以预见，明年将是所有车企的智能化产品大年。

 3.公司智能驾驶收入会大幅增加，特别是高阶智驾 

公司高阶智驾业务为国内龙头，深度绑定英伟达，核心配套理想/小鹏的基础上正快速拓展至吉利、广汽、长城等自主客户，收入将迎来规模化大幅增加。

 今年理想新能源汽车高增长，也展示了公司智驾产品的竞争力。

公司高算力智能驾驶域控制器已规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，营收规模持续提升；公司轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。新一代舱驾一体乃至中央计算平台的开发正加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务高速增长。   

4. 公司智能座舱域控产品连续升级，有望保持不错的增长 

公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田等客户新项目订单，市场规模快速提升。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”，目前已获得国内以及全球领先车企新项目订单。

 5.国家连续推出支持自动驾驶商业化落地政策 

$润和软件(SZ300339)$ ,  $比亚迪(SZ002594)$ ,   $赛力斯(SH601127)$ 

2024年1月，工业和信息化部、公安部、交通运输部等五部门正式对外公布，将在北京、上海、广州、深圳、重庆、沈阳等20个城市开展智能网联汽车“车路云”一体化应用试点，标志着我国智能网联汽车产业化进程迈出实质性一步。2024年6月，工业和信息化部、公安部等四部门发布，我国首批确定由 9 个汽车生产企业和 9 个使用主体组成的联合体，将在北京、上海、广州等 7 个城市展开智能网联汽车准入和路上试点。   

涉及智能网联汽车领域的多项国家强制和推荐标准将于2024年至2026年密集发布。其中，涉及网联功能与应用的《车载事故景急呼叫系统(AECS)》(强制)、涉及车载定位的《车载定位系统技术要求及试验方法第1部分:卫星定位》等标准已报批，计划于2025年发布；涉及信息安全与数据安全的《汽车密码应用技术要求》(强制)、涉及先进驾驶辅助系统的《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》(强制)等标准已分别处于申请立项及起草阶段，计划于2026年发布。  

中国汽车技术研究中心有限公司副总经理龚进峰透露，智能网联汽车标准体系将于2025年支撑高级别自动驾驶和网联化多场景应用、2030年支撑实现单车智能和网联赋能全面协同。 

智能网联汽车技术正处于高速发展中，端侧多模态座舱智能体、网联技术高速通信技术、车云系统的自动驾驶云端平台、面向高级别自动驾驶的超级人工智能和智能网联汽车全系统安全保障技术等技术正快速发展，将会让自动驾驶很快成为可能。

近日，交通运输部、国家发展改革委印发《交通物流降本提质增效行动计划》，加快推进交通运输智慧物流创新发展。加快智慧公路、智慧航道、智慧港口、智慧枢纽等建设，推进交通基础设施数字化转型升级。加快开展智能网联（自动驾驶）汽车准入和通行试点。统筹加强交通运输智慧物流标准协同衔接。有序推动自动驾驶、无人车在长三角、粤港澳大湾区等重点区域示范应用。