红了芭蕉绿了牛

$江苏银行(SH600919)$ $北京银行(SH601169)$   $厦门国贸(SH600755)$  

郭德纲有段令人捧腹的相声，说的是孙悟空大闹天宫踢翻太上老君的炼丹炉，用三味真火炼丹的炼丹炉里掉下几块耐火砖变成了火焰山，老百姓每年求牛魔王的老婆铁扇公主用芭蕉扇扇几下就可以风调雨顺，而铁扇公主用的芭蕉扇是太上老君的五件宝贝之一。

问题来了：

牛魔王铁扇公主不住在一起，他们的儿子红孩儿会三味真火，牛魔王没有这本事，而太上老君会。

看看这是多么质朴的道理：牛魔王有苦说不出来。

带了颜色的牛是牛吗？应该还是，只是运行了两个月不到许多人脸都绿了。周五监管对牛市路径进行了指导，结果一石激起千层浪，不同的分析和评论凸显出这个市场的割裂。一种是不看主要内容，讨论的重心如下：对于市场表现明显偏离上市公司价值的，不再强制依规发布股价异动公告。这种解读仿佛获得了妖股认证，可以在取经路上肆无忌惮地啃食唐僧肉，从此长生不老；另一种则坚定认为这就是窗口指导，确认了牛市的方向，大家按图索骥必定收获真经。

仿佛都没错，就是坐姿不同导致屁股坐向不同的老生长谈。

牛市不过几个问题，一是有牛吗？二是啥牛？三是牛肉几吃？

这轮牛市比较明确的是自上而下发动的有底层逻辑的牛市。没有硝烟的金融战是诱因，主因是市场基础利率的快速下滑，按照经典经济理论，市盈率是市场利率的倒数，也就是说利率在2%时市盈率可以在50倍，目前一年期存款利率1.35%，短期信用贷款利率3%左右，这个计算起来不难。利率的下滑是可允许市盈率上行形成牛市的基本逻辑，这个我以前专门分析过并判断出必有牛市。

从另一个层次分析，这次的牛市是货币牛或者是水牛，再次提到一个细节：发行特别国债补充六大行核心资本金，系统重要银行市场化补充核心资本。除了不绝于耳的扩大债务的消息，这也是大放水的佐证，预期资产要进一步膨胀，信用要变得活跃，为了防止出现可能的信贷瓶颈，先行扩大银行核心资本金以提前应对。

在目前的大环境下，持有现金是最差的策略，购入资产是中性策略，借入低利率资金购买资产是激进但逻辑在线的策略，这就是水牛市应有的策略，但近两个月的行情演绎揭示出的是牛市的路径有大问题，人为形成的估值差反而扩大：9月24日前，在一家江苏银行净利润超过科创50全部50家利润总和的情况下，二者的估值差是16倍，在那个时刻，英伟达的估值是美国银行的4倍，最近的数据是大洋彼岸基本没变，上个礼拜科创50估值是江苏银行20倍。中美之间的估值差不是百分比，是倍数，接近5倍。直接后果就是大家以为的牛其实基础并不牢靠，一大批驻扎在基本面不佳股票中的主力从容出逃，许多混水摸鱼的玩着击鼓传花的游戏，盘面很热闹，但是只要风吹草动立马波动加剧，投资者情绪变化激烈。就上证来说，今年涨幅12%，创业板18.6%，输于大洋彼岸，更遑论时间拉长拉胯的更甚。

这个牛目前政绩不显，无趣的很，似乎衣服是红了，其实头上是绿的。所以要理解周五的政策，解读要在宏观和中观的背景下，国际视角也是必须的，微观是领导的视野盲区，这种情况产生的原因是多方面的，多年来我们估值体系的形成出现了问题，成熟市场以大为美，大盘股的估值反而明显高于小盘股，举个例子，同样一元利润，大盘股估值35倍，价格35元，小盘股估值反而低至一倍，股价可能1元，因为越小越不容易永续存活，而我们的市场上流行着一副狗皮膏药：成长，贴哪儿都能自嗨。所谓成长就是先不考虑利润，营收和市占率成为主要估计因素，我们再拿科创50来分析，50只票的总营收增长依旧不及江苏银行，呈现出营收增长个位数，净利润巨幅下滑的窘境，所谓的成长就是彻头彻尾的谎言。

周五的政策出来后许多人对破净股表示不感冒，有认为破净是有原由不会涨的，有认为机构早就埋伏好，就等接盘侠了的，单就银行板块来说，破净是市场不成熟的表现，如果历史既往不咎，那当下的利好也没有反映出银行股的内在价值，14万亿地方隐形债务通过发行国债和继续履行将被消化掉12万亿，核心资本金的补充落地，这些都说明银行的基础日渐扎实，价值回归也是必然趋势。而机构扎堆更是无稽之谈，公募基金持有银行的历史峰值是32%，这是绝对超配，目前这个数据大概在2.39%,所以机构扎堆在破净股里不说是另一个谎言，起码也是信口胡言。

展望未来，希望以价值回归行情推动总体估值的稳定，银行股的估值向国际市场平均水平靠拢甚至高估一些也无妨，看了美国银行的数据就会明白，银行板块任重道远，是价值投资的真经，否则念了歪经免不了成为牛魔王：红了芭蕉绿了牛。