核心观点
事件 公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入1671.93亿元，同比增长8%；归母净利润532.30亿元，同比增长47%，归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿元，同比增长33%。分业务看，公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比49%、18%和32%。
微信生态筑基，小程序GMV破2万亿 2024年第三季度，微信小程序GMV超过2万亿，同比增长超过10%。随着8月视频号小店升级为微信小店，微信小店与微信生态的融合将进一步加深，有望与微信、朋友圈、公众号、搜一搜、小程序等领域的流量进行互通，扩展线上电商的流量池，打通消费者从关注到购买的链路，微信生态下的线上电商规模有望实现进一步增长。
新游老游共同发力，游戏业务保持增长 2024年第三季度公司国内游戏业务营收373亿元（YoY+14%）,海外游戏业务营收145亿元（YoY+9%）。公司核心游戏《王者荣耀》《和平精英》流水保持增长，《火影忍者》《无畏契约》三季度平均DAU创新高，且年内新上线游戏《DNFm》《三角洲行动》等均表现良好，推动游戏业务保持稳健且坚实的增长速度。
降本增效成果显著，毛利同比大幅提高 公司2024年第三季度实现毛利888亿元，同比增长16%，毛利率同比提升7pct。主要由于细分业务营收的增长叠加成本、所得税开支锐减所带来的降本增效所致：公司第三季的收入成本为784亿元，在营收显著增长的同时,成本同比基本保持不变。细分业务来看，增值服务、营销服务、企业服务毛利分别同比增长13%、18%、19%。此外，由于去年同期预提所得税基数较高，所得税开支同比下降19%。
投资建议
我们认为，回顾2024年前三季度，公司业务展现出较强增长韧性，同时降本增效成果显著，盈利能力明显改善。预计公司2024-2026年归母净利润（Non-IFRS）分别为2222.84/2402.89/2594.52亿元，对应PE为16x/14x/13x，维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险、新游流水表现不及预期的风险。
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来源：银河证券
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