本期主讲人
惠军
上银基金权益投研部高级研究员
本科与硕士毕业于中国科学技术大学电子工程系，博士毕业于香港科技大学工业工程与决策分析系。在量子雷达、人工智能领域科研经历丰富，擅长分析科技行业成长趋势，目前主要覆盖电子等行业。
一、市场概况
总体来看，上周沪深300、中证A50、创业板指、科创板50涨跌幅分别为-3.29%、-3.27%、-3.36%、-3.78%。 行业上看，上周传媒、石油石化、家用电器涨跌幅居前，分别为1.07%、-1.38%、-1.50%。 房地产、国防军工、非银金融涨跌幅居后，分别为-8.92%、-8.79%、-7.65%。
上周A股市场震荡调整，主要宽基指数集体收跌，申万一级行业仅传媒收红，前期涨幅靠前的题材股情绪有所退潮。在海外大选和国内财政刺激方案落地后，预期兑现加剧了市场的波动，短期市场或呈现震荡分化。向后看，市场在不确定性中继续寻求预期和现实的再平衡，市场有望演绎跨年行情，对于长期市场趋势和行情主线的判断，仍是聚焦后续政策跟进以及基本面修复斜率的确认。
二、热点聚焦：AI应用的爆发是否已经来临？
AI技术在商业应用中的深度渗透，促使部分美股应用公司在短时间内实现了令人瞩目的股价飞跃，成为市场焦点，背后源自三季报超预期的业绩增长。美股市场AI应用的业绩验证也引发了国内AI应用公司的股价大幅反弹。百度李彦宏更是表示，AI应用时代真的来了。
我们认为本轮AI应用端行情的爆发是顺应产业趋势、属于意料之中。去年是AI硬件的军备赛，各大公司都在信奉着scaling law堆算力训练大模型，今年随着大模型能力提升，AI的发展已经初具实用价值，各类AI相关的应用层出不穷。我们可以看见教育、办公、广告营销、电商等细分领域都有相应的AI产品或者APP出现，实实在在提升了办公或学习效率，创造了更多的供给或激发了更多的需求。总结来看，我们认为本轮AI应用端行情爆发的主要支撑逻辑有三：一是技术进步，算法优化、模型改进使得应用更加智能高效；二是市场需求，各行业的数字化转型对于智能化应用的需求强烈，如办公、广告营销领域；三是政策支持，无论美国还是中国，都有国家层面对AI产业创新的鼓励支持。以上这些因素共同促进了AI产业的发展以及应用的繁荣。
聚焦国内，我们认为国内的AI应用处于爆发前夕，尤其今年以来国内出现了很多现象级AI产品，如长文本助手kimi、文生视频模型可灵、文生视频产品海螺AI、phone use的agent产品auto-GLM等。我们有世界最庞大的产品工程师群体，B端和C端的市场空间很大，AI应用在国内有更好的土壤。我们认为AI应用在很多行业有很好的应用场景，比如医疗健康领域，AI可以辅助医生进行疾病诊断，通过对大量医疗影像数据的分析，帮助医生更准备地识别疾病；比如交通运输领域，自动驾驶是AI应用的重要方向，能够提高交通安全性、减少交通事故；比如广告营销领域，AI可以更大程度地挖掘广告主预算，实现更精准的广告投放，applovin已经实现了这一愿景，从财报和股价表现上可见一斑。但是我们认为AI应用也存在很多挑战，比如数据的安全使用，对于个人的隐私保护，此外短期对于就业的影响以及涉及的伦理道德问题也需要关注。
我们认同agent是未来AI应用的主流表现形式，从最近的一些产品发布我们可以看到智能体也就是agent对于AI应用的融合令人耳目一新。从anthropic发布的computer use，到近期智谱发布的phone use—auto-GLM，我们会发现这才是我们想要AI帮我们做的。我们直接给智能体下达命令，它就会调用我们电脑里或者手机里的文件信息帮我们完成填写表格或者订一张机票等类似的任务。尽管使用体验还有很大提升空间，但AI的智能化得到了具象化体现，我们认为agent就是AI应用的最主流形态。
我们看好AI应用端行情的持续性，也许是螺旋式但一定是向上趋势。资本市场具有敏锐性，AI产业的发展毋庸置疑是未来最具革命性的产业趋势，我们认为会不断有聪明钱涌入这个赛道。关于板块基本面和估值，现在还处于AI应用真正爆发的前夕，资本支出还在快速增长，收入兑现还需要时间，目前大部分应用公司的基本面还主要是由传统主业贡献。AI赋能的想象空间很大，未来可能的收入体量尚未体现在公司股价中，我们认为大多数公司当前的估值水平还是比较合理的。
三、每周关注：如何解读房地产增值税新政？
近日财政部等三部门发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，其中提到对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。
土增税需要在预售时预缴，以及竣工后清算缴纳。（1）预缴税额=（预售房款-应预缴增值税税额）×预征率，普宅预征率至少在1%-2%，非普宅更高。（2）竣工后土增税清算按照增值率实行30%-60%的超率累进税率，与预缴额对比，多退少补。仅增值额未超过20%的普宅免征土增税。
当前所有项目均需预缴土增税，一定程度占用房企现金流，预缴的土增税确认为资产负债表的其他流动资产或预付款项，约占总资产1%。若取消土增税预缴，以某房企测算，每年可少缴纳销售额约5%的土增税。
取消普宅非普标准，非普宅土增税预征率将下降1-2个百分点，非普宅预缴额有望下降33%-50%。非普宅增值率在20%以内的项目将免缴土增税，据测算，增值率超20%的项目，毛利率约在35%以上，当前非核心热门项目难以达到该水平，预计可增厚更多非普宅项目利润。
总结来看，我们认为税收新政主要惠及一线城市，拉平一线城市契税/增值税的税率到全国平均，土增税缓解房企现金流。此次新政力度符合预期，但速度超预期，一线楼市稳定，本来无需释放税收优惠。我们判断一线楼市止跌回稳趋势将强化，量升价稳走势或将持续到明年小阳春。房价预计维持稳定，高挂牌量仍需去化，大幅涨跌的可能性都不大。
$上银未来生活灵活配置混合A(OTCFUND|007393)$$上银鑫卓混合A(OTCFUND|008244)$$上银新兴价值成长混合(OTCFUND|000520)$
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