01 核心观点

市场表现：上周（2024.11.11-2024.11.15）债市收益率整体下行。分各品种看，11月15日10年期国债收益率较11月8日下行1bp至2.09%，1年期国债收益率下行2bp至1.39%。信用债方面，城投债表现好于金融债，3年期AAA城投债收益率较11月8日下行5bp。存单方面，1年期存单收益率与11月8日基本持平。

利率债展望：当前经济数据呈现短期改善和中期承压的特点，政策端预计还会持续发力，因此在后续两个季度内，市场将反复交易“强预期”和“弱修复”之间的预期差。短期内政策和政府债缴款预期升温，对债市情绪面略不利，当前曲线或维持陡峭化，中长端利率需要暂时保持谨慎。但中期维度内，基本面明显改善概率较小，现货做多交易倾向于市场快速调整后的右侧为主。 信用债展望：随着各地陆续开启年内政府债增发，地方政府的债务压力逐步缓解，化债进度加快，全面利好城投债品种。当前城投债信用利差仍然处于高位，中期来看存在配置价值。考虑到四季度理财规模处于季节性的淡季，叠加权益市场当前关注度较高，股债跷跷板效应可能带动信用债市场波动加大，中高等级高流动性信用债或将是市场短期主要的配置品种。如四季度新一轮降准能带动资金面进一步宽松，则信用债仍有补涨空间。

02 上周市场回顾

央行操作：上周（2024.11.11-2024.11.17），央行逆回购投放共计18014亿元，叠加逆回购到期843亿元、国库现金定存到期800亿元和MLF回笼14500亿元，上周央行累计净投放1871亿元。

资金价格：上周资金价格先上后下，11月15日R007为1.8290%。

 债市表现：上周长端利率震荡下行。信用债方面，收益率普遍下行，城投债表现优于金融债。 债券全价表现：2024.11.11-2024.11.15信用债全价表现（0.12%）略优于利率债（0.08%）。

03 近期重大要闻

1、10月社融数据总量和结构两弱

11月11日，中国央行公布，初步统计，2024年前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。（数据来源：Wind） 社融总量受信贷继续下滑和10月份政府债缴款阶段性结束的影响，继续走弱。信贷也呈现总量和结构两弱的局面。结构上看，企业中长期贷款明显少增，短贷转为负增，在信贷需求低迷情况下，银行收票意愿也不强，可能反映目前政策端更加注重信贷增长的质量，对数量要求有所下降。居民贷款同比多增1900亿，但主要源自同期基数偏低，实际增长并不乐观（新增居民贷款只有2021年同期的1/3)，说明地产还是处于弱修复阶段。央行在上周货政报告提到了M1后续调口径，从已公布数据看，暂时没有调整。本次M1同比修复1.3个百分点，如果仅看数据貌似反映经济活跃度的改善，但如果结合财政存款和微观主体存款变化情况看，可能更多反映的是财政投放同比增加，从而形成实体部门的活期存款，带动M1增速被动回升，因此不能完全反映实体活跃度改善。从另一个维度也能验证，10月份存款同比增长最快的是非银类，说明大部分的财政投放仍在空转，往后看经济的实质改善可能还是步履维艰的过程。 数据来源：同花顺 2、10月经济数据短期改善，中期或仍有压力 2024年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算）。1—10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算）。10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。（数据来源：Wind） 10月经济数据在政策刺激下，较此前出现一定改善，但部分数据提前透支未来，经济动能的改善持续性尚不明确。结构上看，投资端表现为地产拖累，制造业和基建拉动。其中地产销售虽然同比降幅（-1.4%）明显收敛，房企资金来源有一定改善（-18.1%到-10.1%），但目前向拿地和开工传导仍比较弱（10-11月土地溢价率平均5%左右），投资动能仍在回落。当月基建在政府债快速发行完毕后，开始形成实物工作量，但同比改善幅度并不大，部分原因也是基数的下降。出口-制造业表现偏强，主要是对美国抢出口效应（10月份对美出口同比2.2%上升至8.1%）和国内设备更新拉动，中期有下滑压力。消费表现好于预期，商品类较此前明显改善，其中化妆品（40%）和家电（39%）领跑，主要是购物节和消费补贴的刺激，导致未来半年内的部分需求在10-11月内密集释放。从餐饮类增速逐步下滑来看，内需不足还在延续。 数据来源：同花顺

（本文数据均来自Wind或同花顺） 风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就本文中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本文中内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本文版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本文进行任何形式的发布、复制。本文不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。


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