概览
标普500指数的每股盈利增长正在与美国名义GDP(国内生产总值)增长趋于一致，预计2024年第三季度标普500指数的每股盈利（EPS）同比增长5.4%，环比增长2.6%。
美国大型科技公司的盈利增长迅猛，但增速有所放缓。
美国货币和财政刺激措施可能会提振能源、工业、材料等行业，或推动下一波增长。美国温和的经济增长或有利于美股股票回报，而美联储降息周期或有助于周期性复苏，并提供多样化的投资机会。
从新冠疫情压力、经济井喷式复苏、企业盈利衰退，到美国大型科技公司的迅速增长，美国企业盈利在过去几年经历了很多波动。但随着经济增长和通货膨胀的正常化，企业盈利有望随之调整。事实上，第三季度的业绩表明，标普500指数成分股公司的盈利增长正在回归正常趋势。截至6月底，根据343家公司（占标普500指数市值的74.8%）的报告，我们对标普500指数每股盈利（EPS）的预测为62.10美元。如果这一预测实现，将意味着标普500指数的每股盈利同比增长5.4%，季度环比增长2.6%。 图表：利润率恢复或是未来盈利增长的动力
资料来源：FactSet、摩根资产管理。标普500指数每股盈利增长分为三个组成部分：边际利润、营收及回购。灰色棒代表边际利润的贡献，绿色棒代表营收的贡献，蓝色棒代表回购的贡献。*2024年第三季度和第四季度数据是基于分析师一致预期的预测。过往表现并非未来回报的指标。数据截至2024年6月30日。
在三季度初，分析师预测2024年第三季度标普500指数每股盈利同比增长7.3%，2024年每股盈利同比增长10.8%。然而，考虑对美国国内生产总值（GDP）增长趋势的预期，与8.1%的过去十年每股盈利同比增长平均增长率相比，这一预期似乎过于乐观。此后，截至9月底，标普500指数第三季度预期已经被下调至平均水平附近，而2024年的每股盈利预期则降至9%。目前，截至10月底，对第四季度、2025年及2026年预期分别为12.4%、14.6% 和12.7%，这一预测同样面临被下调的可能。美国经济可能会缓慢增长一段时间，但却不可能以迅猛发展的速度推动如此大幅的盈利增长。
第三季度每股盈利预期 下调幅度超过往常
尽管如此，美股仍保持良好态势。截至10月底，75%的美股公司盈利超出预期，略低于5年平均的77%，实际盈利较预期高出4.7%。销售方面相对较弱，只有62%的公司超过预期，低于5年平均的69%。在每股盈利的5.4%增长预期中，收入、利润率和股票回购分别贡献5.4、0.9和-0.9个百分点。2022年，通货膨胀、工资增长、供应链等问题困扰企业的盈利能力。2024年第三季度，有五个行业的利润率仍低于五年平均水平。成本正常化或将成为未来企业盈利增长的一个动力，特别是在医疗保健和材料行业。此外，随着利率和政策路径的明确，公司更可能将多余的现金再投资到业务当中，而不是回馈股东。因此，企业盈利增长或将成为未来盈利的一个越来越重要的驱动力。
美国“科技七巨头”
或增加包括AI在内的资本支出
在过去两年中，标普500指数上涨的重要驱动力是被称为“科技七巨头”的七家大型科技或科技相关公司。本季度的重点在于这些企业对包括人工智能（AI）在内的大幅资本支出。分析师预计“科技七巨头”今年资本支出或将增长42%，以便在技术竞争中增强自身实力。而且，它们的支出不会很快放慢脚步。摩根大通预计到2025年，它们的资本支出将再增长14%。包括研发在内，它们在人工智能上的总投资预计将达到每年5000亿美元。
注：科技七巨头”包括苹果（AAPL），亚马逊（AMZN），谷歌（GOOG和GOOGL），Meta公司（META），微软（MSFT）， 英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）。上述个股仅为举例说明，无特定推荐之意，也不代表公司旗下产品必然投资。
“科技七巨头”的首席执行官们认为，投资不足的风险远高于过度投资的风险。这些公司强调了数十亿美元的增量收入、软件工程生产力估计会提高30% 。此外，这些公司的支出都是来自公司持有现金。自2022年第四季度以来，2024年的资本支出预期可能上升了19%，但盈利和自由现金流预期也有所上调。
“科技七巨头”在标普500指数每股盈利增长中所占的份额正在下降，从而降低了整体风险。虽然本季度暂停扩张，但另外一个因素展示出它仍在发挥作用。随着企业盈利增长放缓，指数其余公司的盈利增长却在加速。
本季度，标普500指数11个行业中有8个行业实际上做出了积极的贡献，但周期性行业正在下滑。美国制造业活动疲软，能源、工业和材料行业的盈利在过去两年中一直处于低迷状态。原油和天然气的平均价格分别为75.5美元和2.2美元，而过去三年的平均价格为83.1美元和4.2美元，这影响了能源板块的盈利能力。由于中国在大宗商品需求中的重要性，材料行业普遍表现疲弱，但在金属和矿业领域尤为严重。然而，形势正在发生变化。在利率和监管前景明朗之前，企业暂停耐用消费品投资，制造业活动一直处于低迷状态。美联储的降息周期和选举结果或会消除一些不确定性。此外，与能源和供应链安全相关的美国财政支出以及中国的新一轮刺激措施或将是一个重要的推动力。这些周期性行业的复苏可能会推动下一阶段的扩张。
投资启示
尽管美国名义GDP增长正在放缓，但经济温和增长加上低衰退风险，在过往一直是支持股票回报的有利环境。尽管美国经济正在放缓，但投资机会却在增加。美联储降息或支持周期性复苏，使得不那么受到关注的行业能够加入科技行业的增长行列。这反过来又能缓解指数层面的集中度和估值风险。市场并不等同于经济，随着长期利好因素和美国货币政策的宽松，股票资产在未来一段时间内仍值得关注。
除非另有注明，本文内数据来源于彭博、FactSet、摩根资产管理，截至2024年10月31日。
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