要点概览：市场在经过前期快速上行和行情扩散后，或将会进入相对平稳的阶段，为下一个阶段行情蓄力，具体可能体现为震荡和结构分化的局面，后续市场有望围绕财政政策发力方向和经济工作会议预期进行布局，建议或可关注：在AI大时代有受益于盈利增长和估值提升的通信领域、需求有望迎来快速增长的国产算力方向，性价比消费趋势和线上流量催化的新零售领域。
基本面方面，10月美国基本面数据多数出现改善，国内政策进入密集窗口期，但资金面与情绪面承压导致权益市场出现冲高回落态势。海外方面，美国非农、CPI、零售等数据连续反弹，10月PMI超预期向上，软着陆预期上升；此外特朗普在大选中胜出，资本市场重启“特朗普交易”。国内方面，央行、证监会等相继表态继续支撑市场，三季度经济修复斜率偏缓背景下，财政进一步确认政策转向，金融街论坛再论资本市场和货币政策建设，央行将一年期和五年期LPR下调至3.10%和3.60%，政策呵护意愿明显。
权益市场上，节后快速上涨后，市场进入情绪降温的盘整阶段，产业资本入场意愿回落、顺势资金流入放缓，市场转向减量博弈下的结构性行情。月中逐渐进入政策细节验证与落地效果观察期，市场风险偏好有所修复，主题投资活跃，盘面上体现为受消息面影响较大的板块轮动行情。风格上，国内权益内部分化扩大，小盘风格、成长风格相对占优，北证50表现最强，红利风格回调最明显。行业表现上，10月与人工智能，国家安全相关板块如军工、信创、半导体等自主可控领域表现较好；电子（14.65%）、计算机（14.46%）领涨，电力设备（4.34%）、建筑（6.52%）建材（4.71%）等领域触底回升。前期领涨的消费（食品饮料跌9.44%）、红利（煤炭跌8.04%、石油石化跌7.08%）等领域的相关板块出现了明显的调整。
数据来源：Wind，2024.10，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。
经济数据角度来看，三季度实际GDP同比4.60%，名义GDP同比4.04%，符合市场预期。三季度实际增长率较二季度继续有所放缓，名义增长率持续持平上一季度低位，所以政治局会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，这也是本轮逆周期政策出台的背景；前三季度实际GDP累计同比4.8%，对应要实现全年5%左右，四季度要5.3%左右，这意味着本轮政策应会持续保持力度和连续性；从最新高频数据来看，9月下旬以来实际增长和名义增长已有不同程度改善，所以三季度已有较大概率是本轮增长低点。整体来看，三季度经济增长斜率进一步放缓，随着一揽子逆周期调节政策的出台，经济数据处在继续改善的过程重，10月国内PMI、BCI均超季节性回升，中国PMI领先美欧日进入扩张区间，结构上的变化主要有以下几点：1）生产端提速，部分高新技术产品产量和产能利用率提升，价格端仍承压，供需格局有待进一步提升；2）制造业、基建、房地产投资增速均有改善；3）9月社零增速提升，家电、家具、建材等地产链改善明显；4）10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，明显超季节性，这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运输排期延后。
政策角度来看，本轮稳增长政策的三大切入点是地产、消费、广义融资（信贷、财政），这三者均是目前经济的关键短板。具体来看：
企业盈利角度来看，三季报业绩基本披露完毕，受内需不足、收入放缓等因素影响，A股盈利持续承压。大类行业中消费服务增速较高，信息技术盈利稳健，金融地产净利同比转正，其中非银改善明显；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。目前政策端已经出现发力的积极信号，后续随着政策的落实和实物工作量的形成，企业盈利有望改善，消费服务、高新技术以及金融等领域盈利有望继续改善。
10月数据显示中观层面五大线索值得关注：
流动性角度看，10月社融增加1.4万亿元，大致持平于Wind统计的市场平均预期（1.44万亿元），同比少增4483亿元；考虑到去年同期特殊再融资债券发行带来的高基数，这一数据表现尚可。股市资金供需方面，10月股票市场可跟踪资金供给规模继续扩大，资金供需继续净流入，融资资金成为主力增量资金，ETF净流入有所放缓。三季报、美国大选、财政刺激力度等靴子陆续落地，大盘料逐步进入盘整阶段，产业资本入场意愿回落、顺势资金流入放缓，市场转向减量博弈下的结构性行情。
整体来看，10月以来A股市场交易主要围绕四条核心线索：一是定价国内逆周期政策的陆续释放，国内权益市场日交易量多数时段保持2万亿以上，交投较为活跃，风险偏好整体偏高。二是定价政策有效性的初步呈现，10月BCI、PMI、高频数据同步好转，对A股高贝塔板块形成支撑，对红利资产形成压制。三是定价三季报总量下行的“弱现实”，经历10月上旬的市场大涨后，市场逐渐向基本面定价，24Q3上市公司整体盈利下行背景下，大盘在下旬开启了高位震荡行情。四是美国大选影响，10月特朗普交易2.0卷土重来，其对美国国内减税、对外加税的政策框架带来其国内通胀上行预期，美债收益率曲线走陡，利差逻辑下美元走升，亦会对A股风险偏好形成扰动。
综合来看，A股11月市场运行逻辑上存在三条线索：一是逆周期政策依然是主逻辑；二是关注新一轮供给侧对PPI后续的影响；三是美国大选、美联储降息等不确定性在11月落地，其对全球大类资产的影响将会逐步明朗化。整体来看，海外“降息+不衰退”的组合或有利于风险资产。
逆周期政策方面，重磅会议接连召开后，经济数据边际改善，效果开始显现。考虑到明年增长目标仍大概率保持稳定，稳增长框架将至少延续至明年上半年，这将带来部分领域的收益，以及企业盈利相对广谱性的改善。11月开始进入国内A股的年报披露空窗期，国内市场关注点仍将集中于财政政策靴子落地以及经济基本面，10月经济数据已初步改善，本轮政策集中于地产、消费、广义社融（信贷和财政），切入点准确，其影响仍在继续传递。
供给侧角度看，新一轮供给侧对PPI后续的影响。光伏行业协会于10月14日召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会，中国钢铁工业协会10月25日表示，将加快研究推进产能治理和联合重组。除需求扩张外，关键领域的“供给收缩”是一个正在发酵的逻辑，9-10月电气机械、黑色冶炼价格改善幅度最为明显，两个行业制造业PMI出厂价格指数9-10月合并上行16.7个点、38.5个点。而这两者是前期拖累PPI的主要分项，关注后续新一轮供给侧政策对于对价格和行业供需格局的影响。与此同时，PPI的基数优势在11月重新打开，一直持续至明年一季度，因此，PPI同比亦有望回升带动名义GDP中枢抬升。
海外角度看，美联储降息等不确定性均将在11月逐渐落地，期间地缘风险演绎亦将增加海外市场波动。除总统大选结果外，参众两院结果也将为短期市场关注点。美股方面，在财报未完全落地前，11月的定价主线仍将集中于公司财报。且11月美联储降息落地，短期亦会提振市场风险偏好。整体来看，一轮美联储货币政策正常化的周期在继续演进；且目前来看具备可持续性，较大概率在年内、2025年仍将延续。对于非美市场来说，来自外部的流动性扰动和约束将是逐渐减少的；无论节奏和斜率如何，逻辑上会逐渐变得有利。
影响股市下行的风险因素则来自两个方面：
第一，特朗普第二任期政策。关于特朗普经济政策的短期影响，前期“特朗普交易”已有一定隐含，所谓的“特朗普交易”本质上是在交易通胀。比如对外加税、对内减税会带来通胀上升；减少移民也会带来通胀上升，而通胀上升会抬高无风险利率，利差逻辑下有利于美元指数；赤字率和通胀上升会有利于黄金和加密货币等。但需要注意的是，从中期来看，特朗普的政策框架存在一定内生矛盾，关税等政策所带来的全球贸易平衡的变化又会产生连带影响，其落地路径也不是完全明朗，未来均有待于继续观察。其能源政策的影响也是一个变数，过激的能源政策不排除会导致短期原油价格阶段性过快下降，对于新兴市场的工业品价格会产生一定传递。在不确定性特征下，股市中期波动率可能会有所上升。
第二，关于11月、12月重要会议。11月人大常委会和12月中央经济工作会议基本可以确立当年及转年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字 → 广义财政 → PPI → ROE。因此财政政策基调将显著影响A股整体盈利预期，从而对市场情绪产生作用。
展望11月，市场在经过了前期快速上行，行情扩散后，或将会进入一段时间相对平稳的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。总体来看，11月可能会继续体现为震荡，结构分化的局面，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性机会。后续市场有望围绕财政政策发力方向和经济工作会议预期进行布局。
配置角度来看，我们将遵循产业趋势，积极关注以下三个方向：
通信（光模块）
AI时代，算力成为核心驱动力，光模块作为AI算力的关键组成部分，随着GPU技术的迭代，其需求量和价格均呈现上升趋势。在全球AI技术的激烈竞争中，光模块行业的投资逻辑十分明确，预示着中长期内业绩有望实现显著增长。从行业竞争格局看，中国光模块龙头企业在全球市场中占据领先地位，在新产品开发上展现出市场份额提升的趋势。从估值角度看，中国光模块企业的估值普遍低于国际同行，有望在未来盈利和估值实现双重提升。
电子（国产算力）
随着头部互联网企业在2024年实现良好盈利，计划在2025年加大对AI领域投资；同时，随着AI模型的商业化应用，无论在训练还是推理阶段，算力需求都呈现出指数级增长；此外，地方政府对算力中心的投资可能成为逆周期调节政策的一部分，进一步推动国产算力的需求，为国产算力提供了自主可控和加速替代的发展机遇。国产算力厂商在产品配套能力上有望实现从质变到量变的飞跃，提供具有成本效益的本土化解决方案。
商贸零售（折扣店、直播平台）
折扣零售和新零售正在重塑线下零售市场，随着消费者趋向于更加理性和追求性价比的消费模式，折扣零售模式的门店数量在过去一年保持高速增长。在线上流量竞争日益激烈的背景下，线上线下结合的新零售模式再次成为零售企业的探索方向。线上头部主播与传统线下零售商的合作，将强大的流量与成熟的供应链和线下触达能力相结合，可能孕育出全新的零售模式，为传统线下零售商带来新的活力。零售类公司此前估值水平较为保守，上述变化可能使部分优秀的零售公司获得重新定价的机会。
数据来源：Wind。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
$财通价值动量混合A(OTCFUND|720001)$
$财通成长优选混合A(OTCFUND|001480)$
$财通集成电路产业股票C(OTCFUND|006503)$
$财通价值动量混合C(OTCFUND|021523)$
$财通成长优选混合C(OTCFUND|021528)$
$财通集成电路产业股票A(OTCFUND|006502)$
本文作者可以追加内容哦 !
