投资者朋友们，大家好！11月初，三大悬念（美国大选、美联储降息、国内增量财政政策）陆续落地，为未来市场运行埋下伏笔，相信大家对于后市将会如何演绎十分关心。下面和大家分享下我对近期债市的一些观点及后市展望。
首先，11月6日特朗普以较大优势获胜，开启其第二个任期。美股及美债收益率在“特朗普交易”影响下脉冲式上涨，三大指数收盘均创历史新高、美元指数上涨、离岸人民币兑美元大跌。国内市场，一方面股市担心特朗普实行贸易保护主义压制中国经济复苏，另一方面，债市担忧特朗普上台后四季度国内出台更加重磅的财政政策提振经济，股债各有逻辑，资产相关性降低。往后看，特朗普及其相关政策一定会持续影响资本市场，但我国政策有一定独立性，在其正式上台执政前预计我国政策相对温和也为后续留有空间。如果后续特朗普关税政策及经济手段落地，会加强经贸摩擦，弱化外需，一定程度上延缓经济修复，利好债市。
其次，11月8日凌晨，美联储降息25bp符合预期。市场对12月是否降息及降息幅度仍有怀疑，还需要关注后续通胀是否抬头。
最后，11月8日下午十四届全国人大常委会第十二次会议落幕。会议提到，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。整体来看，会议公布的财政措施和力度总体符合预期，“利空落地”也被债市提前交易了5bp，所以大会政策落地之后，债市在接近10月的前低位置附近依然纠结。
从基本面数据来看，经济复苏效率与政策效果仍需验证：10月CPI和PPI同比从0.4%和-2.8%微降至0.3%和-2.9%，均低于预期。信贷方面，10月新增信贷规模同比少增，其中票据融资同比少增，信贷结构优化。10月居民贷款同比多增，企业贷款同比少增。从居民贷款来看，9月底房地产一揽子政策优化带动10月房地产交易较9月明显回升，进而带动居民信贷的投放。
从企业贷款来看，建筑业方面，10月建筑业新订单PMI仍然处于荣枯线之下，建筑业相关融资需求持续低迷。工业方面，工业企业仍面临有效需求不足的问题，企业盈利进一步下行，工业企业融资意愿较弱。从债券供给的角度来看，由于今年仅剩一个半月的时间，对于人大会议中提到的新增发债额度，短期内可能形成一定的供给冲击，但不排除央行会通过OMO投放、买断式逆回购等方式释放短期资金、补充流动性，此外年内仍有一次降准的可能性，因此资金面可能会有一定摩擦但看不到大幅收紧的倾向。
最后，化债与降低隐性债务是政府较为关注的工作重点，从化债成本来看维持较低收益率是必要的。综上所述，短期内债市可能会受到投资者情绪带来的资金波动率上升和资产再配置效应带来的冲击。但站在长周期的视角，在房贷、存款利率等广谱利率下调的大背景下债市仍具备一定配置价值。（文/格林基金基金经理 尹子昕）
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