达诚基金何盼盼：临近年末，债市跨年行情怎么看？

大家好，我是达诚基金何盼盼。

时间进入十一月中下旬，2024年的投资之旅似乎开始逐步进入尾声，也有越来越多基民朋友开始关注起“跨年行情”。债市的跨年行情会受哪些因素的影响？今年的债市跨年行情又怎么看呢？

临近年末，债市跨年行情会受到哪些因素的影响？

债券市场跨年行情影响因素：

1、资金面的影响

跨年行情的一个重要驱动因素是资金面的宽松。在年末，由于金融机构的考核压力和市场对流动性的需求增加，资金面往往会出现紧张的情况。然而，近年来，央行通过多种工具（如逆回购、MLF等）向市场投放流动性，有效缓解了资金面的紧张状况。例如，2023年末，央行连续投放流动性，DR007利率波动中枢较此前高点回落10bp左右至1.70%附近，DR001利率跌破0.6%，创2020年底以来最低（wind）。这种资金面的宽松为债券市场提供了有力支撑，推动了跨年行情的形成。

2.政策预期的影响

市场对货币政策的预期会直接影响债券收益率的走势。2023年末，市场普遍预期央行可能会在2024年初降息，以进一步支持经济增长。这种降息预期推动了债券收益率的下行，特别是长端利率。例如，2023年末，30年国债期货上市后，现券市场流动性提升，成为机构增厚收益的优先顺位品种。然而，如果1月没有降息落地，市场对降息的预期可能会落空，从而导致债券收益率的反弹。

3.市场情绪的影响

2023年末，市场多头情绪较高，受到一二级供需关系逆转、债市风险较小、货币宽松预期升温的多重驱动，2024年1月中旬前仍是关键的波段交易窗口期。然而，市场情绪的变化具有不确定性，一旦市场对经济基本面的预期发生变化，或者政策预期落空，市场情绪可能会迅速转向，导致债券收益率的波动。

4.历史经验与未来展望

从历史经验来看，跨年行情通常会在年末出现一波收益率下行，但跨年过后继续下行的空间较为有限。例如，2019年-2020年，跨年行情受到疫情影响，收益率连续“下台阶”；2022-2023年，跨年前后持续受到赎回潮扰动，收益率下行幅度有限。因此，2024年的跨年行情也需要警惕后续宽信用预期变化及“降息预期”如落空带来的扰动。

尽管跨年行情存在一定的投资机会，但也需要注意以下风险：

经济数据改善：如果经济数据出现显著边际改善趋势，可能会导致市场对经济增长的预期增强，从而推高债券收益率。

稳增长政策超预期：如果稳增长政策大幅超出市场预期，可能会导致市场风险偏好上升，债券收益率上行。

权益市场上涨：如果权益市场出现大级别上涨行情，可能会吸引资金从债券市场流出，导致债券收益率上行。

货币政策收紧：如果央行货币政策边际收紧，可能会导致资金面紧张，推高债券收益率。

综上所述，2024年的债券跨年行情受到资金面宽松、政策预期和市场情绪的多重影响。投资者在参与跨年行情时，需要密切关注这些因素的变化，同时警惕潜在的风险。在当前市场多头情绪较高、资金面宽松的背景下，建议维持多头策略，但需注意降息预期落空和经济数据改善带来的潜在风险。

2024债市跨年行情展望

时间已到11月中旬,市场开始进入跨年行情区间。未来三个月的跨年行情中，风险事件的冲击可能带来配置机会，而资金面则可能有所扰动。

和往年相比，今年跨年行情目前已经观察到了一些新特征:

一是事件性冲击较多；

二是支持性货币政策倾向确定性高；

三是长端存在空间约束。

而较多的事件性冲击或带来“跌出来”的高确定性时机。

从事件冲击来看，包括内部稳增长、增量供给时间窗口和外部大选以及美联储降息周期时间窗口等因素的叠加下，今年跨年行情期间，事件性冲击较多。不过，前期一系列事件影响下，市场对事件性冲击的敏感度或呈现逐步减弱的表现，重要政策时间窗口前一到两周若出现由预期驱动的调整，会是跨年行情中比较好的配置时机。

流动性方面，支持性货币确定性较高，需关注资金跨年扰动。

相对往年，今年支持性货币政策确定性比较高，而宽松的资金面是过往跨年行情持续性的重要保证。今年流动性的不确定性主要在于增量政府债供给、央行多目标权重动态调整和海外宏观环境对汇率影响这几方面。除此之外，年底银行头寸本就会季节性收紧，跨季和跨年叠加，考验资金面稳定性。总体上预计资金面会维持在紧平衡状态，跨年扰动仍需警惕，适时降准仍有必要及可能。

对我们的债券市场影响，曲线继续牛陡概率或更高，或是把握跨年“跌出来”机会的高确定性时点。由于长端利率存在下限约束，市场交易重心从政策力度向政策效果转移，考虑到高频信号仍强，在增量政策效果证伪前，下限约束的打破需要足够的力量。

因此，今年跨年行情可能主要呈现出一波三折的震荡特征，空间需要等待“跌出来”。未来三个月10年期国债收益率将在2.0%到2.2%的区间内，但向上试探的概率略偏高。

一方面，2.0%作为低点是重要整数关口，下破该点位存在心理压力。而在一揽子政策刺激之后，经济失速下行风险消除，四季度基本面确定性改善，且年底机构心态更趋保守，故短期下破2.0%难度较大。此外，人民币贬值压力加大，对货币政策放松、债市下行形成制约。

另一方面，当前债市对政策预期较为充分，基本面改善幅度不强，股市估值已经抬升，再现当时冲击的可能性不大。因此，2.2%将是高点。不过后续政府债供给、资金收敛或对债市有小扰动。但后续海外美联储及人民币汇率对货币政策有所制约，年底降准只为补充流动性缺口、难以明显改善资金面，资金扰动增多，短端利率的不确定性增大。

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