说说最近讨论比较多的一个话题:
上证指数,还能不能上4000点?
一个比较普遍的看法是,
A股市值增长主要是“新股上市”和“老股融资”推动,只涨市值不涨点位,所以指数永远3000点。
看数据,
好像还真是这样。
蓝线是A股总市值,不断创新高,从2005年的3.7万亿到现在的100万亿。
红线是上证指数,高点一次比一次低,2007年是6000点,2015年是5000点,现在却连4000点的尾灯都看不到。
以至于有人担心,A股的盘子越来越大,资金还有没有能力推动指数上4000点?
01
A股市值增长主要靠“新股上市”和“老股融资”推动。
这句话说了两个事情:
1)新股不断IPO,增加了A股总市值。
2)已经上市的公司增发、再融资,也增加了A股总市值。
都是事实,没啥好辩解的。
但事实却不一定是事情的全貌,为了一窥全貌,我们用沪深300绕开这两个有迷惑性的事实。
首先,沪深300的成分股永远是300家,不存在“新股不断上市,推动股市总市值增长”的说法。
当然,会有不断纳入新股票,同时剔除老股票的操作,但这是指数的自我更新,和“不断IPO,推动股市总市值增长”截然不同。
其次,增发股份再融资,会摊薄原有股东的权益,导致只涨市值不涨股价,可以看“EPS(每股收益)”的变化,规避增发的影响。
比如,某只股票市值增长了10倍,利润也增长了10倍。
如果是内生性增长带来的,股票数量不变,那EPS会增长10倍,股价也增长10倍(估值不变的前提下)。
反之,
如果是并购、增发等外生性增长带来的,股票数量会变多,比如股票数量也增长了10倍,那结果就是EPS不变,股价原地踏步。
EPS的变化和真实股价的变化同步,因为只有内生性的增长才能带动EPS走高,再融资等外生性增长则不能。
看EPS变化,能规避外生性增长带来的市值增加。
蓝线就是沪深300EPS,稳步增长。
绿线是上证指数EPS,红线是Wind全A EPS,也在持续增长,只不过增速有区别罢了。
所以,
A股市值增长主要是靠“新股上市”和“老股融资”推动吗?
这显然不是事情的全部,还有部分是靠“企业业绩增长,带动内生价值提升,再反映到市值上”推动的。
看具体比例,
2005年以来,Wind全A涨了570%,EPS从0.21元涨到0.63元,涨了200%。
新股IPO和老股再融资,贡献了A股市值增长的2/3,企业业绩增长贡献了A股市值增长的1/3,这才是市场的实际情况。
02
既然有业绩增长,那为什么指数不涨呢?
先看沪深300,
沪深300现在是4000点,PE是12.7倍。
2015年3月,沪深300也到过4000点,PE是14.3倍。
再往前,2007年5月,沪深300首次触及4000点时,PE是40倍。
股价 = PE * EPS
EPS(每股收益)的增长,被不断下降的估值抵消了,这才是指数涨不起来的原因所在。
上证指数也一样情况,
2007年,首次突破3000点时,PE是44.4倍。
2009年,再次回到3000点时,PE降到29.8倍。
2015年后,虽然还是3000点,但PE降到了13倍。
03
所以,
上证指数,还能不能突破4000点呢?
理论上是不难的,只要EPS持续增长,早晚能把上证指数的底部抬升到4000点附近。
回顾历史,上证指数的底部也是不断抬升的,从1000点,到2000点,再到现在的3000点。
但实际上,却可能没那么乐观。
详细看下EPS的变化,
2021年下半年后,上证指数、Wind全A的EPS就停止增长了。
再往前看,
2005-2014年,上证指数EPS年均增速9.1%,但2015-2021年,EPS年均增速降到了3.2%。
这也是2016年后,上证指数始终不温不火的原因,业绩失速,估值也没啥大的起伏,行情就在2700-3600的区间内震荡了将近十年,中枢刚好在3000点附近,被认为“万年3000点”。
与之对比,
沪深300还可以,EPS大概以年化4%的速度稳步增长,并没有太大幅度降台阶。2016年后,也逐步和上证指数拉开了差距。
总结起来,
1)“新股IPO”和“老股再融资”推动了A股总市值增长,这是事实,没啥好辩解的。但却不是事情的全部,上市公司业绩增长,带动市值内生性增长也贡献了不少。做区分的话,两者大概是2:1的关系。
2)理论上来说,只要EPS持续增长,上证指数的底部也将稳步抬升,2005-2020年就是这样的情况,上证指数的底部从1000点抬升到2000点,再到将近3000点。
但2021年后情况出现了变化,上证指数EPS停止了增长,往外延伸的话,这几年企业业绩普遍一般,上市公司也不能幸免。
EPS停滞,指数再往上冲的话,就只能靠拔估值...
3)最后放下主要宽基指数的EPS变化,
A股业绩增长主要集中在大票上,过去几年中小票业绩是负增长的,抵消了沪深300的增长,所以上证指数、Wind全A这类大宽基指数的EPS增长停滞。
再往前看,中小票的业绩增长一直不太行,所以围绕小票的炒作比较盛行,“小市值轮动”策略也在A股取得了亮眼收益。
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