市场风险偏好在过去两年的下行周期中被极致压缩，许多投资者似乎在市场短期的快速反弹中错失绝佳上车机会。如何看待当前市场？中庚价值先锋基金和中庚小盘价值基金后续运作思路如何？如何控制好投资组合的回撤？……深耕君近期访谈了中庚价值先锋基金和中庚小盘价值基金的基金经理陈涛，与您共同从对话中找到答案。
1、您如何看待近期市场的一些变化？
陈涛：三季度末，美国开始进入降息通道，人民币汇率和资产压力有所减轻。随后，国内政策迎来较大转向，在货币、地产、资本市场、财政扩大内需等多方面连续释放较多积极信号，市场预期被大幅修正。
从结构上看，前期跌幅较大的偏内需、成长、小市值，及创业板、科创板等反弹较多，而前期相对收益较高的红利、大市值等板块反弹稍显疲软。国庆节后，市场在经历短暂回调后继续走强，小市值风格明显占优，非机构持仓股甚至是绩差股表现更好，反映的是市场目前处于流动性充裕但经济基本面仍未出现明显改善信号的分化、混沌状态。外部环境上，最近市场关注较多的美国大选结果已落地，未来我们还需动态评估其后续影响。
估值定价方面，目前中证800的股权风险溢价约为0.65倍附近，仍处于历史中位数以上水平，权益资产性价比依旧较高，我们将持续超配权益资产。
2、请介绍一下您所管理的两只产品在产品风格、投资运作等方面的区别。
陈涛：相似点是两只产品都属于高仓位的风格类产品，底层策略都是低估值价值策略，区别是中庚价值先锋基金是典型的成长风格，中庚小盘价值基金是典型的小市值风格。
中庚价值先锋投资范围聚焦于新兴产业的成长股，在低估值的基础上充分暴露成长风格，会有非常明显的逆向、反转的风格特征。而中庚小盘价值则是聚焦于小盘价值股，行业配置则相对均衡，包括周期、金融地产、传统制造业等都涉及，风格配置上也会相对均衡，包括成长、红利、深度价值等也都会涉及。
3、您目前关注哪些投资方向？基于这些投资方向，您的投资组合做了哪些调整？
陈涛：相比于外需，我们更看好内需，主要是因为过去内需板块的景气度相对较差，因此其估值偏离内在价值的概率更大，选股难度相对较小。比如基建、地产、消费、医药、机械制造等内需行业，在过去2-3年的景气下行周期中股价跌幅巨大，悲观预期反应比较充分，尤其其中叠加了风格负向的成长类行业跌幅更大，
结合目前宽货币和宽信用的市场环境，一旦基本面出现向上拐点，中长期股价具有较高弹性。而外需过去景气度较高，股价表现更好，因此未来需要注意景气回落的风险，但如果经过风险调整后的外需敞口估值定价依然便宜，我们也愿意去配置。
具体操作上，三季度我们小幅加仓了一些偏内需的敞口，如航空、食品饮料、建材、医药等，这些板块此前跌幅较大，当前估值较低，风险释放较为充分；出于估值相对溢价、机会成本、交易拥挤度等角度考虑，减持了电子、汽车等板块的敞口。
4、您如何更好地控制投资组合的回撤？
陈涛：我们会通过以下几个方式来尽量控制回撤：第一，选择安全边际相对较高的公司；第二，在不大幅折损高预期回报的前提下，对行业、风格进行分散化；第三，降低组合驱动因素间的相关性。
过去两年，中庚价值先锋在回撤控制上遭遇了较大挑战，我们也努力总结经验、持续进化，在上述方法论的基础上，坚持逆向投资方法不变，尽量分批买入，在景气左侧和景气回升阶段都考虑下注，来平衡赔率和胜率，以此来应对类似于过去三年复杂宏观环境下出现的市场尾部风险。
5、在市场新阶段，中庚价值先锋基金的投资组合如何维持较大的弹性？
陈涛：我们努力构建一个安全边际较高、下行风险有限、同时反转斜率比较陡峭的投资组合，我们的想法是如果经济健康复苏，组合能有比较好的EPS弹性，同时估值在低位，有机会迎来双升。如果经济复苏不及预期，也希望能够通过选择基本面韧性较强、估值低、风险补偿高的公司，希望能够组合控制好下行风险。
风险提示：本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。基金有风险，投资须谨慎。本资料仅以信息分享参考为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，投资者购买基金前请务必仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等相关法律文件。基金投资人应根据自身风险承受能力谨慎选择。
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