登海种业

主业玉米种子稳健增长，其它业务拖累盈利承压    整体看，23H1公司收入增长但利润下降，主要受22Q4种子集中发货的影响、蔬菜、小麦等业务成本大幅上升所致。主业玉米种子方面，上半年玉米种表现稳健，收入4.54亿元，同比+8.7%，毛利率38.8%，同比+0.9pct，主要系公司发挥自有品牌优势，并增强营销力度。财务方面，上半年毛利率为28.9%，同比-8.5pcts，主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上升；净利率为15.6%，同比-9.7pcts，除毛利率影响外，整体费用率亦有所上升，其中销售/管理/研发费用率分别为6.46%/10.41%/6.49%，分别同比+0.81/-0.83/+1.34pcts。                                                                     玉米价格高位震荡，上游种企有望受益                                                                                   公司作为杂交玉米龙头，是国家最早实施育繁推一体化的试点企业，拥有完善的商业化育种体系，研发实力强劲，上半年新增授权植物新品种权12项。公司94%的收入源自玉米种子，后续有望受益于玉米价格高位震荡。年初以来国内玉米价格先跌后涨，整体处于历史高位，5月以来陆续受到渠道库存偏低、降雨干扰生产、猪价反弹增加饲用需求等因素支撑，玉米价格步入反弹通道。我们预计短期内玉米价格维持高位震荡，农户种植收益可观，中长期国内供需趋于宽松，价格或缓慢下行。考虑到粮价对种子销售的影响存在滞后性，我们认为未来1-2年内公司玉米种子销售收入有望维持高增。     目标价18.00元，维持“增持”评级                                                                                   公司杂交育种研发优势领先于行业，在品种储备及定价方面具备优势。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13 亿元，对应EPS分别为0.36、0.46、0.58元，目标价18.00元，维持“增持”评级。