天成自控(603085)
主要观点：
事件：2024年10月27日公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.57亿元、同比+48%，归母净利润0.26亿元、同比+53%，扣非归母净利润0.24亿元、同比+51%。
Q3整体经营表现好于预期。公司单三季度实现营业收入5.78亿元、同比+61%、环比+13%，归母净利润0.10亿元、同比+103%、环比+82%，扣非归母净利润0.07亿元、同比+102%、环比-4.8%，整体业绩略超预期，主要得益于较高毛利率的保持、费用率的降低，具体各指标：1）毛利率：Q3单季度实现毛利率18.2%、同比-7.9pp、环比-1.1pp，我们估计乘用车座椅、航空座椅、工程机械及商用车座椅业务继续保持稳健向上，Q4起乘用车座椅业务新项目陆续上量后，产能利用率提升有望进一步拉动毛利率；2）费用率：Q3单季度整体费用率14.5%、同比-12.2pp、环比-3.1pp，整体费用率明显下降，主要得益于财务、研发、管理费用支出强度下降，其中Q3财务费用率-1.8%、同比-6.7pp、环比-2.4pp，研发费用率5.0%、同比-4.5pp、环比-1.0pp，管理费用率9.1%、同比-2.1pp、环比-0.9pp，销售费用率2.2%、同比+1.1pp、环比+1.1pp，预计随着公司进一步推行降本增效举措，整体费用支出强度仍有望进一步下降。
Q4起公司业绩逐季度改善趋势有望延续。Q4起乘用车座椅业务新客户的新项目逐步上量，有望实现业务盈利能力的进一步提升，未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。航空、工程机械及商用车座椅业务有望随行业复苏逐步好转，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅、工程机械及商用车座椅供应商。随着客户结构改善及行业周期上行，公司整体业绩有望逐季度改善。另外，eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。
投资建议：我们认为公司之前的业绩较薄，当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性；另外，新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测0.54亿、1.87亿、2.33亿元，增速+278%、+248%、+25%，维持“增持”评级。
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