三星医疗，爆单了！
2024年三季报显示，截至三季度三星医疗在手订单高达156.2亿元，而公司订单量还远不止这些。
根据公司10月-11月发布的中标公告，截至11月16日三星医疗在手订单为5.6亿元，也就是说公司目前在手订单量至少有161.8亿元。
随着订单的高增，公司市值也持续攀升。近五年公司市值翻了10倍多，这一增势远好于特变电工、平高电气等同行。
那么，三星医疗市值一路高增的底气在哪呢？
稳健的基本面是公司最大的底气。
除2021年外，2019—2023年三星医疗营收及净利润稳定增长，几乎没有周期波动。
三星医疗业绩不仅稳增长，还是行业内的优等生。2024年前三季度公司营收实现104.34亿元，同比增长25.14%；净利润实现18.16亿元，同比增长21.91%。
这与特变电工、科陆电子亏损状态形成鲜明对比，在业绩增速上更是优于行业龙头国电南瑞。不难发现，三星医疗成长性很高。
因此，短期看公司2024年营收及净利润有望双击增长。
如果说业绩是公司实力的试金石，那么盈利能力就是公司的安全垫。
三星医疗盈利核心指标表现很是强悍：
一个是毛利率上。2019年至2024年前三季度公司毛利率稳定在25%以上，最高能达到36.21%，不仅远超行业平均水平，更是高于格力电器、伊利股份等消费大白马。
一个是净利率上。受益于利润端的放量，2021—2023年公司净利率增长十分迅速，从10.08%提升至了16.76%，增幅高达66.27%，这一水平也超越了同仁堂、云南白药等“一招鲜，吃遍天”的企业。
同时，2024年前三季度公司净利率达到17.47%，超过市值水平相当的宏发股份（15.42%）。增长势头上看，三星医疗不论是毛利率还是净利率，均更胜一筹。
所以，三星医疗的业绩、盈利能力均显示出高成长属性，未来业绩继续攀升的底气很足。
到这里，不禁要问，三星医疗是如何做到业绩、盈利能力迅速增长的呢？
总的来说，公司业务分为电力和医疗两大块，都是弱周期属性行业。其中2024年上半年电力业务占总营收的比重为75.96%，也就是说公司业绩增长主要靠电力业务。
在这一业务上，公司主要是做智能配用电和新能源，主要侧重绿色用电和减碳，这恰恰契合了控碳减排的大背景。
那么，三星医疗竞争力如何呢？
在智能用配电业务上，公司主要竞争对手有东方电子、炬华科技等；但是公司毛利率远高于竞争对手，产品竞争力更为强悍。
所以，在产品优势下，公司电力业务营收从2019年的47.39亿元快速攀升至2023年的84.36亿元，推动了公司业绩及盈利能力的大幅提升。
与电力业务比起来，公司医疗业绩贡献相对较小。
三星医疗主攻康复医疗，与恒瑞医药、艾利斯等创新药企不同，公司不需要投入过多的研发支出，毛利率较低，但也达到了30%以上，好于英科医疗这一对手。
营收端，2021年起公司医疗业务开始加速提升，2021-2023三年复合增长率达到42.53%，已经超过了同期公司总营业收入的复合增速；有望成为公司第二成长曲线。
企业做大做强，收购是重要一环，三星医疗也不例外。
公司自2015年以来陆续进行了多个康复医院的收购，截至2024年上半年公司旗下康复医院已经达到28家，而这带来的是规模效益，驱动了医疗收入及盈利能力持续走强。
不过，祸兮福所倚 福兮祸所伏。
一方面，收购给公司带来了商誉的激增。2019—2023年公司商誉从3.57亿元增到了15.66亿元，这可能是未来的一个风险点。
另一方面，公司现金流有压力。2019—2021年公司经营活动现金流量净额并不能完全覆盖投资支付的现金，再加上资本性支出，公司现金流压力较大。
不过好在，近5年公司经营活动现金流量净额均大于0，即使是在2021年净利润大幅下滑的时候，公司经营活动现金流量净额也为正，公司现金流虽有压力但也算健康。
目前看，三星医疗依然有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，得益于以下两大行业红利：
电力出海红利
一是海外电网基础设施的更新和替换需求，为电力设备带来稳定的市场空间；二是全球新能源接入速度加快，而现有电网的并网能力不足，急需升级改造。
所以，双重逻辑下海外电网投资维持高增长。数据显示2020—2022年海外电网投资年复合增长率为7%左右，预计2023—2030年年复合增长率将达到14%。
海外电网投资的大幅增长无疑能增强公司业绩的确定性。2021年公司海外订单仅21.54亿元，而到了2023年直接翻了近2倍，2024年前三季度更是高达62.46亿元，短期看公司不愁没有业绩。
另外，海外配电业务的盈利能力远高于国内，随着公司加速出海，其业绩和盈利能力均有望持续高增。
人口结构红利
近年来，老年人口比例在上升，康复医疗的市场潜力正在不断扩大。
数据显示，2013—2023年我国60岁以上人口持续攀升，2023年全国60岁以上人口达到2.97亿人，占总人口的21.1%。这一块，三星医疗依然有较大需求释放空间。
像三星医疗这样的民营康复医疗机构由于服务更灵活多样，市场占有率也就越高。2013—2021年民营康复医疗机构从214家直线提升至628家，增势远超过公立机构。
三星医疗通过收购宁波明州医院进入康复医疗领域，在收购前宁波明州医院就已经具备一定的医疗规模，这比自建能更快获得收益。
2024年上半年宁波明州康复医院实现净利润0.79亿元，同比增长84.5%，随着医疗业务收入的加快成长，公司业绩增长预期将更强。
所以，三星医疗业务完全契合电力出海、老年人口的行业红利，未来成长空间有望进一步扩大；随着订单加速释放，公司业绩和估值也有望迎来增长。
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来源：老张投研
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