“并购重组”是近期市场颇为出圈的名词。参考东吴证券的报告整理，今年三季度，A股共有57家上市公司（作为竞买方）披露并购重大重组进展，数量显著上升，创下自2018年以来的单季度历史新高。
当然，市场对此的期待和憧憬或许更高，毕竟来自政策的暖风已经拂面。参考中信证券报告的梳理，先有2024年2月证监会召开上市公司并购重组座谈会，提出五项举措从估值容忍度、并购重组方向、监管要求等方式解决并购重组市场运行的痛点。再有各部门相继出台新“国九条”、“科技企业16条”、“创投17条”、“科创8条”等政策，鼓励企业间产业整合、做大做优做强。加之9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。以上种种，足见政策积极鼓励产业整合，监管持续宽松提振信心的表态。
市场有期待，政策有支持，研报自然会有关注。事实上，许多研报已经就并购重组的投资方向和线索进行了梳理。但今天的内容要关注的不是基于未来视角的方向展望，而是基于过去或当下的几个事实汇总。
一是并购重组看似不错的平均收益背后存在“刮彩票”特征。民生证券的报告中提到，从股价表现统计数据来看，无论是均值还是中位数，都是并购完成后的股价表现优于并购公告前和公告后一周/一个月的表现，而且上涨概率更高。但涨跌幅的均值远远高于中位数的现象说明存在很多极端值。再选取并购完成后一周的股价表现进行分布分析，发现确实存在明显的右偏分布，说明并购重组看似不错的平均收益背后存在“刮彩票”特征。即仅有少数的个股能够实现很高的回报，大部分的样本回报其实都相对一般。
二是不同阶段影响股价的关键因素有所区别。国金证券的报告中这样拆解“并购重组”的定价：短期会带来估值抬升，率先反映未来的业绩高增；中期维度在于重组完成后所带来的业绩高增长，以及存在协同效应，能够带来基本面的持续性改善。进一步构建并购重组以观察其股价与估值和基本面的关系则会发现：并购重组事件发生时股价上涨主要来自于估值驱动；在并购重组发生日-完成日阶段，基本面因子具有一定的参考价值，表现为高ROE组合和ROE小于0的组合股价超额收益较为明显。一旦到了并购重组事件完成时，则是基本面因子对股价形成正向贡献。
三是当下参与者以游资为主。民生证券的报告中提到，从参与者来看，2014年至2015年的并购重组行情背后是游资、主动偏股基金、私募等参与者的共振，而险资、社保以及QFII等的参与并不明显；而当下机构投资的参与幅度较弱，“博弈”属性更强。当下并购重组组合的成交额占比处于3%左右，明显低于2014年至2015年，但龙虎榜非机构席位的交易占比自2024年下半年以来持续上升，且峰值明显超过了2015年。此外，从具体的参与者来看，当下私募对于重组行情的参与度并不明显，同时主动偏股基金的参与幅度可能较为有限。
由此可见，即便并购重组的大幕如期重启，甄别与聚焦仍是过程中最重要也最具挑战的事。
参考报告
《大浪淘沙——并购重组主题投资机会分析》，民生证券，2024年11月
《A股并购重组再启航，关注五大投资线索— —并购重组深度研究系列(一)》，东吴策略，2024年10月
《以史为鉴推演本轮并购重组投资机遇》，中信证券，2024年11月
《并购重组方向梳理及模型筛选》，国金证券，2024年11月
本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。
本文作者可以追加内容哦 !
