留一半清醒！A500火热背后的冷思考

2024年即将进入收官之月，相信很多年过去以后，对于2024年，我们的回忆中至少有两个记忆深刻的数字，那就是9.24和A500。

其中，9.24是一场史诗级触底反弹行情的开始， 瞬间激起全民入市热情；A500（中证A500指数）则是一只出道即巅峰的指数，9月23日刚刚发布，跟踪该指数的基金就开启了史无前例的发行盛况，投资者踊跃参与，截至11月22日，两个月左右挂钩基金总规模已超过2500亿元。（来源：Choice）

不过硬币总有两面，尤其是在资本市场，越是热门的东西，越是需要留一半清醒，从正反两个方面辩证地去分析。今天我们就对大热的A500，进行一些冷思考，帮助大家更加全面的认识和善用。

冷思考1：老牌宽基指数众多，为何还要新出A500？

宽基指数覆盖的行业和个股较多，可以表征某个市场的整体表现，主要用来捕捉市场平均收益，即贝塔收益。目前有多只宽基指数可以用来表征A股市场整体表现，尤以上证指数、沪深300最为出名。

那为什么还要推出A500？因为上证指数、沪深300这些传统宽基指数在编制时，以市值和交易量作为门槛，被称为规模指数，存在一些难以避免的问题。比如大市值股票集中的传统行业占比过大，“绑架”指数表现，在表征贝塔收益时出现偏差，最为典型的就是上证指数自2016年以来始终在3000点上下徘徊，但中国GDP已经稳坐全球第二。

近些年市场上建议修改传统宽基指数编制规则的呼声日益强烈，超出预期的是指数公司并没有对现存的传统宽基指数进行小修小补，而是干脆另起炉灶，参考标普500等海外市场知名指数的编制经验，全新推出A500，在编制思路、选股标准等方面对传统规模指数进行了升级。

比如A500采用“先行业、后公司”的思路，纳入更多新兴产业中的龙头股，能更好的反映国内新旧动能转换过程中的行业变化；采用ESG、互联互通等对个股进行更严格的质量把控，更有利于吸引海外资金。这些升级和改进，让A500满足了市场对宽基指数的诸多诉求，填补了市场空白，自然受到投资者的热烈追捧。

冷思考2：行业均衡分散，会不会让业绩流于平庸？

A500指数先保证行业的广泛覆盖，再从中进行选股，行业分布更全面，覆盖100%中证二级行业和98%中证三级行业，相较之下沪深300指数对中证二级行业覆盖率为91%和中证三级行业覆盖率为68%。因此A500的行业分布更加均衡，那么这会导致其业绩比其他传统宽基指数更平庸吗？（来源：中证指数公司，截至2024/10/10，中证二级行业共35个，中证三级行业共93个，中证A500指数含有中证三级行业91个）

从实际业绩来看，从实际业绩来看，A500自基日(2004/12/31)至2024/11/22，分别跑赢上证指数、沪深300指数198.68%、70.09%（来源：Choice）。这说明A500行业配置更加全面均衡，业绩却又不失弹性，这背后的原因主要有以下两个：

1、A500在一定程度上平衡了传统价值型行业和新兴成长型行业的比重。从行业权重来看，相对于沪深300指数，A500降低了7个传统行业（交通运输、煤炭、公用事业、农林牧渔、食品饮料、银行、非银金融）合计13.19%的权重，分配到国防军工、电力设备、传媒、计算机等新质生产力相关行业，这些行业的高成长性和高弹性提高了指数整体的锐度。

图：同一行业在A500和沪深300中占比的差值

来源：Choice，差值为同一行业在A500中的占比减去在沪深300中的占比

2、A500更为广泛的行业分布，有助于降低单一行业波动对投资组合的影响，在一定程度上平滑投资收益，提高指数的抗跌能力。

冷思考3：纳入过多中小盘股，是不是会提高指数波动性？

大盘股，市值较大，往往是行业内的领军企业，拥有广泛的业务布局、深厚的品牌影响力和稳定的盈利能力，成长性和弹性较低，但流通性高，整体风险较低，能满足大资金的进出。小盘股，市值较小，通常处于成长初期，专注于某一特定细分领域，成长性和潜在回报较高，但业务上、盈利上面临着较大的不确定性和风险，少量资金便可推动股价大幅波动，整体波动率较高。

A500在选择龙头股时，采用“三级行业自由流通市值排名第一，或总市值排名样本空间前1%的股票优先入选”的规则，能保证一些市值暂时没有那么大，但成长空间富有想象力的公司纳入指数。比如某公司处于发展初期，在细分行业中处于领军低位，但只有百亿市值，难以入选传统宽基指数，却能够纳入A500，待其业务飞速发展、市值达到几百亿、千亿时，才能纳入传统宽基指数，而对于A500来说早就已经分享了该股票高速成长阶段的收益。

从反面来看，A500纳入了更多中小市值股票，不排除在极端情况下，因股票交易量有限、流动性较差，面临难以找到对手方、成交价格偏离合理区间等问题，进而影响整个指数的流动性和投资者的交易成本，增加投资风险。

从市值、成交量数据来看，对此不用过分担忧。A500中自由流通市值低于100亿元的股票数量为42只，合计权重占比仅为1.51%；成交金额低于1亿元的股票数量为8只，合计权重占比仅为0.26%，即使遇到流动性问题，对指数整体影响有限。（来源：Choice，中证指数官网，2024/10/31）

冷思考4：相较其他宽基指数，A500能带来更好的收益吗？

从短期业绩来看，A500在近1年和9.24反弹以来的业绩均跑赢上证指数和沪深300；从中长期业绩来看，近10年和基日以来的收益率也跑赢上证指数和沪深300。

从牛熊周期轮回过程中的业绩比较来看，2000年以来的三轮牛市中，A500都有不错的表现。2007年那场牛市中，A500表现优于上证指数，略逊色于沪深300，主要因为那是一场国内经济高速发展背景下的大盘股、传统行业的牛市；2015年和2019年的牛市中，A500均跑赢上证指数和沪深300，主要是因为国内迈入经济转型期，经济结构转型和新旧动能转换是主基调，中小盘和科技股是主线。

图：A500、上证指数和沪深300走势对比

来源：Choice，截止2024/11/13

从风险收益特征来看，A500同样略胜一筹。自基日以来，A500的年化收益率高于上证指数和沪深300，年化波动率略高于上证指数、略低于沪深300，在相近的波动水平上获得了更好的收益；A500夏普比率高于上证指数和沪深300，在承担单位风险时能够获得更高的回报；A500卡玛比率高于上证指数和沪深300，说明在承担单位回撤风险时所能获得的回报更高。

表：主要宽基指数风险收益特征对比

来源：Choice，自2004/12/31至2024/11/13

这说明，A500确实是一个更加适应未来国内经济发展方向、反映资本市场行业变迁的指数，相较于其他宽基指数具有更好的风险收益比，或能为投资者带来更好的投资体验。

冷思考5：这么火爆，会不会在阶段性高点入市？

我们经常说，投资的时候，人多的地方不要去，A500这么火，这时候参与合适吗？是否高位，一要看当前估值，二要看未来的增长。

从估值角度看，截止今年11月13日，A500、上证指数和沪深300的市盈率分别为13.29、12.35和11.86，可见A500在估值上没有特别的优势。

不过分析来看，一方面A500纳入了更多新兴行业的龙头股，市盈率偏高是正常的；另一方面影响估值的还有成长性，A500的盈利能力（如ROE）、净利润增速、营收增速等指标均高于沪深300，未来成长性更好，消化估值的速度更快。此外，从交易角度看，A500是宽基指数，用来把握A股的整体市场的贝塔行情，是组合中的底层资产之一，可以根据估值水平的高低进行配置比例的调整。

图：中证A500指数基本面表现

来源：Choice

冷思考6：A500基金同质化严重，该如何选？

目前跟踪A500的产品种类有ETF、ETF联接基金、普通指数基金、指数增强基金。

ETF用于场内交易，也就是在证券软件里进行盘中实时交易，规模和交易量越大，交易难度越低，综合摩擦成本越小。比如中证A500ETF（159338）自今年10月15日上市至10月23日，规模从20亿突破百亿元，只用了7个交易日，在全市场同类产品中率先破百亿！期间日均成交额22.25亿元，规模和成交额在同期10只跟踪A500的ETF中均位居第一名。基金还采用月月可评估分红的机制，也是受投资者青睐的原因之一。（来源：Choice）

ETF联接基金、普通指数基金和指数增强基金均用于场外交易。其中ETF联接基金直接购买相应的ETF，管理运作比较简单，能保持较低的跟踪误差，整体费率水平要低于其他两种场外基金。比如国泰中证A500ETF发起联接基金（A：022448，C：022449，I：022610）具备如下优势：

1、基金费率低。该基金的管理费费率0.15%，托管费费率0.05%，合计0.2%，在场外A500指数基金中基本属于最低水平。无论是A份额、C份额还是I份额，持有7天免赎回费。

2、套利机制更高效。该基金投资的场内ETF——中证A500ETF（159338），也称为母基金，规模和流动性均是同类产品中排名第一（来源：Choice，2024/10/15至2024/10/23），保证联接基金能以更接近市场价格的成本完成交易，降低整体交易成本，减少因价格偏差导致的跟踪误差，更好地跟踪标的指数。

3、应对大额赎回或申购。当ETF联接基金遇到大额赎回或申购时，母基金在流动性好的情况下，可以迅速处理交易需求，不会引发价格大幅波动或交易困难，确保联接基金的运营稳定。

4、该联接基金和母基金一样，也是每月可评估分红，相较同类产品的季度可评估分红频率更高。

总体来说，场内ETF可以选择规模和流动性占优的中证A500ETF（159338），场外可以选择综合费率较低、跟踪误差控制能力较强、分红频率较高的国泰中证A500ETF发起联接基金（A：022448 C：022449，I：022610）。

总结：好饭不怕晚，好“牛”不用赶

从历史上一轮完整牛市的演进过程来看，第一阶段的估值修复行情通常只是“开胃菜”，由基本面改善引发的第二阶段业绩驱动行情，以及业绩和估值双升的第三阶段戴维斯双击行情才是牛市中的“正餐”。

目前A股刚刚走过第一轮估值修复行情，在后面的行情中，尽量不要去炒小、炒差、炒概念，要紧盯核心资产以及龙头股，进行高质量投资，因此选择新一代核心资产代表指数A500，从辩证的角度来看，确实是不错的选择。这里提醒一下大家，投资总是有风险的，行情的发展过程中有上涨也会有调整，大家需要做好风险防范，小心谨慎、步步为营方是上策。

#复盘记录##强势机会##2025年A股有望迈向“基本面牛”？##余承东又“喊麦”：新车尊界100万起售##人形机器人迎密集利好，产业前景几何？#$国泰中证A500ETF发起联接C(OTCFUND|022449)$$上证指数(SH000001)$$创业板指(SZ399006)$

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上述ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述联接基金的目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资须谨慎。

ETF基金收益分配原则：1、本基金的收益分配方式为现金分红；2、基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及基金的可供分配利润进行评价，收益评价日核定的基金净值增长率超过业绩比较基准同期增长率或者基金可供分配利润金额大于零时，基金管理人可进行收益分配；3、当基金收益分配根据基金相对业绩比较基准的超额收益率决定时，基于本基金的特点，本基金收益分配无需以弥补亏损为前提，收益分配后基金份额净值有可能低于面值；当基金收益分配根据基金可供分配利润金额决定时，本基金收益分配后基金份额净值不能低于面值，即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值；4、在符合上述基金分红条件的前提下，本基金可每月进行收益分配。评价时间、分配时间、分配方案及每次基金收益分配数额等内容，基金管理人可以根据实际情况确定并按照有关规定公告；5、每一基金份额享有同等分配权；6、法律法规或监管机构另有规定的，从其规定。在不违反法律法规、基金合同的约定以及对基金份额持有人利益无实质性不利影响的情况下，基金管理人可调整基金收益的分配原则和支付方式，不需召开基金份额持有人大会审议，但应于变更实施日前在规定媒介上公告。

联接基金收益分配原则：1、本基金收益分配方式分两种：现金分红与红利再投资，基金份额持有人可选择现金红利或将现金红利自动转为相应类别的基金份额进行再投资；若基金份额持有人不选择，本基金默认的收益分配方式是现金分红；基金份额持有人可对 A 类、C 类和 I 类基金份额分别选择不同的分红方式；2、基金管理人可每月对本基金相对业绩比较基准的超额收益率以及本基金的可供分配利润进行评价，收益评价日核定的基金份额净值增长率超过业绩比较基准同期增长率或者基金可供分配利润金额大于零时，基金管理人可进行收益分配。本基金可每月进行评价及收益分配，基金收益评价日、分配时间、分配方案及每次基金收益分配数额等内容，基金管理人可以根据实际情况确定并按照有关规定公告；3、由于本基金 A 类基金份额不收取销售服务费，而 C 类和 I 类基金份额收取销售服务费，各类别基金份额对应的基金份额净值增长率或可供分配利润将有所不同，本基金同一类别的每一基金份额享有同等分配权；4、法律法规或监管机构另有规定的，从其规定。在不违反法律法规、基金合同的约定以及对基金份额持有人利益无实质性不利影响的情况下，基金管理人在履行适当程序后，可调整基金收益的分配原则和支付方式，但应于变更实施日前在规定媒介上公告。鉴于基金的特点，上述基金分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。