一、市场回顾（2024.11.18-2024.11.24）
资金面：上周公开市场共有18014亿元逆回购到期，央行逆回购投放18682亿元，公开市场净投放668亿元。税期资金面维持宽松，资金分层现象变化不大。周四和周五地方政府置换债密集发行，贵州发行置换债共476亿元，江苏发行置换债共1200亿元，从发行结果来看供给压力并未对资金面造成明显扰动。
同业存单：上周存单发行6024亿元，到期7091亿元，存单净偿还1068亿元，主要发行期限是1Y和6M，占比分别为37.2%和26.1%，1年期AAA同业存单收益率1.87%，与11月15日相比上行1.3BP，主要买入力量为农商行和理财子。
利率债：一级方面，上周共发行利率债7524.04亿元，环比增加3064.99亿元；净融资金额6583.03亿元，环比增加4412.45亿元。上周一级投标情绪较好，10Y和5Y国债超额认购倍数分别达到4.83倍和4.07倍；地方债中，部分云南、贵州、大连债的超额认购倍数超过30倍，其余品种大都集中在20-30倍之间；政金债中，2年进出口绿债和5Y国开债的超额认购倍数超过6倍，其余品种的超额认购倍数大都在2-6倍之间。二级方面，上周市场担心地方债供给的扰动，利率走势震荡，但随着地方债发行以及股市大跌，市场情绪好转，中长端品种整体下行。
信用债：上周信用债收益率涨跌互现。分期限来看，3Y及以上中长久期表现较好。分评级来看，AA及以下低等级下行幅度较大。短久期中高等级信用债小幅上行。信用利差普遍压缩，低等级压缩程度大，AA等级各期限信用利差普遍压缩3-6BP。整体而言，长久期品种表现优于短久期，低等级表现优于中高等级。
可转债：上周各股指均下跌，上证指数跌1.91%，深证成指跌2.89%，沪深300跌2.6%，创业板指跌3.0%，同花顺全A跌2.1%，中证500跌2.9%。行业中仅有综合、商贸零售、纺织服饰涨5.1%、2.2%、0.1%，其余行业均下跌，社会服务跌5.2%，非银金融、食品饮料、计算机、通信、电子跌3-4%，建筑材料、国防军工、传媒、汽车、家用电器、医药生物、农林牧渔、美容护理跌2-3%，钢铁、石油石化、电力设备、银行、建筑装饰、交通运输跌1-2%，煤炭、有色金属、基础化工、轻工制造、房地产等顺周期行业微跌。本周中证转债指数跌0.10%，表现明显强于股指，估值整体被动走扩，各平价转债溢价率以走扩为主；市场纯债溢价率整体同样有所走扩。
二、策略展望
宏观及利率债方面，从高频数据看二手房销售偏弱，上游建材、工业品数据总体稳定，经济并无超预期恢复迹象，基本面对债市仍偏利好。投资者近期担忧地方债供给扰动，但总体来看无需过度担忧，一是从上周市场表现来看，供给压力可控；二是目前央行对流动性呵护态度不变，后续还可以通过MLF和降准等工具提供长期流动性。加上机构在年底常常出现抢配行为，利率较难出现连续调整，仍将以区间震荡为主，调整反而是更好的介入机会。
资金面，本周面临跨月，政府债缴款规模上量，供给压力显现，但周一仍有MLF续作，且11月末财政支出较为集中对资金面形成一定支撑，另外央行仍有丰富多元化的市场投放工具，月末进行买断式回购或者买卖国债等工具有较大可能性，且降准仍有一定的预期空间，若各项呵护力度措施到位，本周资金面波动情况预计仍然可控。
同业存单，本周存单到期规模仅2379亿元，到期及发行压力较小。
信用债方面，近两周行情演绎后，整体信用债收益率又回到低位，3年以内城投债收益率基本均在2.5%以内。骑乘空间同样比较局限，3-2年或2-1年的利差也基本剩余10bp以内，信用的性价比继续走弱。从提前为2025年布局的角度出发，1.5Y左右的标的可以选择国企产业债，性价比相对较高；城投则推荐在1年以内选择信用风险可控的主体，尽可能获取收益，年末久期不宜过长。
转债方面，国内政策逐步进入真空期，冬季地产、基建等行业预计季节性走弱，政策效果预计需2025年前两季度逐步验证，短期宏观政策交易情绪预计有所缓和，但对于中观行业政策以及年底经济工作会议仍有关注。海外方面特朗普交易仍强，美元指数持续处于高位，黄金、油价下跌后随着情绪缓和以及地缘政治事件再起而再度偏强，后续仍关注美国政府具体政策的落地。股市资金仍充裕，市值管理相关文件对于破净股市值管理的表述预计对股市仍有结构性支撑，短期情绪带来较大波动，建议关注一是科技自主可控板块，二是红利板块，三是关注2025年增速较快的成长板块。由于股市前期快速上涨，转债市场赎回转债数量增多，同时下修转债也有所增多，关注条款博弈与风险，考虑到股市波动率提升，转债市场估值仍有较大的提升空间，转债市场仍有配置价值，近期转债市场走势持续优于股市，总体建议关注一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，二是正股高成长性及基本面较好，估值相对合理的优质转债，三是关注股市修复后的转债条款博弈。
三、重点讯息
1、国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作。会议指出，要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，加大政策支持力度，壮大工业互联网平台体系，强化平台经济领域数据要素供给，促进数据依法有序跨境流动，增强平台经济领域政策与宏观政策取向一致性。要规范市场竞争秩序，健全常态化监管制度。要健全线上消费投诉公示、消费后评价等制度。
2、五部门介绍促进外贸稳定增长“组合拳”。其中，商务部将会同相关部门制定出台拓展绿色贸易的专门政策文件，预期在明年适当时候出台。工信部将研究出台制造业数字化转型行动方案和推动人工智能赋能新型工业化行动方案。海关总署将继续支持保税维修、边民互市贸易创新发展。
3、北京、上海两地同日宣布，将于12月1日起，取消普通住房和非普通住房标准。对个人销售住房涉及的增值税、个人购买住房涉及的契税，按照国家有关规定执行。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。
4、俄罗斯在9月向欧盟首次提供了6个月以来价值超过30亿欧元的商品。9月，欧盟国家对俄罗斯商品的进口增加了近五分之一，达到31亿欧元。与此同时，欧盟向俄罗斯提供了26亿欧元的本国产品，比上月增加了5%。因此，双边贸易额从上月的51亿欧元增至57亿欧元。尽管贸易额有所增加，但仍接近1999年的水平。
5、美联储当地时间11月22日宣布即将进行的框架审查细节，其中提到，2%的通胀目标不是审查焦点，重点将放在战略声明和沟通工具上。政策制定者间的辩论将于明年1月的美联储会议开始。
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