中烟香港交流纪要20241129
会议要点
1、公司概况
· 上市情况与市场地位：中烟香港于2019年上市，是中国烟草旗下以烟草主业为主的上市平台，且被纳入深港通、沪港通、MCI恒生指数等大型指数，上市六年内，内有政策保底，外有拓展空间。
· 业务与财务表现：业务长期稳健增长，财务业绩指标良好，2024年中期业绩营收达87亿港元，每股盈利同比增长41%达0.93港元，且从2024年度起开始派发中期股息，每股0.15港元。
2、业务板块
· 业务类型与科目分类：业务类型主要为烟叶原产品、中国卷烟、中国新型烟草制品三类，从进出口角度在财务报表上分为烟叶进口、烟叶出口、中国卷烟出口、新型烟草出口和巴西经营业务（2021年12月并购巴西后）五个科目，各板块中期表现良好。
· 卷烟与新型烟草出口策略及市场占比
· 策略区别：卷烟的独家经销区为两国三地（免税业务为主，今年9 - 10月开始逐步做有税业务），口味为浓香型，主要人群为华人，主要市场为东南亚和港两地的免税市场；新型烟草（主要为加热不燃烧类型）销售区域为除中国内地以外的全球范围，主打中东、泛俄、欧盟和东南亚市场，口味迎合国际市场如水果味、薄荷味等，两者在产品类型、毛利率、营销手段、针对人群等方面均有很大差异且由不同业务团队负责。
· 海外市场占比：卷烟在之前免税区域基本处于垄断地位；新型烟草在白俄罗斯HNB产品市占率达20%，在东南亚市占率接近该水平，在中东和欧盟稍低。
3、关联交易
· 关联交易续展情况：11月18日股东特别大会对E类型（2024 - 2026年境外烟叶供货框架协议）和F类型（2024 - 2026年烟叶类产品出口代理协议）关联交易进行续展表决，涉及中烟香港与中联国际北美公司等六家境外公司，同时核定未来三年关联交易金额上限，两个议题接近全票通过。
· 关联交易额度调整解读
· 调整依据香港上市规则：关联交易需进行五项比例测试（涉及收入、盈利、市值等），根据测试结果确定是否公告、是否需董事会审批、是否需召开股东特别大会等。若金额占最近会计期各项比例小于1%可豁免公告；介于0.1% - 5%之间需董事会审批并刊发公告；大于5%需组成独立董事委员会、聘请独立财务顾问并召开股东特别大会。
· 额度与业绩关系：每个关联交易类型不同，如烟叶类产品出口框架协议非独家经营区域关联交易（H类别）上限仅针对该区域烟叶出口业务预期，股东特别大会涉及的烟叶产品进口业务采购协议（E类别）针对采购端限额，烟叶类产品销售代理协议（F类别）针对销售端佣金率调整，所以关联交易额度上限不是完全与财务报表业绩100%匹配挂钩，一般会调得比实际略高。
4、业务拓展与市场情况
· 烟叶出口业务拓展：本周三宣布与相关卖方订立烟叶类产品出口到新地区（非独家经销经营区）的框架协议，期限三年，这是继2023年8月将烟叶类产品出口拓展到欧洲后的进一步拓展，之前烟叶出口有独家经营区域（如东南亚、澳台），此次拓展构建了更全面的市场区域组合。
· 烟叶出口业务的需求与供应
· 需求区域与客户：公告中预计需求增长和单价增长针对新拓的非独家经营区域（主要是在2023年8月基础上继续深耕欧洲以及新涉足的北美洲），具体客户不便披露。
· 供应关联公司增加：之前烟叶采购商只有云南进出口公司，此次关联交易进出口采购关联公司新增四川、湖南、山东和福建四家，加上之前的云南共15家工业公司参与，这也是预计未来量有15%增速的原因之一。
5、行业与公司展望
· 国内烟叶产量与规划：烟草总局对烟草的规划不便由发言人讲述，从目前看明年国内烟叶产量比较稳定，但再往后受多种因素（如天气、工业公司库存、全球烟价等）影响难以预测。
· 公司2024 - 2025年业绩展望
· 烟叶业务：今年和明年目前来看比较稳定。
· 卷烟业务：随着疫情后免税店逐步恢复、自营比例提升和有税市场开展，预计会持续正向增长。
· 巴西业务：前两年受当地气候影响，明年情况应不会再恶劣，产能和成本端应有所恢复。
· 整体情况：虽然受全球极端天气影响烟叶业务存在不确定性，但公司会持续开拓新市场渠道、挖掘业务机遇、深化战略合作以推动国际化进程和提升中国烟草产品全球影响力。
Q&A
Q：关联交易年度上限额度上调的意义是什么，公司未来业绩能否参考该额度上调幅度？
A：首先要介绍根据香港上市规则，所有关联交易需进行比例测试，有五项测试，分别关于收入、盈利、市值等。若关联交易金额占公司最近会计期各项比例小于 1%，则豁免公告可直接开展业务；若在 0.1%到 5%之间，则需董事会审批并刊发公告，如昨天的公告就是额度突破了在 1%到 5%之间；若比例测试结果大于 5%，则需组成独立董事委员会，为独立股东提供意见，聘请独立财务顾问并召开股东特别大会，由独立股东对新关联交易上限进行投票表决，如 11 月 18 号股东大会。所以根据所有这些类别，但凡有新的，不管是续展（三年一续展）还是有新拓展业务，首先要做五项比例测试，该测试结果会决定是否发公告、是否开股东特别大会。在此基础上，关于投资人问上调上限能否作为盈利预期的问题。
Q：如何理解公司各类关联交易？
A：公司关联交易类型多样，如烟叶类产品出口框架协议有独家经营区域（东南亚、澳台）和非独家经营区域（2023年8月新出的欧洲等）之分。股东特别大会的相关协议，有的是采购端限额，有的是销售端佣金率调整等。每个类别针对的内容不同，很多投资人及分析师可能看不懂。
Q：调高关联交易测试上限是否与业绩完全匹配？
A：调高的是上限，在这个上限区间内可开展业务。由于可能有新的拓展空间，为避免重新做5%无关联交易比例测试，每次调的时候会比实际略高，所以它并非与财务报表业绩100%匹配挂钩。
Q：公告中预计未来几年内终端客户对烟叶产品需求同比增长15%、单价同比增长5%，目前国内烟叶出口的主要终端客户有哪些？他们集中在哪些市场？
A：公告中的需求增长和单价调整是针对新拓非独家经营区域（欧洲和北美洲）的情况，具体客户不便披露。
Q：2024 - 2026年关联交易上限分别调整到5000万港元、6000万港元、7000万港元的水平是如何确定的？
A：是基于预计新拓的欧洲以及北美洲未来每年量的增速有15%、单价的增速有5%来预测确定的。
Q：除了之前的云南进出口公司，关联交易的进出口采购关联公司新增了哪些？这与预计未来量有15%增速有何关系？
A：新增了四川、湖南、山东和福建进出口公司。之前只从云南采购出口到欧洲，现在地区上除欧洲外未来三年预计新增北美，供应的工业公司从只有云南一家新增到15家（包含新增的四川、湖南、山东和福建），所以会预计未来量有15%的增速。
Q：国内烟叶产量情况如何？国家烟草总局对国内烟叶产量未来有何规划？
A：总局对烟草的规划不方便由我这个角度去讲，我们只是销售运营实体。目前来看，至少明年应该比较稳定，再往后就不便过多披露，因为种烟受多种因素影响，如天气、工业公司库存、全球烟价等。
Q：新型烟草和卷烟（包括雪茄烟）出口业务在海外市场拓展策略上有何区别？
A：两者销售差异非常大。卷烟的独家经销区是两国三地，以外是非独家经销区。