从全国来看，69%的火力发电占比难以被绿色能源(水电15%、核电5%、风光发电11%)替代。目前，我国光伏装机大幅增长，发电成本要比火力发电低，但这仅是在占全年14%左右的光伏发电时间(按照光伏全年有效光照时间约1200小时计算)内的结果，剩余86%左右时间的发电成本则由其它能源及储能、容量备份来决定。当然，我国风机的装机量也在稳步增长，陆上风电已成为最便宜的电力来源，但其也存在间歇性的问题，例如由于2021年天气原因，东北风电发电量骤减了90%，一度陷入了拉闸限电的窘境。表面上看，2022年我国的风电和光伏发电装机量在近几年快速增长，但总发电量仅相当于1.16亿吨标煤，占火电的15.9%。因此，电网要实现完全绿电，关键还是要满足调峰和储能的需求。现阶段,火力发电机组仍是我国提供电力的主要来源，也是世界上装机最新（平均机龄为12年）最高效的，短期内快速转型的压力大。但想要实现“电网”完全变绿，就需要对火电进行灵活改造，将其作为重要的调峰方式，同时对排放的二氧化碳进行CCUS，近中期煤电如何发展是电力系统转型的主要问题之一。按照《中国煤电成本分析与风险评估》的测算，火电灵活性改作为调峰工具将导致成本提高30%左右（度电成本增加0.17元），加上碳捕集成本135.06元/吨（度电成本增加0.26-0.40元），使用侧的用电成本增加0.43-0.57元/kWh，这将使国内平均居民电价（2022年为0.57元/kWh）上涨75%-100%，这还不包括储能的成本。显然，通过火电调峰让电网完全“变绿”将面临高昂的成本。当然，核电理论上可以也参与调峰，但我国核电机组目前只有在特殊时段，依据并网调度协议才能配合电网调峰。水电虽然调峰性能也很好，但需要拥有库区才可以参与调峰，而我国大多数水电站都是径流式电站（占比＞80%），调峰能力不足。值得关注的是，当前我国风电和光伏爆发式的增长，并没有给电网带来实质增益，并且对电网的安全稳定造成了严重的冲击。国家电网不再有义务全额消纳风光电，其实是向电力产业发出了一个明确的信号，那就是我国的决策层，已经意识到电力转型绝不可能建立在风电 光伏替代煤电的基础之上。这其实是政策上的拨乱反正，国家电网出手明示消纳红线不可能放开！在现有基础条件和技术环境下，风电和光伏不具备替代煤电能力。我国将持续推动大煤电建设。

2024年水电高基数和新能源不稳定性，2025年预计火电增速有望显著提升，成为需求增长的压舱石，同时煤化工需求持续保持较高增速。地方政府化债的背景下基建需求有望好转，钢铁、水泥需求触底确定性高。但是，目前政策能否使得水泥钢铁明年产量增长仍然具有不确定性，期待更进一步利好实物消耗政策出台。展望2025年，供需格局明显改善，动力煤在火电保障需求总基本盘的背景下，煤化工的增量促使动力煤下游稳中有进，维持较强的供需格局。因此我们预计动力煤2025年价格中枢有望较2024年的870元/吨上移，预计在900元/吨左右，若经济增速超预期，或许将有较大向上弹性。长协价格方面，2025年引入CECI指数，该指数弹性较大，长协价格中枢有望上移。炼焦煤精煤产量自2022年起持续下滑，但考虑到进口煤的补充以及下游钢铁行业需求相对疲软，整体处于供需双弱的格局。电煤长协价经过多年的演变以及完善，已经形成了稳定的价格模式，行业业绩稳定性进一步加强，价格波动风险减弱。随着行业高景气持续，板块净现金公司不断增加，煤炭板块开启高分红时代，在当前低利率环境下，板块股息率较高，有助于板块尤其龙头公司估值提升。

保险，必须找“下家”了。

保险公司的实际成本，预计不会低于2.5%。

在债券收益率一波猛降之后，只有两个选择，留给他们。

其一，尽快继续下调预定利率。

其二，是必须增配债券以外的其他风险资产，比如，红利类的高股息资产。今天债券收益率继续下行后，我觉得市场里所有的人里面，最无语的，可能就是正在做年度规划的保险资产配置部门了，如果不下调负债端成本，保险这个模式肯定是玩不下去了。所以今天A股万马齐喑，唯有红利，是红彤彤的。而A股目前增量资金主要是险资。

2025年，我国将有序核准建设一批智能化水平高、安全有保障的大型现代化煤矿，继续实施煤炭清洁高效利用行动计划，全年煤炭产量力争达到48亿吨左右，大型煤矿基本实现智能化。

AI彻底引爆了电力需求。美国电力监管机构北美电力可靠性协会（NERC）称，由于发电量跟不上AI不断增长的需求，北美电网面临“严重的可靠性挑战”。

另据摩根士丹利的Stephen C Byrd分析师团队最新发布的2025年全球生成式AI电力展望，到2026年，数据中心、AI和加密货币行业的电力消耗可能会翻倍，其中数据中心的电力消耗可能会超过1000TWh，相当于日本一年的电力消耗。

今天有两个消息，一个是传明年一季度保险要继续下调预定利率，继续降0.5%；另一个是我们昨天聊的，保险偿二代二期延长到明年年底的事，今天坐实了，要给保险的投资端松绑，方便增配权益等非固收的资产。

中国神华煤制油化工有限公司鄂尔多斯煤制油分公司煤制油煤直接液化升级示范项目主要升级示范煤直接液化新一代技术，为国家核准项目。计划2024年开工建设，项目总投资364.81亿元，拟新建一条216万吨/年煤直接液化生产线，以拟用煤源为液化原料、国家能源集团所属的神东上湾煤或补连塔煤为气化原料，采用“煤液化-加氢稳定-加氢改质”加工路线，配套煤制气系统，为煤制油/油品加工系统提供氢气的同时为18万吨/年间接液化装置提供气源。该项目实施后，综合能源消费量为310万吨标煤。碳排放二氧化碳排放总量1271万吨/年。项目建设包内容括煤液化、加氢稳定、加氢改质、煤气化等16套工艺装置。项目产品主要包括:车用柴油、军用柴油、航空煤油、石脑油、液化气、沥青焦等。