北信瑞丰基金基金经理 于军华
多年跟踪下来，A股的小市值策略是一个数据上长期有效的策略。这个策略非常简单，简单到让人感觉像是一场骗局。
我们追溯了从2015年到2023年共9年的数据，在这9年里，小市值策略在三分之二的时间里跑赢了沪深300指数和股票型基金整体收益率率。尤其2021-2023这3年，更是连续3年大幅跑赢沪深300指数和股票型基金收益率。
一个策略长期有效，背后必然有着合理的逻辑，否则就很容易陷入经验主义带来的归纳陷阱。
英国哲学家罗素曾经讲过这么一个故事，农场里有一个猪圈。每天上午10点饲养员都会去投食，然后这个规律被一个猪中的科学家发现了。在后续观察了10个月之后，确认了猪定律1号：“每天上午10点都有食物出现在石槽”。在过年的前一天，它准备发表这个定律。但这一天上午10点，没有猪食出现，它被送去了。错误的归纳带来的结果是致命的。
小市值策略的收益从根源上来自于交易收益。或者说源自于一条市场规律，那就是大市值的蓝筹股趋势分析相对有效，而小市值公司更容易出现反转。
抓过螃蟹的朋友都知道，如果一个桶里只有三两只螃蟹，螃蟹是有可能从桶里跑出来的，但如果有一堆螃蟹，反而会因为互相攀扯一只都跑不出来。
如上图，一个水桶里总共摞着五排螃蟹，我们先把最下层的那一排标上记号。每隔一段时间再去检查一下，就会发现，总会有螃蟹爬到上一层去，由于螃蟹总数不变，自然会有上一层的掉到最下一层。
小市值策略的操作异曲同工。小市值股票跌无可跌，每隔一段时间把那些涨得不符合标准的股票踢出去，换另一批没涨过的进来，就能在很长一段时间内能实现稳稳的收益。
“见光死”是A股的一个核心规律。一步步揭露事物真相的过程，就是个将事物逐步推向毁灭的过程。
A股的任何策略都不可能长期有效，小市值策略也是如此。最底层的螃蟹只能上不能下，简直就像永动机，但如果桶破了呢？
小市值策略至少经历了两次大的回撤。
第一次是2017年开始ST股票的长期深度回调。小市值策略以往只重视小市值，忽略了基本面，造成组合中存在着大量的ST公司。而由于IPO数量不断累积，上市公司总体数量越来越多，纯壳的价值逐年下降，这就像装螃蟹的桶破了一个大洞，让最底部的螃蟹又漏出去一大半，破掉了最关键的小市值策略跌无可跌这个支撑。
第二次则是最近的2024年初，市场泥沙俱下，A股最低的10%分位的上市公司市值从20亿落到了15亿左右，皮之不存，毛将焉附，小市值策略也迎来了大幅回调。
这两次大回撤也改变了小市值策略的面貌。2017年之后，ST股票被剔除出组合，2024年初的小市值“火场”之后，策略的规模和权重也被限制在了一个合理的范围内。
那有没有办法避免这种回撤呢？反者道之动，小市值策略长期有效跟时不时的大幅回撤是一个硬币的两面，撤掉其中的一个都会导致体系的坍塌。
A股有着非常多的长期行之有效的策略，但生有涯,而知无涯，以有涯随无涯，殆已。所以，与其四面出击，不如精准击穿。条条大路通罗马，专精一个策略也是一条行之有效的道路。
$北信瑞丰中国智造(OTCFUND|001829)$
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