新能源产业作为中国核心资产之一，近年来出现明显的周期性波动，既有行业自身的扩产周期因素，也受中美贸易导致的地缘政治扰动所影响。2021年起国内头部新能源企业就加速了全球布局的步伐，在东南亚、欧美等地区建厂，但海外工厂从建设到量产一般需要2-3年，建设周期和验证周期都比国内更长。而由于地缘政治因素，本来这些企业是一边出口、一边等待海外工厂建成，但后来出口渠道基本断掉，行业出现阶段性的产能过剩。
但从今年二季度开始，情况出现了积极的变化。随着前期建设的海外工厂陆续建成投产，一些头部企业的高毛利海外订单开始放量，业绩也随之改善。这种结构性的变化非常明显，从企业财报上可以清晰地看到，虽然大家都在讨论国内市场的价格战非常惨烈，但一些龙头公司的净利率不降反升，关键就在于海外高利润订单的占比在提升。
海外方面，虽然目前特朗普已经宣布赢得美国大选，其未来的关税政策可能对于企业出口会有一定冲击，但对出海企业影响不大，出海是企业直接在海外投资建厂，很多头部新能源企业的海外基地经过2年多的建设和认证后，已经开始逐步供货、释放利润，后续依旧有市场需求和发展空间。特别是已经与美国电动汽车龙头签订协议的产业链上下游公司，这些核心供应商将是我们重点关注的方向。
欧洲方面，作为我国新能源汽车出口的主要市场之一，欧盟大约占据中国新能源汽车出口1/3的市场。出于更严格的碳排放标准和潜在的罚款风险，欧洲未来的碳中和之路一定程度需要依赖并借鉴中国的新能源车和电池技术。据路透社11月23日报道，欧盟同中国正接近就取消对华加征的进口电动汽车关税达成解决方案。未来随着欧洲关税壁垒的消除，全球电动化率和中国供应链在全球的份额有望显著提升。
对此，泉果旭源的基金经理赵诣从去年开始，除了关注内部供给变化外，出海一直是选择新能源行业公司的重要指标。一个典型的例子是，那些在海外布局较早的汽配类公司，类似某玻璃龙头，一旦海外业务跑通，其盈利能力将非常稳定。
对于新能源等成长股来说，其波动之所以大，本质上是因为估值弹性大。而估值弹性取决于两个核心因素：增长空间和确定性。我们买成长股，关键是要认清它的成长逻辑是否清晰，是否具备长期持续增长的底层驱动力，是否具备难以复制的竞争壁垒。
经过近几年的大幅调整后，成长股的估值已被压缩到历史极低分位，但很多公司业绩增长仍具韧性，投资性价比凸显。这一轮反弹中，我们持仓的一些成长股也表现出不错的弹性。虽然市场波动较大，但对公司基本面的长期跟踪和判断是我们在其股价波动时候坚持的信心，让我们在市场回暖时能够保持在场。
我们认为未来可能会有两部分资金流入：第一部分是个人投资者的资金，这需要赚钱效应的启动；第二部分是北向资金，这需要看到非常明确的经济见底信号，尤其是长线资金要看到经济刺激政策能够起到托底作用。一旦经济增长预期切实得到改善，海外对中国资产的分歧将会减弱，届时北向资金可能会持续回流A股核心资产。所谓的核心资产指代表中国在各行各业最具竞争力的好公司，它们的基本面大多并不差，之所以股价表现不佳，主要是受近两年北向资金流出、宏观经济下行的影响，但只要经济企稳，它们可能会率先反弹。
$泉果旭源三年持有期混合A(OTCFUND|016709)$
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