各位12月好！
本月重要会议召开之前，市场对政策面的积极预期不断加强，今天出现了股债同涨的局面，同时汇率阶段性持续压力释放。
市场对于重要会议的增量政策预期加强，一方面是货币政策的支持性，开始讨论近期可能的降准和未来的降息空间；另一方面是财政政策的更大力度和资源分配，比如在消费领域的权重提高。
此外，我们团队还在持续关注本轮系列政策目标中的一个重要环节，物价水平恢复到合理水平，是否会有进一步的目标体现和举措落地。
尽管当前看PPI和PMI中价格相关数据，物价水平的恢复路径大概率会比较复杂。但考虑到这一目标的权重持续提高和内需领域的政策举措不断落地，我们也可以适度推演一些长期场景——结合今天十年期国债收益率突破2%，可能会保持甚至更低，结合物价恢复至合理水平的预期目标逐渐接近，最终利率水平与物价水平之差或不断收窄，从名义利率的低利率时代，可能进入实际利率的低利率时代。
回顾下：
10年期国债收益率新低
今天债市呈现出令人瞩目的良好表现，10年期国债活跃券下破2%，创下2002年4月以来新低，可谓是见证历史了。（数据来源：Wind，2024.12.2）
多因素共同作用促成了近期债市收益率的又一轮下行，包括央行净买入2000亿国债+开展8000亿买断式逆回购操作，投放流动性，缓解地方债流动性冲击；11月理财规模扩张3000亿，增量资金或流入债市等等。周末开始，市场讨论一个东西比较多——非银同业存款定价规范。（数据来源：Wind、普益标准）
从去年下半年以来，各种政策共同指向一个结果——无风险利率下行。
一是化债本身大幅降低了地方政府隐性债务对全社会无风险收益预期的影响；
二是金融谱系中的各种报价利率，如存款、保险预定利率等在监管和自律机制的约束下全面下行；
三是居民部门面临的重要无风险利率——存量房贷利率在新的政策推动下大幅下行。
此外，还有一些在金融体系中阻碍无风险利率真实表达的模式被监管反复关注，比如手工补息等开始限制。
较高利率的遗留领域目前已经不多了，“非银同业活期存款利率”呈现出与整体趋势相悖的迟滞性，长期徘徊在 1.75% 左右（高于7天逆回购利率1.5%），加大了银行体系息差压力，同时变相补贴了这一类型存款的直接持有者或者通过资管产品的持有者。（数据来源:Wind）
11月29日，央行发布存款利率自律管理的相关倡议，疏通利率传导的梗阻环节，使同业存单利率与央行政策利率之间构建起更为紧密、高效且灵敏的联动机制。（数据来源：中国人民银行《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》、《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》）
从今年上半年的一些监管动作，到三季度货币政策执行报告专栏三所强调的“维护竞争秩序、改善政策利率传导”，再到本次同业存款利率自律管理落地，背后的目标是很清晰的——彻底清扫低利率环境中部分高利率的死角，重塑利率传导路径，同时影响到财富管理市场对于无风险利率更加真实表达。
进一步讲讲对资产的影响。非银同业存款利率下降，比价效应的存在，或让资金流向存单、短债等同类短久期资产，推动这些领域的利率下行。同时，也可能给目前大量配置相关资产的货币基金和现金管理类产品的收益带来影响，后续这些产品预期收益率大概率会下降。
货基收益下降后，资金可能会呈现出向以债券为底层的资管产品转移的趋势。对债市我们并不看空，然而需要正视的是，债券市场的静态收益率可能不再如往昔那般可观，整体或处于下降通道之中；另一方面，如果众多资金纷纷涌入债券市场，行为趋同的背景下也可能会带来一些波动。
目前看，长期利率中枢的下行或是趋势，但短期需要警惕行情透支的风险，10年期国债若要实现系统性地突破2.0% 这一关键点位，大概率仍然需要降息的助力。
往远了看，我们也在关注物价水平的变化，在实际利率加速下行之后，居民家庭的风险偏好和行为模式是否会发生变化？各种合意资产的持有体验都正在发生变化，习惯于固收类持有体验的资金如何应对？
为了寻求更稳定且有潜力的回报，在广义的“生息”概念里，边际上可能逐渐流向具备资本回报属性的权益资产，或许是一条可以探索的路径，这也是我们坚持为大家提供的固收+解决方案的原因。
再具体来看今天各个资产的表现：
A股，今天喜提12月开门红。各大指数均收红，上证指数上涨1.13%，创业板指上涨1.42%。沪深两市成交额1.79万亿元，较上个交易日放量784亿。（数据来源：Wind）
行业看，消费股表现活跃，汽车、零售、餐饮旅游等方向涨幅较好，分别上涨4.68%、4.28%、3.25%。风格看，高市净率、亏损股指数优于低市净率绩优股指数。（数据来源：Wind，统计口径为Wind中国行业指数和申万风格指数）
市场情绪观察看：1、上周五融资余额有所上升；2、近3个交易日以来，主要ETF期权隐波变化不大。（数据来源：Wind，我们关注的期权隐含波动率是市场主流的ETF期权隐含波动率）
港股，早盘高开后下跌，盘中一度翻绿，后又拉升。截至收盘，恒生指数上涨0.65%，而恒生指数相关的ETF今日上涨1.17%，高于恒生指数，主要差异来自汇率，今日港元对人民币升值0.4%左右，考虑到港元仍在上行以及A股盘后港股上涨，因此虽然今日恒生ETF涨幅超过指数，但是ETF仍然处于折价状态。（数据来源：Wind）
近期港股反弹力量相对薄弱，一个因素在于计价货币的差异，使得港股呈现出来的最终表现一般。港股市场里存在着一部分优质资产，或具备投资价值，特别是近期港股不少上市公司业绩大幅上涨，或值得予以关注。（数据来源：Wind，根据2024年三季报）
债市，上文提到了，表现比较好，活跃度高。30年期国债收益率上涨0.77%，利率债和信用债现券收益率也基本下行，30年期国债活跃券收益率来到2.165%水平。（数据来源：Wind，截至16:35）
近期还有一些资讯，包括：
（1）11 月制造业 PMI 为 50.3%，比上月上升 0.2 个百分点。生产指数为 52.4%，较上月上升 0.4 个百分点；新订单指数为 50.8%，较上月上升 0.8 个百分点。大型企业 PMI 为 50.9%，比上月下降 0.6 个百分点，仍位于临界点以上，继续保持扩张态势；中型企业 PMI 为 50.0%，比上月上升 0.6 个百分点，位于临界点；小型企业 PMI 为 49.1%，比上月上升 1.6 个百分点。11 月非制造业商务活动指数为 50.0%，比上月下降 0.2 个百分点。（数据来源：国家统计局）
从结构来看，大企业PMI下行，中小企业PMI上行，中小企业经济活力改善。但出厂价格指数有所下行。
从需求看，依旧是“抢出口”使得外需变得更加强劲了，反映在相关数据上，出口订单指数相较于上个月有了十分明显的上升，这也成为了需求端极为重要的支撑力量。其次，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品等行业生产经营活动预期指数均位于 58.0% 以上较高景气区间，这些消费链条上的领域在刺激之下明显活跃。但长期看，经济是否会重新回到上升通道，后续仍有待进一步观察。（数据来源：国家统计局）
（2）近期，部分指数按照管理进行定期调整，但因为编制规则的原因，仅考虑市值而不考虑盈利、估值等因素，导致一些亏损股得以进入指数，引起市场的讨论。（资讯来源：Wind）
在投资的过程中，谨慎地去选择被动投资确实是非常关键的一点。考量编制方法是否科学合理、成分股的质量和稳定性如何、历史收益与波动情况怎样等等，让被动投资更好地发挥优势，避免因盲目选择而陷入不必要的投资困境之中。
一些具备行业均衡、龙头属性、兼顾 ESG 等特点的指数，如中证A500相关产品，或是值得关注的资产之一。
银华基金提供的工具包括：
如高股息ETF（563180）、港股高股息ETF（159302）、300价值ETF（562320），中证A500ETF（159339）、银华中证A500ETF联接A（022450）、中证A500ETF联接C（022451）、中证A500ETF联接I（022452）以及中证A50ETF(159592)、银华中证A50联接A(021208)、银华中证A50联接C(021209)，银华中证A50联接I（022606）。
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