在年底中央经济工作会议政策预期的背景下，反弹窗口或已经打开。
海外方面：特朗普内阁2.0主要班底已经逐步成型，最核心的部门负责人任命基本完成，其典型特点包括：一是忠诚度优先，整体政策倾向与特朗普基本一致；二是来自于商业金融领域人选较多；三是对华态度均较为强硬。
随之而来的是市场对大选后政策的关注度也不断升温，Trump2.0的关税进展或显著快于其第一任期，但最终加征幅度也会受自身经济与通胀的多重“现实约束”。当前中国对外需的依赖度更高。面临需求偏弱问题，使中国对外需的依赖度较2018年更高，今年1-9月净出口对GDP同比贡献率为23.8%，高于2017年的4.7%。因此关税对我们国内经济的影响依然是无法忽视的。而当前我们的汇率对冲手段面临一定的约束，2018年到2019年，人民币兑美元累计贬值超过11%，兑一篮子货币贬值约6%，部分对冲了加征关税对出口的负面冲击。然而，本轮来自美国的约束，以及内部对汇率稳定要求的约束。
短期从人民币汇率的角度，短期或将先升后稳，短期的“特朗普2.0”导致美债利率上行，美中利差走阔，同时美元指数上冲，带来一定的人民币贬值压力。到12月美联储降息落地，美中利差略有收窄，叠加年末“结汇潮”，叠加国内政策预期的升温，人民币将略有升值。等到2025年加征关税落地，或将给人民币带来一定压力。
国内方面：自9月以来，国内经历了近年来最全面的政策变化，涉及到财政、货币、住房、股票市场和银行业。央行的降息幅度超出预期，住房政策各种放松，首付要求和抵押贷款利率降到历史较低水平，住房交易税降低。地方债层面，人大会议宣布大规模的债务置换计划。股市层面，央行引入新的政策工具支持股市，同时政策通过增加回购和分红来刺激股市，从而改善公司治理、提高企业的ROE水平，从而提高股市的估值水平。
整体评估上，政策变化积极。但是政策目前更加关注的是稳定而非刺激，政策主要针对目前经济的薄弱环节，如地方隐形债务、地方财政压力和房地产等。而且在一些关键领域进展缓慢如地方政府购买存量库存和闲置土地问题，同时市场较为关注的消费刺激问题也进展缓慢，这些都值得后续关注。
港股方面：1）受益于资金面阶段性改善（12月美联储降息，汇率阶段性压力缓和）。2）年末对中国宏观政策进一步加码的期待。3）港股核心龙头公司盈利预测上调和持续回购，以及这一轮调整相对A股更为充分。
A股方面：市场从集中反映国内政策转向+呵护资本市场的单边影响，转向反映美国加码贸易摩擦vs中国宽财政应对的相对力量，这一过程，抑制了市场的整体风险偏好。经过一轮调整后，市场预期锚定趋于客观，目前中央经济工作会议前的时间窗口，有利于做反弹的，反弹将依然由交易性资金活跃主导。
金鹰基金权益研究部总经理、基金经理
倪超
$金鹰信息产业股票C(OTCFUND|005885)$
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$金鹰元和灵活配置混合C(OTCFUND|002682)$
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