一、市场回顾（2024.11.25-2024.12.1）
资金面：上周公开市场共有18682亿元逆回购到期，央行逆回购投放14862亿元，加上MLF续作9000亿元，公开市场净投放5180亿元。本轮地方专项置换债截至上周五共计发行10852亿元，其中上周密集发行8611亿元。从本周资金利率来看，周一跨月资金利率DR007与R007大幅上行10BP左右，反映了政府债供给冲击下市场对于跨月资金面的担忧，但是在央行的买断式逆回购、国债买入、逆回购和MLF等政策工具流动性支持下，政府债发行结果较好，资金利率不断下行，DR007来到政策利率之下，债市在宽松中跨月。截至11月29日，R001、R007、DR001、DR007分别较11月22日下行15.0、0.9、14.2、0.3BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。
同业存单：上周存单发行6120亿元，到期4374亿元，存单净偿还1746亿元，主要发行期限是6M和1Y，占比分别为38.6%和24.8%，1年期AAA同业存单收益率1.8%，与11月22日相比下行7.5BP，主要买入力量为理财子和大行。
利率债：一级方面，上周共发行利率债11485.63亿元，环比增加3961.59亿元；净融资金额11075.03亿元，环比增加4222亿元。上周地方债大量发行，其中陕西、内蒙、西藏、贵州、湖南、云南的多只地方债超额认购倍数均超过30倍；国债中仅发行一只0.25年贴现国债，超额认购倍数2.66倍；政金债投标情绪一般，超额认购倍数大都在2-5倍之间。二级方面，上周虽然地方债大量发行，但跨月资金面在央行呵护下整体平稳，市场也对后续降准预期较高，债市整体情绪较好。
信用债：信用债收益率整体下行，中长久期表现较好，5Y各等级收益率下行8-9BP不等。信用利差普遍压缩，中长久期弱资质压缩程度较大，5Y各等级信用利差压缩8-9BP左右。
可转债：上周各股指均上涨，上证指数涨1.81%，深证成指涨1.66%，沪深300涨1.3%，创业板指涨2.2%，同花顺全A涨2.2%，中证500涨1.8%。行业以上涨为主，仅有色金属、公用事业与煤炭小幅下跌，上涨的行业中，纺织服饰、商贸零售分别涨7.7%、7.3%，传媒、轻工制造、美容护理、社会服务、综合涨4-6%，建筑材料、机械设备、国防军工、电子、食品饮料、医药生物、农林牧渔、非银金融、房地产、环保涨2-4%，其余行业小幅上涨。本周中证转债指数涨1.5%，表现持续较好，估值没有出现明显压缩，各平价估值总体涨跌互现；市场纯债溢价率整体涨跌互现。
二、策略展望
宏观及利率债方面，11月政策效果持续，供需两端继续修复，制造业PMI小幅上升，但价格指数却出现回落；假期效应消退，建筑施工进入淡季，非制造业PMI小幅下降。虽然近7个月以来供需两端首次双双高于荣枯线，但供给仍明显强于需求，产成品库存也有所回升，需求不足对企业生产活动的制约仍然突出，而价格指标的低迷也将影响企业的盈利预期。因此经济内生循环动能仍然不足，本轮修复还是以政策拉动为主，预计12月各项经济指标也还是小幅修复的态势，但PPI仍将表现偏弱。目前年底抢跑行情明显，市场已经在预期后续的货币宽松政策，虽然宽货币配合宽财政的大方向不变，但短期未必会出现降息，主因经济指标已经有企稳回升迹象，央行或将货币政策空间留给明年。
资金面及同业存单，上周五市场利率定价自律机制发布声明，短期影响大行和部分股份行的负债压力，缓解当前资金分层的现象，另外对同业存单、偏短端信用债的存款替代资产利好。扰动因素方面，本周逆回购到期14862亿元；政府债净缴款8026亿元；同业存单到期2448亿元。
信用债方面，信用债走势整体跟随利率债收益率下行，目前虽然3年以内债券利差处于历史较低水平性价比一般，但考虑到年底机构负债端稳定性一般，建议关注3年期内的弱资质地区城投或2年期内基本面较好的地产债，在优质地区/行业中适当拉长久期，保持持仓流动性。
转债方面，国内市场对于年底的政治局会议与中央经济工作会议有期待，基本面方面，新政后11月地产数据仍较韧性，尤其是一线城市，但价格整体下滑趋势仍没有明显好转，建材实际需求短期也没有明显起色，制造业PMI连续两月处于荣枯线以上，但主要是生产端带动，需求端变化仍需持续验证。海外方面特朗普交易偏缓和，关税与双反政策有所出台，后续仍关注美国政府具体政策的落地。股市资金仍充裕，但短期波动幅度逐步增大，建议关注：一是科技自主可控板块，二是红利板块，三是关注2025年或将增速较快的成长板块。由于股市前期快速上涨，转债市场赎回转债数量增多，同时下修转债也有所增多，关注条款博弈与风险，考虑到股市波动率提升，转债市场估值仍有较大的提升空间，转债市场仍有配置价值，近期转债市场走势持续优于股市，总体建议关注一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，二是正股高成长性及基本面较好，估值相对合理的优质转债，三是关注股市修复后的转债条款博弈。
三、重点讯息
1、国家统计局发布数据显示， 10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，41个工业大类行业中，27个行业盈利较上月好转。
2、中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计，2024年我国GDP增长5%左右。展望2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。
3、国务院关税税则委员会公布对美加征关税商品第十六次排除延期清单，自2024年12月1日至2025年2月28日，对清单所列商品继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。
4、国家统计局表示，11月份，我国经济景气水平总体保持稳定扩张；随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI在景气区间上行，升至50.3%，扩张步伐有所加快；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。
5、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，从深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络等多个方面做出系统部署，目标是到2027年，社会物流总费用与GDP的比率力争降至13.5%左右。
6、美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。
7、美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税。中国驻美国发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。特朗普还表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系。墨西哥总统辛鲍姆表示，她已致函特朗普，敦促双方开展对话与合作。
$上银慧元利90天持有期债券A(OTCFUND|021282)$$上银慧享利30天滚动持有中短债发起A(OTCFUND|015942)$$上银政策性金融债债券A(OTCFUND|007492)$
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