市场变化那么大，债基还要配置吗？

文 | 周先先

临近年末，资金面在整体趋于保守的情况下，债市表现回暖。

此前，9月底一系列资本市场支持政策密集出台，股市投资情绪迅速升温，在“股债跷跷板”效应下，债市经历了一波调整，近期，权益市场情绪回归理性，叠加政策层面仍以防风险为主基调，债市再次开始走强。

基金投资者应该都感受到了下半年“震感频频”，现在大家都很关心：市场变化那么大，债基还要配置吗？当下上车债基的好时机吗？

（一）

“资金不紧，债市不熊”

通常来看，较为宽松的资金面对于债市相对友好，甚至有观点称“资金不紧，债市不熊”。

11月8日，中国人民银行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，报告提到了“坚持支持性的货币政策立场”、“保持流动性合理充裕”，同时删除了二季度报告中提到的对利率风险的提示，这也意味着央行维稳的态度明确，当前资金面大幅收紧的可能性较低。

多家机构认为，在当前“稳增长”的大基调下，无论是刺激需求，还是加大发债力度，都需要低利率环境配合，因此资金面有望继续维持宽松。

比如，东方固收研究团队就在《四季度资金面展望》中做出预判，“货币政策较为宽松，不仅包括降准降息迅速落地，也包括今年央行维持资金面平稳动力较强。银银资金成本或跟随政策利率下降而下降，DR利率中枢出现下移”。

中金固收也在《地方债增发是否扰动债市利率的历史启示》中写到，“即便今年到明年政府债券净增量整体抬升，考虑到海外美联储等仍有降息空间、国内经济基本面修复也仍需要货币政策宽松支持，仍有望看到国内货币政策进一步宽松，那么债券收益率曲线可能不会出现明显上移，而更有可能趋向牛陡，短端利率继续下降的确定性相对更高”。

（二）

弱化的跷跷板效应

除了资金面，市场情绪也是影响债市的因素之一。10月以来，受“股债跷跷板”效应影响债市出现波动。（“股债跷跷板”效应是指在某些市场环境下，股票市场和债券市场之间存在一种此消彼长的关系，即当股票市场表现良好时，投资者可能会将资金从债市转移到股市，反之亦然。）

但回顾历史，这种效应并不能长期影响债市，市场的实际表现会受到多种因素的影响，包括宏观经济状况、货币政策等。例如，2015年股市走牛，债市也并没有下跌，一方面是宏观经济面临产能过剩、房地产高库存的压力，另一方面货币政策依然维持宽松，资金利率平稳，为债券市场加杠杆提供了一定空间。

此外，随着权益市场进入震荡，当下股市情绪逐渐回归理性，对债市资金分流的影响也进一步减弱。中银证券在《近期债市热点问题分析——不同债市情景展望》中也提到，“股债跷跷板明显弱化，并非当前债市的主要矛盾”，研报认为，当前股市体现出较强的题材主导、融资余额快速上升的风格，权益资金更多来自于杠杆行为，对于债市的资金分流效应不明显；从情绪面来看，市场普遍认为股市具备弹性，但是支持性货币政策下，债市也非熊市，因此风险偏好并无剧烈摆动。

（三）

短债修复能力更强

实际上，无论是股票还是债券，都会面临波动，但相对于权益市场，债市从波动幅度上来看明显要小很多，甚至在很多时候，债市走弱，债基收益都未必就是负数。其中一个原因就在于债券本身有稳定的票息收益，在债市波动时可以通过票息收益覆盖一部分资本利得的亏损。

以纯债债基指数为例，回顾历史走势可以发现，该指数回调持续的时间对比股市来说要短很多，并且过往每次回调都慢慢迎来了修复，这也使债市呈现出“牛长熊短”的特征。

值得一提的是，久期更短、波动相对更小的中短债基金，其收益来源主要为票息积累，受利率波动的影响相对更小，在不同市场环境下均能展现出良好的回撤修复能力。从单一年度来看，万得短期纯债型基金指数在2014-2023年10个完整的年度都取得了正收益， 即使在2016、2018、2022年等A股表现不佳的年份，短期纯债型基金指数涨跌幅始终为正。

以中欧短债为例，该产品基金经理为王慧杰，中欧短债A$中欧短债债券A(OTCFUND|002920)$成立以来业绩回报为28.59%，远高于产品基准17.80%，且2018-2023连续六年取得正回报；成立以来最大回撤仅为-0.47%，而同期业绩比较基准则为-2.71%。（业绩数据来自基金定期报告，最大回撤数据来自Wind，截至2024/09/30）

此外，王慧杰另一只新产品中欧优享债券$中欧优享债券A(OTCFUND|022419)$（A类：022419；C类：022420）$中欧优享债券C(OTCFUND|022420)$也值得关注，资料显示，中欧优享债券将重点关注中短久期债券和中高等级信用债，投资AAA信用等级的信用债占信用债资产的 50%-100%。同时，在费率结构上，AC份额持有7天均无赎回费，费率结构更友好。

实际上，作为闲钱的配置工具，即便市场变化也不用太焦虑。大部分债基都是小步慢跑、滚雪球型的选手，过度追求收益反而违背了自己投资债基的初衷。正因为债基的波动和回撤幅度相较于权益产品更低，在资产配置中起到了分摊风险的作用，起到了“压舱石”的作用。临近年末，无论是基于短期理财还是中长期资产配置的需求，正在发行的中欧优享债券型基金可以关注一下，感兴趣的投资者可通过中国银行进行认购。

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