朱雀基金【11月投资月报】

2024年11月，A股市场主要指数在上旬放量走高，但没有突破10月高点，之后经历两周的缩量调整，于月末一周有所反弹，主要指数月线呈阳线，市场交易总体活跃。产品投资层面，我们兑现了部分短期涨幅较大的品种，积极调整持仓结构，为明年做好布局准备。

市场展望及投资策略

展望2025年，目前我们或许正处在一个新周期的起点，国内金融周期和信用周期有望迎来拐点，而以新能源产业为主的产能周期也或将在2025年迎来出清拐点。就目前政策而言，货币宽松已经看到，表现为降息、降准、存量房贷利率调整、创设结构性货币政策工具等。财政方面已明确在未来3-5年通过增加地方政府债务限额、发行置换债等方式，来置换地方政府隐性债务10万亿元，支持地方化解政府债务风险，让地方腾出更多精力和财力来促发展、保民生；进一步的财政加力在酝酿中。结构性改革需要是一件中长期的事情，结构性改革的核心是促进创新提高全要素生产率，这是经济可持续增长的关键；我们看到《民营经济促进法》已经完成征求意见，类似重大改革举措需要得到全面落实和扎实推进，这样才能激发社会活力，尤其要激发企业家的创新创造精神。货币、财政和结构化改革的政策三支箭，前两支箭的作用在于通过政策逆周期调节，保持必要的增长，为结构化改革的推进创造条件，而结构化改革成功需要决心、落实、克服各种困难，更重要的是需假以时日。

12月即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议将确定明年经济工作总基调，目前市场高度关注重要会议对2025年财政赤字目标的提法。过去几年我们财政赤字率一直维持在不超过3%，考虑到美国新一届政府将在明年1月20号完成换届，之后针对中国的各种政策才会正式出台，财政赤字目标恐怕要在美国确定后才会更加明确，最终在明年两会确定下来。

更进一步，之前财政赤字率提升往往伴随着广义财政规模的增长，拉动房地产、基建等投资增长，但目前房地产、基建投资已经相对饱和，其对经济的拉动作用有限。在这种情况下，财政扩张对经济的刺激效果比以前会弱一些。

这样看来，明年政策逆周期调节更可能是营造相对稳定宏观环境为结构改革赢得时间，而我们认为结构改革的成功将会成为经济可持续增长的基础。我们判断明年指数层面的贝塔投资机会并不显著，结构性投资机会或将层出不穷，主动权益投资或将大展拳脚。

具体到结构性投资机会，我们认为主要有以下几类：

一是政策刺激带来的结构投资机会，主要表现在“两重”“两新”方面。发行超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。这项工作在2024年取得了不错的效果，相关领域受益明显，投资机会比较突出。11月份主要新能源车厂商都交得不错的销量成绩单。新能源车销量预计可能延续较好增长，我们关注财务健康、车型周期在明年有望放量、以及在智驾领域积累较多的相关整车投资机会。

二是产业出清带来的结构投资机会。我们重点关注新能源产业的出清情况，光伏、风电、锂电等，国家层面有政策引导，更关键的是产业自身通过价格调整在逐步实现市场化出清，落后产能被淘汰，新技术引领的产业变革机会十分突出。11月20日工信部对《光伏制造行业规范条件》进行了修订，从技术、产能、能耗等角度进行规范，引导行业健康发展。如新建项目最低资本金由20%提至30%，新建N型单晶硅电池片效率要求为26%（过去为23%），同时增加新建项目水耗要求。

三是需求加速落地带来的结构投资机会。明年是十四五规划的最后一年，此前因种种原因规划相对落后的行业很可能在明年带来需求的集中释放。11月风电产业指数上涨1.8%，跑赢沪深300指数，其中风电整机公司上涨幅度普遍在20%附近。一方面是近期重点省份延误项目有望开工，另外随着出货结构、原材料降本、以及下游运营商招标模式的调整，整机盈利有望企稳回升。明年各地海风项目施工有望加速，同时制定十五五和深远海发展规划，打开长期成长空间。

四是科技进步和产业升级带来的结构投资机会。AI是科技进步的主线，科技进步实现自主可控从而推动产业升级，值得我们持续关注。此外，AI应用方面中国有大场景、大数据优势，产业机会值得把握。AI应用的颗粒度正在进一步细化，关注点和效用也更实际，正进一步走进垂直细分领域的价值实现。平台型公司在AI领域兼具“场景+数据+算力+算法”优势，平台型公司的主业在当下宏观环境下仍彰显韧性，通过积极调整业务结构，向高质量业务聚焦的策略，持续优化业务毛利率，结合合理的运营费用控制，持续提升经营杠杆。高阶智能驾驶进程加快，城市NOA加速发展，国内外头部车企驱动自动驾驶向端到端发展。AI for Science，也将推动医学、材料学、物理学等领域的发展；同时益于技术产品的成功开发和商业目标的实现，国内创新药领域也将会有企业从biotech企业成长为biopharma企业。

五是消费服务业和新型消费带来的结构投资机会。我们目前非常关注新消费当中的“情绪消费”领域，该领域也正逐步成为消费新热点。情绪消费是为了满足情感和精神需求而进行的消费行为。这种消费方式不仅仅是为了获得物质产品，更多的是为了获得情感上的满足和情绪上的释放。满足此类需求的消费品往往更具消费粘性，而且更不容易受宏观因素扰动影响。在消费整体需求有所放缓的情况下，24年我们依然能够看到诸如宠物、潮玩以及医美等情绪消费代表领域需求快速释放。以宠物行业为例，24年行业整体仍保持接近10%增速且行业格局持续改善。无论是国内还是海外经验，宠物行业中长期维度都能明显跑赢通胀。随着养宠渗透率提升，宠物行业整体规模处于持续抬升阶段。这个过程中会孕育很多投资机会，比如宠物食品、宠物医疗、宠物用品、宠物服务等等。2025年我们会加大对此类新消费领域的关注与布局。

朱雀基金致力于产业研究，我们在新能源、科技（AI）、航空航天、创新药、民生相关的农业、新型消费、医疗美护等行业都有较深入的跟踪，在公司选择层面，我们更加注重公司治理（重视股东回报）优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司，我们将全力以赴把握结构投资机会。

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