摘要
1）内容供给稳定产出。我们认为2025年优质内容上线或迈入稳态周期，头部平台持续稳定的内容输出或将进一步强化平台变现能力；长视频和音乐平台平衡量价驱动会员业务收入健康增长。
2）需求份额稳定，偏好呈哑铃状分布。用户需求侧而言，线上娱乐各细分板块时长份额或相对平稳，需求整体可能呈哑铃状分布，一方面，用户对优质头部内容的付费意愿仍较高，另一方面，短剧、小游戏等进入门槛较低的文娱内容消费广泛吸引以三线及以下城市为主的用户的偏好。
3）技术助力效率提升。AI大模型应用有望逐步成熟，或率先在To B端影视和游戏内容的生产场景层面应用，如文生图、文生视频等AI视觉创作工具端的落地，进一步助力创作效率的提升。
4）IP多元产业成熟。IP“一鱼多吃”的多元化商业变现或逐步进入成熟期，优质影视内容的系列化开发、IP衍生品变现及线验剧场等逐步推出，进一步放大优质IP的影响力，延展IP长期价值空间。
综上，我们认为细分行业头部公司在业务规模、技术储备、资本运作等占据优势。行业排序上，我们认为数字媒体和游戏行业商业模式占优，头部公司的优质内容持续输出能力或将助力盈利稳定释放，亦有望率先实现AI等新技术应用落地；社交社区逐步进入常态化盈利阶段，关注经营效率提升；营销广告关注优质媒体份额获取的结构性机会。影视院线增长趋势相对低迷，关注头部内容表现的边际弹性及影院侧整合机遇，出版行业高股息价值边际趋弱，有线广电关注“181号文”政策变化下的发展机遇。
风险
宏观经济景气度下滑，行业监管政策变化，行业竞争加剧。
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来源：中金
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