核心观点：
本周债市表现较强，整体收益率出现大幅下行，直至周五临近重要会议，预期受到扰动以及止盈情绪发酵导致利率出现回调。在基本面边际改善趋势仍有望延续的背景下，政策面可能是影响年末债市的重要因素。供给方面，特殊再融资债以及置换债发行已达峰，本周及下周发行规模回归2000多亿元，后续供给对资金面压力或相对有限，后续资金面压力或源自跨年。
整体来看，债券市场机会仍存，胜率仍或有一定保障。但值得注意的是，随着临近下周的中央经济工作会议以及后续的全国发展和改革工作会议和财政工作会议，市场预期或产生一定的分歧，部分预期潜在修正叠加前期利率下行止盈意愿的增强或将使得债市利率波动区间走扩。总的来说，资金中枢维持合理稳定，在利率中枢逐步下移的大背景下债市配置价值依然偏高鉴定看多，结合考虑整体波动区间或将扩大谨慎做多，持有一定底仓维持合理久期并积极进行波段操作或仍是较好的策略。
宏观方面：
本周重点事件：
1、 11月PMI公布，PMI连续3月回升
2、 M1统计口径或将修订
3、 美国11月ADP数据公布
4、 美国宣布宣出口管制规定，中国4个行业协会发出声明
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了11月份中国采购经理指数。其中，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.3%，比前值上升了0.2个百分点，预期值50.2%，小幅高于预期且保持扩张趋势；非制造业商务活动指数（非制造业PMI）录得50.0%，比上月回落了0.2个百分点，预期值50.4%，小幅低于预期。
整体来看小幅超预期强于季节性，中、小企业景气度水平持续回升，虽然价格方面表现相对较弱，但企业整体生产预期得到持续改善，补库存意愿增强。不过值得注意的是价格的回落一定程度印证需求端的不稳定，且非制造业持续下行，节日效应的褪去，后续服务业或仍存在一定的压力。总的来说，11月经济景气度继续改善，BCI企业融资环境指数连续第二个月大幅上升，整体修复态势向好，但修复动能在边际走弱且行业仍存在分化，仍需观察是否有效传导至未来两个季度信贷需求。下周经济工作会议仍是较为重要的关注点，财政政策或需要更为积极，从2024年的顺周期全面转向逆周期扩张，一定程度上来说基本面修复压力仍然偏大。
12月2日上午，潘功胜行长在金融论坛年会表示，今年以来，中国经济运行总体平稳，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，数次实施货币政策调整，特别是9月下旬以来，推出了一揽子增量政策，全力推动实现全年经济发展预期目标。明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。同时，优化货币供应量统计，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计，并加强对M2等各层次货币供应量和社会流动性的监测。
此次M1统计口径修订，是在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。个人活期存款和非银行支付机构客户备付金目前包含在M2中，尚未包含在M1中。一是关于个人活期存款，在创设M1时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未包含在M1中。而随着支付手段的快速发展，目前个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，与单位活期存款流动性相同，应将其计入M1。二是关于非银行支付机构客户备付金，可以直接用于支付或交易，具有较强的流动性，也应纳入M1。从国际上看，主要经济体M1统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。中国人民银行将于2025年1月份数据起开始按修订后口径统计M1，预计将于2月上旬向社会公布。在首次公布的同时，还将公布2024年1月份以来修订后的M1余额和增长速度数据。
11月美国ADP新增就业14.6万人，略低于预期。美国公司的就业情况保持稳健，进一步证明了劳动力市场放缓但具有韧性。报告显示，各行业的就业增长情况参差不齐。教育、医疗保健和建筑行业领涨，而制造业就业则出现超过一年以来的最大降幅。休闲和金融服务行业的招聘情况也较为疲软。数据进一步表明，尽管面临持续的价格压力和较高的借贷成本，劳动力市场仍然存在对工人的需求。对美联储来说是好消息，他们可以不再将劳动力市场视为通胀的来源。
12月2日，美国商务部以维护国家安全为由，宣布了新的出口管制规定，将140家中国企业列入实体清单，将更多半导体设备、高带宽存储芯片等半导体产品列入出口管制。12月3日，4个行业协会发出声明，建议企业审慎选择采购美国芯片。
利率方面：
信用方面：
高收益债数据：
周四（12月5日），信用债高收益成交总量242.89E，较周三上升15.38%；其中，城投债成交量172.19E，增加8.79%；山东成交量44.70E，较周三降低20.39%，此外，云南、贵州成交量较高，分别为18.17E及16.41E。地产债成交量20.11E，增加44.40%；其他产业债成交量50.59E，增加32.05%。
市场新闻跟踪：
《时事报告》发布文章《蓝佛安：加快落实一揽子隐性债务化解政策》，文章提到，财政部将切实提高政治站位，密切配合地方，会同有关部门强化政策协同，形成工作合力，推动化债政策落地见效，把党中央出台的隐性债务化解政策好事办好。指导各地合理分配债券资金，抓紧细化置换债券发行和使用计划，明确“时间表”和“路线图”，加快发行使用进度，确保再融资债券“发行一批、置换一批”，让政策效应尽快释放。
转债方面：
今日转债市场有所上涨，中证转债指数上涨0.52%，万得可转债等权指数上涨0.56%。今日转债市场成交额593.24亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面，A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，沪指涨1.05%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.05%，北证50指数跌0.97%，全市场成交额18176亿元，较上日放量2910亿元。全市场超3600只个股上涨。板块题材上，保险金融、AI应用、医疗服务、机场航运、新型城镇化概念股涨幅居前；PEEK材料、汽车零部件、稀土永磁、机器人、光伏设备板块跌幅居前。
近期智慧城市板块表现较好。12月5日，中共中央办公厅、国务院办公厅关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见。为深化城市安全韧性提升行动，推进数字化、网络化、智能化新型城市基础设施建设，打造承受适应能力强、恢复速度快的韧性城市，增强城市风险防控和治理能力。其重点任务为：1）实施智能化市政基础设施建设和改造。2）推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展。3）发展智慧住区。4）提升房屋建筑管理智慧化水平。5）开展数字家庭建设。6）推动智能建造与建筑工业化协同发展。7）完善城市信息模型（CIM）平台。8）搭建完善城市运行管理服务平台。9）强化科技引领和人才培养。10）创新体制机制。11）保障网络和数据安全。主要目标是：到2027年，新型城市基础设施建设取得明显进展，对韧性城市建设的支撑作用不断增强，形成一批可复制可推广的经验做法。到2030年，新型城市基础设施建设取得显著成效，推动建成一批高水平韧性城市，城市安全韧性持续提升，城市运行更安全、更有序、更智慧、更高效。建议关注智慧城市相关转债标的。
今日环保板块涨幅较好。环保板块历史应收款拖欠规模较大，压制板块报表及估值。环保主业客户为地方政府，历史存在不同程度账款拖欠情况，根据针对A股166家环保公司统计，截止2023年底环保应收款超2000 亿，相当于板块总体收入的45%，截止2023年底板块信用减值78亿元，相当于当年归母净利润的33%。 财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，有望大力修复环保板块三大报表及估值。针对11月8日人大常委会通过的化债方案，财政部部长蓝佛安强调，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。伴随化债推进，环保公司应收账款回收，现金流改善，计提坏账冲回，负债率降低，分红能力提升，长期以来压制环保板块估值因素有望大幅改善。建议关注环保板块转债标的。
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