上周债市整体明显下行，周初存单下行带动收益率整体陡峭下行，后续长端利率延续下行，压缩期限利差。
10年国债收益率破2.0%、存单收益率破1.8%本身为存款自律倡议落地的后合理定价，既有利好不能被抹除，目前进一步下行阻力主要来自于：1）中央经济工作会议尚未落地，基本面数据未出现明显趋弱的情况下，降息定价的节奏是否应当走的太快；2）资金持续偏紧，除了央行每日净回笼，总量层面没有变得更加充裕外，理财的高成本趴帐也是重要的原因，这一局面到年底才会有所改善，短期资金存在摩擦。但是往后去看，中央经济工作会议大概率不会有太多超预期政策落地，之后市场可能会开始预期明年的降息，资金方面，无论非银短期如何抵抗，往后趴帐成本还是下行，这可能是央行远期要实现的目标，后续资金下行的动力还在。
今日政治局会议谈及货币政策时提到，明年要实施适度宽松的货币政策。这也是十多年来货币政策再提“适度宽松”。目前调整可能来自于两个因素：1)前两点所说的阻力因素，即降息定价过快和资金短期偏高，会带来一定的定价回摆，但理论上不会回到下行起始点；2）市场情绪短期偏热之后的止盈需求，但上周后半周长端下探，表现明显偏强的为10年国债，30Y反而是相对偏弱的，这在以往的交易盘主导的行情中很少见（基金主导的通常是30Y国债和10年国开债），从交易数据中我们能看到大行/股份行对于7-10Y国债的增持相对明显，说明配置盘的需求也是客观存在，甚至与交易型机构的止盈行为形成了一定对冲。
从今日政治局会议对货币政策的表态来看，接下来中央经济工作会议大概率将要求货币政策坚持支持性立场和政策取向，加大操作力度。这可能从流动性角度对债市形成一定支撑，而在财政政策超预期/经济数据超预期等方面无突发利空的假设下，止盈带来的调整幅度可能不大，若因财政政策预期扰动市场出现回调仍可积极参与。结构上，当前5Y以上的利率曲线仍然偏向陡峭，在年末趴帐到期、资金趋松之前，长端利率可能阶段占优，后续走年末存单跨年行情时，短端、信用类可能重新占优，从基金配置的角度看，中长期利率债债基的收益优势有望延续。
$平安利率债A(OTCFUND|018253)$ $平安5-10年期政策性金融债A(OTCFUND|007859)$ $平安中债1-5年政策性金融债A(OTCFUND|009721)$
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