中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议提出，2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。
值得一提的是，“适度宽松”的货币政策定调是自2009、2010年以来，高层14年以来在定调中再度提及的概念。2008年受到次贷危机影响，宏观经济面临较大下行压力，中央在2009年和2010年曾提出“适度宽松”的货币政策，多次降准降息，银行间市场流动性充裕。
从今日政治局会议到即将启幕的2024年中央经济工作会议，我们预期，对明年宏观政策定调或将延续积极态度。在积极延续的基调下，后续新一轮政策部署可能将进一步提振市场信心，消费需求有望释放，化债政策有望持续释放财政政策效应。
积极态度的延续。对于2025年宏观政策基调，市场普遍对明年宏观政策基调持有积极态度。2025年加大政策力度提振国内需求，需要通过更加积极的财政政策和更具支持性的货币政策来扩内需、稳增长。
消费态度和相关数据改观。在以旧换新促消费的政策刺激下，我国居民消费需求持续释放，市场销售明显回升，服务消费较快增长。10月，以旧换新类商品销售回升向好，家用电器和音像器材类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2%、7.4%、3.7%。在一揽子稳经济增长的政策逐步落地之后，消费者的信心有所提升，消费增速也明显出现了提振。
化债后稳增长促消费，减少隐性债务对财力空间的占用，有望释放更多的财政效应。我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。这将减轻地方政府化债压力，有望减少隐性债务还本对财力空间的占用，从而释放更多财政政策效应。
近期的外部环境为国产算力提供了自主可控、加速替代的发展窗口。从供应链层面看，国产算力厂商已对可能面临的供应安全问题做好了预备方案，催化从晶圆制造到先进封装的供应链走向成熟。国内头部互联网客户的需求也将进一步向国产算力厂商倾斜，推动国产算力产品的迭代优化，在AI领域携手共进。
总体而言，我们认为，资本市场在经济回升中扮演着重要角色。资本市场的稳定增长能够增强投资者对市场的信心，这对经济的稳定和增长至关重要。深化国企改革，提高企业运营效率，有效利用资源，这些都是提升企业价值和增强资本市场吸引力的关键因素。
政治局会议发出货币宽松信号。12月9日下午，新华社发布政治局会议通稿，通稿中提到，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，其中“适度宽松”的货币政策定调是2009年和2010年后首次出现。此次重提“适度宽松”，市场对货币宽松和降准降息预期升温，推动中长期债券收益率大幅下行。
基本面未有显著变化。在9月底开始的一揽子政策推出后，经济金融数据虽有结构性亮点，但整体看并未有显著改善，支持性的货币政策下，在置换债大规模发行的情况下，央行仍保证市场流动性较为充裕，债市向好的基础短期并未改变。
机构抢跑跨年配置。银行、保险等金融机构通常会有开门红的业务布局，往年来看，12月中下旬会启动跨年配置行情，当前经济数据未见明显改善，流动性充裕，债市看多情绪较为一致，这些使得机构的跨年配置行情提前启动。
短期债市或仍以偏强为主。跨年配置及货币宽松预期，叠加明年1-2月的数据真空，短期债市仍可能以偏强为主，10年期国债有望延续下探趋势。
数据来源：Wind，新华社，截至2024.12.09
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