核心观点
权益市场：
在估值修复后，政策尤其是财政政策是影响市场预期的核心变量，重点关注近期重要会议的增量信息；9月以来政策转向提高了短期经济改善的确定性，但中期面临关税提升的不确定性。需要更加聚焦内需，战术上关注情绪消化过程中的配置机会。
聚焦内需和股东回报提升的优质企业：优质龙头企业的配置价值上升，聚焦回到好价格的好赛道和好公司，尤其是现金流充沛，有能力持续分红回购的公司，公司治理非常重要。
重点关注高端酒、互联网、美妆、运动、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘医疗设备/服务和消费电子个股；地产链估值存在修复空间：家电和部分家居、建材优质公司；地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场：
受非银同业存款优化影响，利率持续下行，十年国债突破2%。近期机构买入力度增加，但临近年末，流动性收紧和收益兑现压力促使机构可能出现止盈倾向。
权益市场
在估值修复后，政策尤其是财政政策是影响市场预期的核心变量，重点关注近期重要会议的增量信息。
目前市场普遍预期明年经济增长目标维持在5%左右；赤字率有望提升至4%左右，同时广义赤字率应提升2%以上才能改善经济增长预期，货币政策仍然积极，仍有降准降息空间；在结构性政策方面，以旧换新有望扩容，政策进一步加大对低收入人群的支持。但海外机构对增长目标和短期政策力度看法更加谨慎。
PMI显示内需维持9月以来的改善趋势，与政策转向有关，同时近期外需也有边际改善；但地产链尤其是地产投资仍面临较大压力，企业购进价格的下行压力也仍较大。
（1）PMI为50.3，环比上行，幅度符合季节性；其中新订单继续改善，采购量增加，购进价格大幅下降与成本以及企业以价换量策略有关；经营活动预期好转；9月以来政策转向是数据改善的主要原因。
（2）同比看，制造业景气有所回升，库存小幅放缓，但购进价格下行压力仍然较大；外需景气近期边际改善，但由于内需改善，内外需剪刀差在大幅回升后保持稳定。
（3）非制造业环比再度转弱，反映地产拖累不减；同比看，非制造业和建筑业景气均继续放缓，其中建筑业下行速度仍然很快，显示地产（尤其地产投资）仍面临很大的下行压力；服务业同比有企稳迹象。
从高频数据观察，经济景气同比维持自9月中旬以来显著回升的趋势。
A股赔率仍然中等偏高，但再次面临不确定性。
（1）沪深300的风险溢价仍高于近5年中枢，隐含预期收益率中等偏高；
（2）沪深300的股息率接近3%，仍然较高，相对国债收益率吸引率高；
（3）上行空间来自财政政策力度和持续性，经济回升需中央政府较大力度加杠杆；
（4）下行压力来自外部关税压力和外需放缓，如美国将对中国关税提升至60%，将对中国GDP增长、上市公司营收利润增长和汇率等造成显著压力；如美国同时对其他国家征收10%关税，外需压力更大。
聚焦内需和股东回报提升的优质企业：在低增长的环境中，公司治理良好的公司有可能通过优化资本结构，实现更高增长和更快的价值创造速度。持续回购减少了股份数，每股收益增长高于利润增长；回购降低了净资产增长的速度，净资产收益率（ROE）和估值双击；持续稳定的自由现金流+良好的公司治理是重要前提。
（1）重点关注高端酒、互联网、美妆、运动、其他食品饮料和性价比消费；自下而上挖掘医疗设备/服务和消费电子个股；这类资产久期较长，现金流充沛，不应低估其估值修复和提升的空间；从苹果公司的历史看，持续回购可实现低增长下的高估值，回购对盈利能力和估值的积极影响值得高度重视。
（2）地产链估值存在修复空间：家电、软体家具和消费建材优质公司。
（3）地产风险对股份行和保险预期影响较大，股份行和保险行业同样存在修复空间。
债券市场
在市场继续受到非银同业存款优化的影响下，利率持续下行，存单利率在两周内下降超过10个基点。短端利率的下行带动长端利率走低，债市呈现牛平趋势，10年期国债利率突破2%，进入“1时代”。尽管资金面保持宽松，但边际上出现微小变化，全周逆回购累计净回笼11321亿元，R001从1.47%升至1.65%。全周十年国债240011和十年国开240215均下行7BP。
近期买入力量主要来自基金和保险公司，尤其是在政金债方面，基金每天净买入100亿以上，成为国开、农发等债券的重要买方。由于免税效应和流动性优势，政金债成为基金配置的重点。然而基金负债端并不稳定，5年以上信用债流动性较弱叠加疤痕效应，基金买入较为克制，而保险公司则在国新会化债政策后积极买入。银行理财此轮净买入势头减弱，但通过净申购中长债基金来提升收益并控制风险。
对于优化同业存款利率的倡议，事实上，这在央行三季度货币政策报告中已有提示。报告专栏指出，“维护竞争秩序改善政策利率传导问题”，提到存贷款利率传导效率差异，银行贷款利率平均降幅1.9%，而定期存款仅降0.5%，这是由于市场竞争激烈，银行试图通过降低贷款利率增加贷款，通过提高存款利率吸引存款。央行的调息受制于汇率影响，同时也考虑保护银行净息差，此次调控同业存款利率是配合整体利率中枢下移。当前环境下，2025年债券类资产收益或仍有下行空间。
优化非银同业存款利率自律倡议有效降低银行负债成本，利好债券短端品种，同业存单仍有进一步下降的可能。随着10年国债利率突破2.0%，临近年末，各机构倾向于年底巩固收益，同时跨年期间流动性趋紧，为保证流动性，市场表现出止盈的心态。
大类资产价格表现
（截至2024/12/6）
文章数据来源：Wind，广发资管
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本资料所刊载内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。投资人应谨慎投资，不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，并根据风险自担的原则，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本文作者可以追加内容哦 !
