2024年12月策略观点｜关注盈利预期和估值切换

2024月度策略观点

2024年12月

01

 股票

关注盈利预期和估值切换

核心观点

政策：关税初步冲击，中期扩内需政策成为关键。国内政策持续落地，9月底国内货币政策超预期；11月十四届全国人大常委会一次性新增债务限额6万亿、连续五年每年8000亿，以及2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿仍按照原合同偿还；国补、以旧换新、消费券等持续落地；关注12月中央经济工作会议的政策展望。美国大选结果落地，特朗普已对关税有一定表态，关注后续进一步提升的可能。扩内需政策预期，对短期交易情绪形成扰动，展望后续政策节奏，整体对内正向积极、对外有充分谨慎预期。

资金：流动性维持高位，权益市场从减量博弈转向增量交易，持续关注资金结构性特征。9月底股债市场比价效应叠加政策超预期，推动国内市场迎来内外流动性向好。A股市场流动性进入增量环境，日均成交持续高位，市场从前期减量博弈切换至增量交易，增量资金配置方向或集中于ETF、指数基金产品等。海外资金在9月底大幅流入后，10月以来持续流出，后续关注点为国内的财政政策、美国关税政策、人民币汇率波动。

盈利：经济数据整体处于改善区间，关注价格预期，寻找量价新均衡。经济数据整体处于改善区间，消费和出口阶段性有一定支撑。消费维度来看，以旧换新及消费券支撑背景下，消费数据有望持续走好；出口数据来看，考虑补库需求等扰动，出口数据有望保持较好增长。从五大行业来看，消费和制造边际变化较大，消费直接受益于政策，部分行业盈利有所改善；制造方向受益于供给收缩，部分领域存在一定价格弹性，考虑量价空间盈利率先上修；周期和科技盈利整体仍存在一定不确定；港股整体盈利比较稳定，但部分公司下修2025年盈利指引。

估值：已修复至中位数水平，波动加大。截止12月3日，万得全A的PE估值18.7倍，位于过去5年65.5%的分位值。流动性改善，驱动估值已修复至历史中位数水平，市场波动加大。一方面关注国内政策、美国对华政策、增量资金活跃度、海外资金动向，另一方面关注25年盈利预期的清晰度和估值切换至25年的时机。

策略：市场仍处于流动性改善但经济预期不清晰的区间，关注国内政策、海外大选寻找主线，短期关注主题和价值投资机会，中期关注景气方向。根据西部利得“四度”理论，根据经济变化和流动性变化四象限配置来看，当前阶段性仍处于流动性改善但上市公司盈利预期变化尚未明确的区间，整体主题、价值投资相对占优，景气投资持续值得关注，红利方向阶段性关注。从资产策略看，主题投资方向，关注并购重组、国企改革、新质生产力方向；价值投资方向，考虑本一轮估值明显修复，核心是根据板块调整节奏适度布局，其中核心依然在地产及地产链、消费、港股互联网、工程机械等制造领域；景气投资方向，主要关注价格改善和政策支持方向，包括锂电、券商及互联网金融、国补及以旧换新政策驱动方向；红利投资方向，考虑市场高波动，可以选择部分强防御资产做阶段性布局，包括国有大行、公用事业、高速公路、港口等方向。

风险点：财政政策不及预期，关税政策超预期。

市场回顾

10-11月经济数据持续改善，边际幅度转弱。在9月24日政策之后，我们看到10-11月份经济数据边际明显改善。一方面消费数据在以旧换新等政策推动下增速回升，另一方面出口大幅改善推动部分行业订单增速回升。从PMI数据来看，改善幅度边际转弱，11月为50.3%，前值为50.1%。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.4%，前值为52.0%，回升0.4个百分点。2）PMI新订单指数为50.8%，前值为50.0%，PMI新出口订单指数为48.1%，前值为47.3%。尽管制造业PMI进一步上行，与10月政策推动下的全面回暖略有不同，部分领域开始出现一些走弱迹象，包括量的层面（建筑业链条、居民出行链）和价的层面（制造业出厂价格与采购价格）。但整体趋势来看预期11-12月份宏观经济数据整体偏正向。

价格类指标整体仍偏弱，导致工业企业利润承压。24年以来价格类指标整体偏弱，包括CPI和PPI均低于年初预期；924政策推动之后，10月来看CPI和PPI价格指标仍然偏弱。10-11月份，市场就宏观政策等变化能否推动价格指数企稳反弹给予了一定关注度。因为价格偏弱，工业企业利润依然承压。10月规模以上工业企业利润同比增长-10.0%，9月为-27.1%，1-10月累计增速为-4.3%；库存方面，截止至今年10月，产成品库存同比为3.9%，前值为4.6%，存货整体库存同比2.3%，库存增速低于收入同比。市场整体来看库存相对中性，规模增长有一定恢复，但是价格依然偏弱。

地产：11月样本城市正增长，一线城市增速更快。11月全月，67城地产成交同比+5.9%，10月同比为-13%。其中北京、上海、广州、深圳分别同比增长21%、19%、67%、187%。但克而瑞百强房企销售11月同比转负至-6.9%，10月同比+7.1%。房地产市场分化已经形成，部分一线城市呈现出价格初步企稳迹象。

经济数据边际改善背景，叠加流动性向好，市场整体活跃度较高。11月市场整体回暖，市场成交量仍维持在高位，比较活跃，主题行情持续发酵。科创50、创业板指表现较好，分别上涨3.9%和2.8%。港股市场表现欠佳，恒指下跌4.4%，海外资金边际流出。

从板块内部来看，正如11月月度策略所说，主题策略相对活跃，红利方向相对偏弱。11月市场成交量维持高位，风险偏好仍高，主题继续发酵，如“谷子经济”（商贸零售、轻工、传媒）、鸿蒙产业链等；地产链表现较弱，主因未能看到进一步的超预期政策刺激；通信、家电板块中，出口相关公司表现相对一般，担忧关税加剧；红利相关板块调整，在市场风偏提升背景下，红利风格不占优。

跨市场比较

11月份全球市场表现分化，美国大选主导全球资产表现。美股显著上涨，受到AI应用等催化，软件股显著走强；恒指表现较弱，海外资金流出。从估值维度来看，全球大部分市场当前估值所处的分位值整体中高，AH股市场仍有一定性价比。

11月份大宗商品表现较差，焦煤下跌8.1%，源于对于内需需求的担忧；贵金属、铜、油价均有较大跌幅，源于美国大选后，美元指数显著走强。

流动性跟踪

随着市场流动性改善，整体投融资行为活跃度有所提升。从融资行为来看，截至12月2号统计，11月份IPO规模52.1亿元，同比下降45%，再融资规模238.9亿元，同比下降39%；并购重组审批速度明显加速。 

从交易行为来看，11月市场日均成交金额19675.6亿元，同比大幅提升122%，市场风险偏好继续维持高位；两融余额18444.1亿元，同比去年提升10%；权益新发基金规模346.7亿元，环比之前有所改善。

汇率：11月美元兑人民币走强，美国总统大选落地后，美元指数持续走强。

盈利预期

从Wind一致预期来看，截至11月底，上市公司盈利预测增速较10月仍处在下修趋势，三季报负面影响，叠加宏观层面仍未看到明显好转。 

细分板块预期来看：

1、消费板块：10月社零小幅回暖，受到双11提前、线上社零错期正面影响，以及消费品国补、以旧换新等催化，但CPI数据仍弱，板块整体的盈利增速仍然承压； 

2、制造板块：尽管制造业PMI进一步上行，但与10月政策推动下的全面回暖略有不同，部分领域开始出现一些走弱迹象。工业企业利润仍然承压。10月，规模以上工业企业利润同比增长-10.0%。电力设备、机械等板块有一定下修；

3、周期板块：PPI相对较弱，国内定价的产品价格较弱，如焦煤等，价格角度无显著弹性；地产、建筑材料等行业业绩下修；

4、科技板块：结构性分化，AI服务器、光模块为代表的AI基础设施产业链相对较好。计算机、传媒、电子有一定下修，计算机行业需求受到企业、政府开支不景气的负面影响。

策略观点

政策：中期财政政策及特朗普上台后对华关税政策为关键。国内政策持续落地，9月底国内货币政策超预期；11月十四届全国人大常委会一次性新增债务限额6万亿、连续五年每年8000亿，以及2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿仍按照原合同偿还；国补、以旧换新、消费券等持续落地；关注12月中央经济工作会议的政策展望。美国大选结果落地，特朗普已对关税有一定表态，关注后续进一步提升的可能。扩内需政策预期，对短期交易情绪形成扰动，展望后续政策节奏，整体对内正向积极、对外有充分谨慎预期。

资金：流动性维持高位，权益市场从减量博弈转向增量交易，持续关注资金结构性特征。9月底股债市场比价效应叠加政策超预期，推动国内市场迎来内外流动性向好。A股市场流动性进入增量环境，日均成交持续高位，市场从前期减量博弈切换至增量交易，增量资金配置方向或集中于ETF、指数基金产品等。海外资金在9月底大幅流入后，10月以来持续流出，后续关注点为国内的财政政策、美国关税政策、人民币汇率波动。

盈利：经济数据整体处于改善区间，关注价格预期，寻找量价新均衡。经济数据整体处于改善区间，消费和出口阶段性有一定支撑。消费维度来看，以旧换新及消费券支撑背景下，消费数据有望持续走好；出口数据来看，考虑补库需求等扰动，出口数据有望保持较好增长。从五大行业来看，消费和制造边际变化较大，消费直接受益于政策，部分行业盈利有所改善；制造方向受益于供给收缩，部分领域存在一定价格弹性，考虑量价空间盈利率先上修；周期和科技盈利整体仍存在一定不确定；港股整体盈利比较稳定，但部分公司下修2025年盈利指引。

估值：已修复至中位数水平，波动加大。截止12月3日，万得全A的PE估值18.7倍，位于过去5年65.5%的分位值。流动性改善，驱动估值已修复至历史中位数水平，市场波动加大。一方面关注国内政策、美国对华政策、增量资金活跃度、海外资金动向，另一方面关注25年盈利预期的清晰度和估值切换至25年的时机。

策略：市场仍处于流动性改善但经济预期不清晰的区间，关注国内政策、海外大选寻找主线，短期关注主题和价值投资机会，中期关注景气方向。根据西部利得“四度”理论，根据经济变化和流动性变化四象限配置来看，当前阶段性仍处于流动性改善但上市公司盈利预期变化尚未明确的区间，整体主题、价值投资相对占优，景气投资持续值得关注，红利方向阶段性关注。从资产策略看，主题投资方向，关注并购重组、国企改革、新质生产力方向；价值投资方向，考虑本一轮估值明显修复，核心是根据板块调整节奏适度布局，其中核心依然在地产及地产链、消费、港股互联网、工程机械等制造领域；景气投资方向，主要关注价格改善和政策支持方向，包括锂电、券商及互联网金融、国补及以旧换新政策驱动方向；红利投资方向，考虑市场高波动，可以选择部分强防御资产做阶段性布局，包括国有大行、公用事业、高速公路、港口等方向。

风险点：财政政策不及预期，关税政策超预期。

02

 宏观

国内经济延续改善，长债利率再创新低

核心观点

一、美国大选落地，美联储如期降息。美国大选结果出炉，特朗普当选第47届美国总统，其政策可能推升美国通胀中枢。11月美联储如期降息25BP，鲍威尔表示大选结果短期内不会对货币政策产生影响，等新政府政策落地后，美联储会将其纳入模型。我们预计美联储或仍继续降息，但25年降息空间收窄。

二、国内经济反弹趋势延续，继续关注政策效果。10月国内宏观数据整体延续改善，出口和消费改善明显，房地产和服务业也均呈现边际改善，但物价表现仍然疲弱，信贷和社融同比仍然少增。本轮经济改善主要源于前期政策效果不断显现，同时我们看到11月8日财政出台了一揽子化债政策，总规模超过10万亿元，四季度专项债发行和使用进度有所加快，我们预计政策效果可能会持续显现。

三、利率呈平坦化下行。11月利率呈现震荡下行趋势，一方面流动性较为宽松，而一级发行供给带来的压力相对有限，另一方面同业存款自律新规或使得资金价格中枢进一步下移，短债配置需求增加之后可能进一步带动长端利率下行。临近年初，机构配置力量可能逐渐显现，呈现“早配置、早收益”的特征，并可能逐渐定价2025年的降息预期。因此我们认为短期来看长短端利率或延续震荡下行趋势。

风险考量：政策宽松不及预期、财政力度超预期、海外政策冲击超预期、地缘政治冲突超预期。

一

美国大选落地，美联储如期降息。美国大选结果出炉，特朗普以312票的较大优势赢下选举人票，当选第47届美国总统，同时共和党赢下参众两院。特朗普的政策可能推升美国通胀中枢，主要主张包括加征关税、限制移民、为企业减税，或将导致美元偏强、美债利率中枢偏高。特朗普宣称将推动美联储降息，但目前来看美联储具有较强的独立性。

10月美国CPI符合预期。美国10月CPI同比2.6%，预期2.6%，前值2.4%。核心CPI同比3.3%，持平于预期和前值。美国10月PPI同比增长2.4%，增幅高于预期值2.3%，前值为1.8%。美国10月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.4%降至0.2%，与12个月均值持平；能源分项环比从-1.9%升至0%，高于12个月均值-0.4%；核心商品分项环比从0.2%降至0%，高于12个月均值-0.1%，其中服装价格明显下降、二手车价格明显抬升；核心服务分项环比从0.4%降至0.3%，低于12个月均值0.4%，其中住宅分项小幅抬升、交通运输分项明显回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.08%，前两个月分别为0.17%、0.03%。整体看，10月能源价格在中东地缘冲突影响下有所反弹，对美国通胀形成一定提振，其他分项变化不大整体通胀仍呈现出较强粘性。CPI公布后，利率期货隐含的美联储降息预期小幅升温市场预期12月降息25bp的概率从60%左右升至80%左右，2025年仍维持大概率降息50bp的预期不变。

美国非农就业大幅不及预期，前值下修。10月非农新增1.2万人，预期10万人，前值25.4万人下修至22.3万人，8月和9月分别下修8.1万人和3.1万人。失业率4.1%持平于预期和前值，劳动参与率62.6%，低于前值62.7%。时薪同比4%，前值3.9%，环比0.4%，前值0.3%。非农就业走弱，受飓风、罢工和数据收集质量的影响较大。一是飓风拖累。飓风“海伦娜”和“米尔顿”在9月底和10月初袭扰美国东南部地区，BLS提到“一些行业的就业人数估计很可能受到飓风的影响”，主要是接触行业，比如休闲酒店业、专业和商业服务。10月份，因恶劣天气导致全职转为兼职工作的人数、有工作者但未工作的人数大幅飙升。二是罢工影响。根据BLS统计，在10月非农报告数据收集期间大约有4.4万人罢工，其中播音罢工3.3万人。10月制造业新增就业为负主要由运输设备制造业（-4.44万，前值-0.34万）贡献。三是数据收集质量较差。由于数据采集时间较短，10月份机构调查的初次调查响应率只有47.4%，创下2000年以来最低。尽管数据表现较弱，但也受到较多偶然因素的影响，反映出虽然美国就业市场短期有所降温，但尚不需要因此而过度担心衰退的概率。

10月美国ISM制造业PMI不及预期，创15个月新低。美国10月ISM制造业PMI为46.5，预期47.6，前值47.2，创15个月（2023年7月份以来）新低。其中产出指数为46.2，前值49.8，新订单指数47.1，前值46.1，自有库指数为42.6，前值43.9，客户库存指数为46.8，前值50，物价指数为54.8，前值48.8。美国制造业景气度延续下行趋势，但非制造业景气度预计相对稳健。

11月美联储议息会议如期降息25BP。 美联储降息25bp至4.5-4.75%，符合市场预期。鲍威尔称基本预期是将利率逐步降至中性水平，重新加息不在计划之中；不希望给出过多前瞻指引，将根据数据做决策；大选结果短期内不会对货币政策产生影响，等新政府政策落地后，美联储会将其纳入模型。鲍威尔表示，整体经济表现强劲，近期通胀数据不算糟糕，但高于预期。如果经济保持强劲，通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。对通胀回归2%的目标仍保持信心，但不会刻意地将通胀压低至2%以下。关注到近期美债收益率上升，但尚无法确定其持续性和影响。展望2025年，在经济软着陆+通胀粘性得到确认后，美联储可能从连续降息转变为间隔式降息；而如果特朗普的政策带动美国经济和通胀超预期走强，则不排除会暂停降息。

二

国内经济反弹趋势延续，继续关注政策效果。10月国内宏观数据整体延续改善，出口和消费改善明显，房地产和服务业也均呈现边际改善，但物价表现仍然疲弱，信贷和社融同比仍然少增。本轮经济改善主要源于前期政策效果不断显现，同时我们看到11月8日财政出台了一揽子化债政策，总规模超过10万亿元，四季度专项债发行和使用进度有所加快，我们预计政策效果可能会持续显现。

（一）10月工业增速小幅回落，消费延续反弹

10月工业增加值增速回落。10月工业增加值同比5.3%，预期为5.6%，前值5.4%。三大门类中，采矿业增加值同比增长4.6%，前值3.7%，制造业增长5.4%，前值5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%，前值10.1%。服务业生产指数增长6.3%，前值5.1%。

消费同比增速延续反弹，政策效果持续显现。10月社零同比增长4.8%，预期3.9%，前值3.2%。其中商品零售同比上涨5%，前值3.3%，餐饮同比增3.2%，前值3.1%。限额以上零售同比上涨6.2%，前值上涨2.6%。限额以上品类增速多数反弹，汽车同比增长3.7%，较前值提高3.3%，家电音像同比增长39.2%，较前值提高18.7%，家具同比增长7.4%，较前值提高7%，汽车和家电等消费品以旧换新政策效果持续显现。化妆品同比增长40.1%，前值为-4.5%，服装鞋帽同比增长8%，前值为-0.4%，可能与2024年双十一促销节奏进一步提前有关。

固定资产投资增速分化。10月固定资产投资同比增长3.4%，前值3.4%。其中，基建投资增长5.8%，前值2.2%，制造业投资增长10%，前值9.7%，房地产投资同比-12.3%，前值为-9.4%，投资各分项增速变化呈现分化，房地产表现仍然较弱。民间固定资产投资同比下降1.2%，前值为下降0.2%，呈现再次回落的状态。制造业投资增长较快体现出设备更新改造的政策效果。

房地产销售、竣工降幅收窄，新开工降幅扩大。10月房地产销售面积同比-1.6%，前值-11%。新开工面积同比-26.7%，前值-19.9%。竣工面积同比-20.1%，前值-31.4%。房地产开发资金来源同比-10.8%，前值-18.4%，其中信贷资金同比-8.8%，前值-14.4%，定金及预收款同比-3.9%，较前值-26.3%降幅大幅收窄，个人按揭同比-8.8%，较前值-26%降幅大幅收窄。地产数据反映出9月底地产新政后房地产销售同比大幅改善，但新开工同比趋势尚无明显变化。

10月出口同比增速反弹，进口回落。以美元计，10月出口同比增长12.7%，前值为2.4%；进口同比下降2.3%，前值为增长0.3%。进出口总额当月同比增长6.1%，前值为1.5%。1-10月贸易顺差7853亿美元，高于23年同期的6783亿美元。10月出口同比增速从2.4%大幅上升至12.7%，主要是由于23年同期基数较低，同时环比各分项确实也有较为全面的改善，一方面外需仍然具有较强韧性，另一方面9月台风影响有所消退。出口结构上看，船舶、汽车、钢材、铝材维持了较高的增速，手机、家电、集成电路、液晶平板模组、医疗器械和部分劳动密集型产品增速显著回落。后续来看，后两个月基数偏高，24年末同比增速仍可能面临下行压力。

（三）CPI同比回落，弱于预期，PPI同比降幅扩大。10月CPI同比0.3%，前值0.4%，核心CPI同比0.2%，前值0.1%。PPI同比-2.9%，前值-2.8%。PPI环比-0.1%，前值-0.6%，同比降幅有所扩大，环比维持下跌，反映出工业品价格回落压力仍存。PPI环比仍然较弱，但是比8-9月份降幅明显收窄，改善的主要是有色、黑色的冶炼压延。PPI的环比表现和PMI里面价格指数大幅改善不符，原因是PMI基于问卷调查，改善的方向是对的，但改善幅度不具有可比性，因而并不算是数据矛盾。PPI数据反应的环比变化比PMI更加准确。后续来看，我们认为数据改善的节奏可能不会太快，CPI和PPI同比可能在四季维持震荡。

（四）财政公布一揽子化债方案。11月8日出台的一揽子化债方案总额超过10万亿元。包括，一次性增加3年6万亿地方政府债务限额，未来5年每年从当年的新增专项债额度里拿出8000亿元用于化债，2万亿棚改隐债2029年以后到期的部分按原合同偿还。蓝部长表示2028年以前地方政府化解隐债的压力从14.3万亿元下降到2.3万亿。我们认为本轮增量财政政策规模较大，一方面能有利于防范化解风险，另一方面对经济有较为明显的拉动作用。我们研究过去财政增量对于GDP的拉动系数约为0.7，而化债对经济的拉动系数尚缺乏细致的研究，我们评估其作用可能略弱于基建和消费支出。虽然偿还工程款、工资并不会全部用于消费支出，可能会有一部分会被储蓄或者买理财，但增量支出也还是会有。另外，地方政府还是可以做一些增量的支出，比如基层三保、项目续建，之前受到影响的现在可以恢复正常。因此我们认为化债政策组合能够在拉动GDP上起到重要作用。

三

利率呈平坦化下行。

11月中国人民银行开展了8000亿元买断式逆回购操作，操作期限为3个月（91天）。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。11月中国人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。此举旨在加大货币政策逆周期调节力度。我们认为央行各类操作工具仍然对流动性有所呵护。

央行公开市场操作量有所回升，流动性边际宽松。央行11月公开市场操作量达到62772亿元，到期69766亿元，操作量较10月回升。11月中MLF缩量续作，25日开展9000亿元，15日到期14500亿元，MLF当月净回笼5500亿元。

11月末MLF余额为62390亿元较10月回落，逆回购余额14862亿元，较10月末有所回落，国库现金存放1200亿元，合计78452亿元，总体仍处在较高位置，后续需要关注央行续作节奏。

11月资金面边际转向宽松，DR007均值为1.67%，较10月上升1.6BP，9月末降息落地后DR007中枢明显回落，并向新的7天OMO政策利率靠拢，部分商业银行调降存款利率、央行开展买断式逆回购、二级市场净买入国债等因素都对流动性形成支撑。

短期限商业银行同业存单利率明显回落。1M AAA、AA+、AA等级存单收益率分别下行13BP、13BP、13BP，3M AAA、AA+、AA等级存单收益率分别下行9.2BP、9.2BP、5.3BP；6M AAA、AA+、AA等级存单收益率分别下行12.6BP、12.6BP、10.6BP；1Y AAA、AA+、AA等级存单收益率分别下行13.5BP、15.5BP和13.5BP。主要因11月末，非银同业活期存款纳入自律，参考超额存款准备金利率，规范非银定期同存提前支取，提前支取利率原则上不高于超额存款准备金利率，导致存单配置需求上升，银行负债成本整体有所下降。

我们认为长短端利率或延续震荡下行。11月利率呈现震荡下行趋势，一方面流动性较为宽松，而一级发行供给带来的压力相对有限，另一方面同业存款自律新规或使得资金价格中枢进一步下移，短债配置需求增加之后可能进一步带动长端利率下行。临近年初，机构配置力量可能逐渐显现，呈现“早配置、早收益”的特征，并可能逐渐定价2025年的降息预期。因此我们认为短期来看长短端利率或延续震荡下行趋势。

免责声明、风险提示

本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，西部利得基金管理有限公司（以下简称“本公司”）或本公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有说明，本文件的著作权为西部利得基金管理有限公司所有。未经本公司的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行复制、修改、发布、转载，或对本文件内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

投资人在投资本公司基金产品前，请务必认真阅读相应的《基金合同》、产品资料及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识相关风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况、费率结构、各渠道收费标准及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。