北信瑞丰基金 基金经理于军华
自从2022年以来，已经被市场抛弃的可转债双低策略，最近又静悄悄的变得有效了。
在经过2022、2023两年的横盘整理之后，2024年万得可转债双低指数又录得了17.6%的正收益。
所谓的可转债的双低策略，就是在可转债投资中，选择较低的市场价格以及低转股溢价率的个券构成一个组合。
可转债这个品种，是极少数的发行方与投资者利益完全一致的金融产品。发行方和投资者共同努力，希望能够将转债价格拉到130以上完成强赎退市。
我们统计了自有可转债以来的467只退市可转债，能够把价格拉到130以上一段时间完成强赎的总共371只，大约占五分之四，剩下的也能到期按照债券价格退出，只有4只因为正股退市受到了一定损失。
在这467只退市转债中，总共有191次下修。发行方为了达到130退市的目标，平均每两只转债就有1只做过下修。这充分体现了发行方与转债投资方利益的一致性。
可转债的双低策略，其目的在于保证下跌空间不大的基础上，博取尽可能大的弹性。
下跌空间是通过低市价来控制的。可转债有一个债底的概念，就是不考虑可转债的转股价值，纯当成一只债券时的价值。市价越低，就越接近债底，价格就很难往下跌。一般当市场出现系统性风险导致大量可转债低于债底时，就是可转债市场大的机会出现了。从绝对价格看，当一大批转债市价低于80元，就是重要的机会点标志。
上涨则要靠控制转股溢价率。转债的上涨靠的是正股股价的抬升，但中间有个垫子，就是转股溢价率。转股溢价率越低，正股股价波动向转债价格传导的就越通畅。
可转债双低策略是一个长期证明有效的策略。综合测算下来，万得可转债双低指数的年化收益率大概在13%左右，其他各家券商金工研究员测算结果也大差不差，基本上都是10%左右。从逻辑上说，这个策略长期有可以解释的绝对收益来源，从结果上来说，大约10%年化收益率也是可以预见的。
但我们知道，资本市场有这么一条技术规则，叫做“一则隐，二则惑，三则显；隐则生，惑则活，显则变”，就是当一条能够赚钱的规则被大家所发现，就离失效不远了。那双低策略未来是不是还有效呢？
大概率是有效的。这个策略之所以长期有效，是因为其背后的限制很多，而正是这些条条框框才保证了这个策略的长期有效性。
首先，小资金看不上，大资金做不了。
“理财产品收益率超过6%就要打问号，超过8%很危险，超过10%就要做好损失全部本金的准备。”这句话来自于2018年6月14日的陆家嘴金融论坛。但客观说，年化10%的收益率，一般的散户投资者内心接受的意愿并不高。
10%的年化，大资金完全可以接受，但问题在于这个策略容量非常有限。
上图是Wind资讯定义的最新双低转债组合2024年11月的日均成交额。大部分双低转债的成交都不活跃。这30只双低转债日均成交额中位数只有1亿，正常情况下，一只产品单只转债的配置额，不应该超过这只转债日均成交额的10%。因为一旦超过这个比例之后，交易成本会大幅抬升甚至会吞掉全部的持有收益。也就是说，这个策略单只转债的配置额不能超过1000万，30只就是3亿，这个3亿就是双低转债策略的配置上限了。
其次，双低策略的回撤确实不大，但也并不是没有。2024年5月到9月，双低策略也经历了相当幅度的回撤，万得可转债双低指数回调了10%，这个回撤对股市来说当然也就是洒洒水，但对于求稳的固收投资人来说这个幅度显然有些超纲了。
最后，双低策略想要正收益，归根结底还是需要权益大盘指数的上涨。在上证指数收红的2019-2021年，双低策略表现就很好，2022、2023这两年，虽然回撤不大，但收益率就乏善可陈。让人尴尬的是，预测A股大盘指数的能力，是超出绝大部分投资者的能力圈的。
所以，双低策略其实是一个挺好的投资策略，前提是你预期不高，资金量不大，并且有足够的耐心，他就会给你一个合理的回报。
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