会议后市场再迎震荡，发生了什么？后市投资线索怎么看？

年末最受市场关注的焦点——中央经济工作会议落下帷幕。

作为我国最高层次的经济决策会议之一，会议对过去一年的经济工作进行总结，评估经济政策的效果，同时也为来年的经济工作设定目标，是来年宏观经济政策思路的“风向标”。

今年的会议明确了哪些方向？后市的投资线索怎么看？今日A股再迎震荡，市场节奏突变发生了什么？小夏来和大家一起捋一捋↓↓↓

与周一的政治局会议政策取向基本一致，但经济工作会议对新一年的经济工作有更系统的部署，一起看看亮点提法。

1

大力提振消费

“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被列为明年经济工作首要任务。

全方位扩内需号角吹响，“三驾马车”中，消费将成为明年重要的政策抓手，预计政策将进一步加码扩围。

更加积极的财政政策

财政政策定调“更加积极”，明确提出要提高赤字率，增加发行超长期特别国债。

这是自2015年以来第二次在经济工作会议中明确提出要提高赤字率（2015年的提法为“阶段性提高财政赤字率”），也是首次在经济工作会议中明确要增加发行超长期特别国债。

近年来财政赤字率最高的年份是2023年和2020年，分别为3.8%、3.6%，市场预计明年财政赤字率或高于3.8%。

超长期特别国债或在今年1万亿元的基础上再增加1万亿元，用于支持国有大行补充核心一级资本。

3

适度宽松的货币政策

实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。

14年稳健的货币政策之后，中央再次提出转为适度宽松的货币政策。在定调“适度宽松”的基础上，“适时降准降息”的提法第一次在经济工作会议中出现，向市场释放出非常清晰的信号。

明年降准降息空间已然存在，市场普遍预计降序幅度将加大；除了降准，央行还可以使用购买国债等方式来投放长期流动性。

稳住股市楼市

持续用力推动房地产市场止跌回稳。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。

自9月的一揽子政策落地以来，楼市和股市都呈现出回暖迹象。但金融和地产领域的风险化解仍然是未来的政策焦点，政策层面不希望楼市和股市惯性下滑。止跌回稳的目标十分明确，当前仍处在政策落地期；此外监管对资本市场的呵护之心仍然较强。

综合整治“内卷式”竞争

产业政策强调科技，以科技创新引领新质生产力发展。重点提到开展‘人工智能+’行动，培育未来产业，以及综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。

人工智能已经连续三年出现在中央经济工作会议的通稿中，受重视程度逐渐提升；未来产业也同样如此，连续两年里出现在通稿中。

而针对“内卷式”竞争的整治表明，部分产能利用率偏低的行业存在供给侧优化空间，预计明年部分行业产能结构性不平衡的问题有望得到政策关注。

天风证券分析历年会议后市场的表现发现，市场通常会在中央经济工作会议后的窗口期“选出”下一年的主线。

在会议后通常会存在一段“窗口期”，此时恰逢业绩真空期，因而可以近似认为市场交易主线多为中央经济工作会议定调的精神，在“来回试探”中尝试筛选下一年的主线。

从交易节奏上来看，大部分下一年的主线板块，在当年的中央经济工作会议后 20 交易日内都会有超额表现，虽然在第二年的Q1可能存在修正，但Q2-Q3往往会卷土重来。

对过往经济工作会议进行梳理，会议的定调主要可以分为“注重去杠杆、强监管、调结构和安全发展”和“注重稳增长、逆周期调节”两类。

在注重“稳增长、逆周期调节”的年份中，12月前后常常有指数行情。

且这类年份通常金融板块表现相对占优，成长（2018、 2019、2020）和消费（2022）风格也或领先。

而就今天（12月13日）的市场表现来看，波动幅度却突然加大。A股低开低走，三大指数跌超2%，超4400股下跌。为什么市场节奏突变呢？（数据来源：Wind）

一方面，A股市场自9月底反弹以来，资金基本围绕政策进行交易及布局，或多或少有投资者提前布局，资金层面短期看整体市场持续活跃，投资者的仓位并不像之前一样低。

会议落幕后，根据预期做短线交易的资金可能撤退；而长期增量资金的培养需要不断地正反馈，并非旦夕之间。此外从政策到经济基本面的传导需要时间，因此市场重回了震荡格局。

此外，在过去两个多月的持续拉升中，热点不停轮动，诸多概念、题材都已充分发酵，市场进入到相对疲劳期。

再者，债市的火爆可能吸引部分资金“搬家”。当前债市明显抢跑“适度宽松的货币政策”，今日盘中，国债期货多品种创新高。30年期国债收益率一度下破2%的关口，10年期国债收益率跌破1.8%关口，再创新低。

数据来源：Wind，截至2024.12.13，历史数据不预示未来，详细注释见文末

向后看，我们也不必为短期的震荡扰动心绪。经济和市场中长期大方向向好趋势不变，短期A股或仍以震荡为主，整体的上、下空间都不大。

向下看，震荡行情中前期快速上涨积累的风险正在加速释放，资金平均持仓成本在不断上升，而基本面上市场估值依然很低，整体下行空间很窄；

向上看，短期难以吸引大量资金流入推动指数再上台阶，目前市场在横盘震荡中，有望逐渐凝聚长期资金信心，为后续的方向选择积蓄力量。

具体操作上，可以着眼中长期，逢低布局均衡型宽基；同时关注新质生产力等结构性方向。

多空博弈的局面延续或有时日，但风已起，蓄力前行，大可对新周期的开启多一份信心。

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资料参考：

天风证券，《过去12次中央经济会议市场是如何演绎的？》2024.12.05

天风证券，《中央经济工作会后的投资线索》，2024.12.12

招商证券，《2024年中央经济工作会议如何指引A股？》，2024.12.13

中信证券，《2024年中央经济工作会议学习体会：政策加力，深化落实》，2024.12.12

中金公司，《政策刺激力度加码，债牛空间相应加大——中央经济工作会议点评》，2024.12.13

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