如果我们希望从投资一家企业中盈利,首先应该学会分析一家企业的未来,这就需要我们能够保持安静专注的深入研究一家企业,在我们身边总是有太多的噪音,自媒体上总有人提供各种宏观大势的分析,在股票软件中也会充斥着各种新闻事件,也会随时报道今天又有哪些股票涨停了,美股今天是怎么走势,等等。这些碎片化的介绍和新闻事件都是干扰我们决策的噪音。沉迷于这些信息中往往让我们更加迷茫,你接受一天这样的信息,远不如你花两个小时来深入的研究一家企业。读再多的新闻事件,也不如专注的阅读一本逻辑清晰的好书。好的书籍他的内容是一个系统性的知识,而不是碎片化的。
在你迷茫的时候,你更应该问问自己,认真倾听自己内心的声音,因为别人生活的环境不同,可能站的角度也不同,他的观点你只能听一听,而真正决策的还是自己内心的想法和感受。当然你的决策也不能完全顺从自己的意愿,而是理性的思考,多种因素分析对比后,做出最符合实际情况的决定。投资也是一样,不能跟随大多数人的观点,大家都说这家公司好,你也就跟随着无脑买入,这样只能被别人带到坑里去,而应该根据自己的经验和见识来自己判断,只有自己认可的东西,你才能坚持下去。
下面我跟随唐朝老师来尝试分析一下伟星新材这家公司,像高手和前辈学习不丢人。我们还应该坚持不懂不做的原则,如果自己不懂或不能理解的东西,就坚决不碰。投资不像考试,要求你把所有的题目都作对才能得高分。投资更像是选做题,你只选简单的自己会做的题目,哪怕做的少,正确率高一样可以得高分。
首先我们必须肯定,伟星新材是一家非常优秀的公司,这是一家能挣回真金白银的好企业。资产结构干净,产品销售顺畅,现金流良好,资产负债表和利润表都很舒服。
伟星新材是生产塑料管材的企业,产品主要分为三大系列:一是 PPR 管,用于建筑内冷热给水;二是 PE 管,主要用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等领域;三是 PVC 管,主要应用于建筑内排水、市政和农村排水排污。
公司业务分为零售家装、市政工程、房产工程三大类。家装零售类业务主要依托经销渠道进行经营;市政工程和房产工程类业务主要通过直销和经销的方式经营。公司产品销售侧重 PPR 管,模式上倚重于经销商和零售渠道,通过提升品质和推出“星管家”服务,毛利率较高,达到 59%。而 PE 和 PVC 管道,主要需要面对政府机构和房地产商,这方面公司似乎不太擅长。
从这里我们可以分析出企业的产品销售给零售家装的部分可以要求先款后货,将会给企业带来较充足的现金流;而针对市政工程和房产工程部分的客户都是政府和大型房地产企业,他们的付款大概率是不好的,将会产生大量的应收款。什么是优秀的生意,就是产业链上的巨无霸公司,比如像伊利股份、贵州茅台、格力电器这种企业,他们的上下游都是规模比较小的供应商或经销商,在他们面前根本没有谈判能力,他们可以要求上游先货后款,同时要求下游先款后货,这样他就可以长期占用上下游的资金,给自己提供充足的现金流了。
伟星财报说“目前国内规模较大的塑料管道生产企业 有 3000 家以上,其中年生产能力 1 万吨以上的企业约 300 家,有 20 家以上企业的年生产能力超过 10 万吨。”行业内竞争明显处于激烈状况。 伟星财报介绍自己属于“中国家装管道行业十大品牌”之一,同级别竞争对手主要有日丰、金德、联塑、金牛、皮尔萨、索邦、爱康、中财、白蝶等等。这些企业之间的技术水平,没有显著差异,品牌定位也非常近似,营销方式也处于相互学习状态中。行业前 20 位企业,销售量已经达到行业总量的 40%以上。从这个意义上说,这一竞争群体中,没有任何厂家具备显著的领先优势,属于群雄混战阶段,区别只在于谁家有能力覆盖到多大区域。这说明推动销售的核心要点是产品覆盖的渠道和推广力度,是靠推力而不是靠产品自身的拉力。因此,要说竞争优势,当前产品竞争状态下,已经建成的销售渠道,反而是核心优势,在此基础上,才能谈技术创新、品质升级。
这种相对比较同质化的产品的竞争往往很激烈,是一门苦哈哈的生意,因为在产品上没有太大的区别,也没有太多的品牌优势,只有通过经营管理来努力降低成本,才能增加企业的净利润。这个行业还属于群雄逐鹿的阶段。数月亮远比数星星容易,我们在投资的时候应该选择明显的龙头公司,比如在某个领域中一超多强(比如茅台和其他白酒),或者绝代双骄(比如牛奶中的蒙牛和伊利),或者三足鼎立(比如家电中的美的,海尔和格力)的行业,这样的行业的投资成功的确定性才更高。当然,能在这种激烈的竞争中脱颖而出的企业,一定是管理经营方面做得非常好的企业,伟星新材就属于这种。
伟星是 2010 年初上市的,截止2016年,营收翻了三倍有余,从2009 年底的不足 10 亿,发展到 2016 年的 33 亿,年复合增速约 20%;年净利润从 2009 年底的 1.33 亿,发展到 2016 年的 6.71 亿,年复合增速约 26%。这期间伟星市盈率从 35 倍(或 48 倍)跌到现在的 22 倍,如果你从上市后买入并持有至2017年,你没赚到一分钱市场情绪波动的利润。但,那又如何?你按照 35 倍市盈率的价格 17.97 元买进,7 年年化复合收益率超过 25%;你按照 48 倍市盈率的价格 24.88 元买进,7 年年化复合收益率超过 15%。这就是和优秀企业在一起的魅力。
查理.芒格曾经说过:买的便宜远没有买到好企业重要。从长期来说,一只股票的回报率跟企业发展是紧密相依的。如果一家企业 40 年来净资产收益率都是 6%,那在长期持有 40 年后,你的年均收益率不会和 6%有什么区别——即便你当初买的时候捡了便宜货。如果该企业在 20-30 年间净资产收益率都是 18%,即便你当初出价过高,回报依然会令你满意!”
那么我们要思考的的是,未来伟星新材还是否会长期快速发展呢?我们知道伟星新材的管材主要应用于房产工程和市政建设,我认为伟星新材的多年长牛得益于房地产行业的蓬勃发展以及城市规模的扩大以及基础设施建设。而不管是哪种管材其主要成分都是来源于石油裂解的产品,在原油大宗原料面前,管材行业就是个小卡乐咪,他是完全没有议价能力的。
我们可以得出判断,伟星新材2010-2016年的高速增长,一方面来自房地产市场的火爆,另一方面来自原材料降价——注意,不是否定伟星管理层的努力,而是理清增长的外在环境,理解这增长究竟是必然如此,还是有偶然性。
伟星所依赖的房地产市场发展,不是伟星所能预测和掌控的,原材料价格也不是伟星所能预测和掌控的,两个主要增长因素,均是具有巨大波动性的宏观因素,因而,伟星的未来,可能也会有较大的波动性——再次强调,不是否认管理层的优秀,其他同行也同样面对这两个宏观因素,但伟星的成长,证明了在同样的外在条件下,人的因素是能带来区别的。
这一点和之前谈的东方雨虹很类似,他们都属于家居建材领域,这属于在大宗商品和房地产企业的夹缝中生存的企业,企业盈利的波动性会非常大。投资我们追求的是确定性,我们应该选择上下游都不是受制于人的行业。而且企业的长牛发展,管理层所起到的作用是比较微小的,更重要的是跟随社会行业发展的大趋势。什么是大趋势呢?比如,未来房地产行业高速发展不太现实,但是未来人口老龄化就是必然的大趋势。
但是我认为这两个行业同样都是不会消失的行业,防水工程可能十年就需要重新做一次,各种管道三十年到五十年也需要重新更换。如果能够在这种行业中成为一枝独秀,不断扩大自己的市场份额,在价格极度低估的时候买入,也可以是一笔好的投资,下面我们来对比一下两家公司。
在防水材料领域上市公司只有三家,东方雨虹在营业收入、净利润、总资产、净资产收益率等方面都远超竞争对手,他是绝对的王者。
在管材领域上市公司众多,而且各家的差距并不大,在净利润、净资产收益率方面伟星新材排第一,在总资产和营业收入方面排第二。伟星有众多的可以与之分庭抗礼的竞争对手。
在估值方面,东方雨虹的股价从最高点下跌了78%,目前市值346亿,按照2020年的净利润34亿计算,市盈率大约是10倍,伟星新材的股价从最高点下跌了44%,当前市值235亿,按照2022年的净利润13亿计算,市盈率大约18倍。净利润我们分别选择的两家公司年度次高值。从这方面看伟星是处于合理估值的下沿,而东方雨虹是明显被低估了。如果未来房地产止跌企稳,原油价格下降,两家公司都是收益的,但是从估值方面和行业竞争格局考虑,我认为东方雨虹更有投资价值。
投资就是要用老板的思维做投资,将注意力投向企业盈利的质量、持续性和增长可能。选择合适的价格,参股那些具备可理解、可持续竞争优势的企业,不要将希望寄托在接盘侠的乐观和短暂的市盈率波动上面。靠经营企业发财的老板常见,靠倒卖企业发财的老板万里可有一?你想选择靠企业经营发财,还是想依赖倒卖企业去搏那个万里挑一呢?
我也发现另外一个问题,如果一个企业的股价走进高光时刻时候,伴随着业绩的大幅度提升,这时候就是应该卖出股票的时候,万物皆有周期,东方雨虹的前十大股东中,所有都是增持和新进的,就是说大家一致看好东方雨虹,都认为它未来将从低谷中走出来,我觉得这种社保基金和其他的机构资本一定有办法获得企业的经营信息,在企业的盈利反应在财报上之前就可以判断出未来的业绩,所以,他们在业绩好转但是股价还没涨的时候就买进,等待戴维斯双击,如果投资者从年报和季报中披露的数据进行判断,其实是有一定的滞后性的。相比伟星新材的前十大流通股东中有三家在大比例减持股份,这说明前十大股东中有很多不看好伟星的未来。这也是为什么汤臣倍健和鱼跃医疗盈利都是大幅度下滑,但是股价却不跌的原因,因为机构资本已经知道他们的业绩会下滑已经提前抛售股票,导致股价已经下跌了,就是现在的股价提前已经反映了业绩下跌的预期了。
其实我们早就应该想明白,如果经济不好的时候,可选消费一定是下跌比较严重的,必选消费反而更抗跌一些。比如,如果我挣钱少了,保健品这种可吃可不吃的花费就会首先被砍掉。很贵的牛奶我也还是不喝了吧,我可能会选择喝粥和豆浆。所以,在经济不好的时候,汤臣倍健的业绩大幅度下滑是必然的,东方雨虹也是类似都是受经济大环境影响比较大,并不是代表这家公司不够好,只能说生产这类产品的公司的弹性和经济关联更大,弹性也更大。如果企业在行业中仍然是龙头地位,市场占有的份额并没有降低,这说明在经济转好的时候,首先它就会复苏起来。这就是巴菲特讲的,你拥有一个农场,会有年份不好的时候,可能遭遇了干旱,台风,甚至是虫灾。这并不会降低农场本身的价值。遇到这样的年景也不用气馁,因为也会有收成非常好的年份。但是如果土地发生了盐碱化,那就是土地本身发生了不可逆转的变坏了,这时候不管农场的价格降低到多少,也应该尽快出手。
如果你希望在股市长期盈利,就应该耐心深入的研究一家企业,远比你打听多少消息和看来多少新闻更有意义。如果您觉得本文对您有所帮助和启发,欢迎点赞和转发,投资的路上,我们日拱一卒,不期而至;耐心持有优秀且低估的企业,静待花开。本文完,感谢阅读。
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