一周回顾：A股市场指数先扬后抑，债市整体走强

股市

回顾本周：A股市场指数先扬后抑。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.36%、0.73%、1.4%。港股方面，恒生指数上涨0.53%。分板块看，商贸零售、纺织服装、传媒表现较好，分别上涨6.17%、4.23%、4.11%；非银金融、电力设备、房地产表现落后，分别下跌2.29%、2.15%、1.85%。

本周强势板块有所轮动。消费方面，或受益于消费刺激政策催化，消费板块普涨，其中商贸零售、纺织服装、社会服务、美容护理、食品饮料等涨幅靠前，但周五板块有所回落。科技板块中传媒领涨，或主因在海外OPEN AI Day映射下，豆包模型在端侧AI新应用方面形成主题投资。周期方面，大多以调整为主，如前期涨幅较大的非银金融、房地产等板块在本周调整较多。制造方面，电力设备板块跌幅居前，或受到出口链关税预期压制。港股方面，由于前期调整幅度较大，整体赔率上升，预计或呈现震荡盘整态势。

展望后市，短期市场或仍有波动，结构上仍建议适当均衡。建议关注：1）在央国企改革背景下，防御性高股息资产中长期仍具一定吸引力，包括公用事业、上游资源品等领域。2）消费刺激政策有望陆续出台，大消费及顺周期板块值得关注。3）从产业趋势看，科技产业创新及海外映射有望持续形成催化，科技、高端制造板块值得重点关注。

债市

债券市场方面，本周整体走强，10年期国债收益率为1.77%，较上周下行19BP。本周央行公开市场逆回购到期3541亿元，逆回购投放5385亿元，实现净投放1844亿元。

11月CPI同比小幅上涨，PPI环比由降转涨。中国11月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.5%，前值涨0.3%；环比降0.6%，前值降0.3%。中国11月PPI同比降2.5%，预期降2.7%，前值降2.9%；环比上涨0.1%，前值降0.1%。国家统计局表示，11月份，受气温偏高（较往年同期）及出行需求回落等因素影响，全国CPI环比有所下降，同比小幅上涨，核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。

海外方面，美国11月CPI同比增长2.7%，环比增长0.3%；剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，均符合预期。

11月进出口同比增速回落。以人民币计价，中国11月出口同比增5.8%，前值增11.2%；进口降4.7%，前值降3.7%；贸易顺差6928亿元，前值6791亿元。以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%，前值增12.7%；进口下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。海关总署表示，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%，实现平稳增长。

中共中央政治局12月9日召开会议。会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。市场分析指出，“加强超常规逆周期调节”是历史上首次提出，可以看出政策当局稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击；“实施适度宽松的货币政策”是14年以来首度重提，明年央行或将采取更大力度的降息降准；“实施更加积极的财政政策”表态积极、主动作为，财政加码的方向在传统投资和民生之外，或将进一步加码消费和房地产领域。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。明年要实施更加积极的财政政策；提高财政赤字率；加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施；增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围；优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。要实施适度宽松的货币政策；发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。

展望后市：（1）在本周举行的政治局会议和中央经济工作会议中，两个重要会议为2025年的经济政策框架奠定了基调，具有重大意义。会议传达出积极的信号，显示出对过去几年经济发展和产业转型中遇到的问题有深刻的认识。因此，会议文件特别强调了平衡安全与发展、市场与政府的关系，并更加注重实现短期经济目标；（2）在财政政策方面，高层给出了明确的信号，计划通过提高赤字率、增加发行超长期特别国债、以及增加地方政府专项债券的发行和使用，来加强财政政策的实施力度；（3）货币政策方面，会议明确提出了“适时降准降息，保持流动性充裕”的指导方针，这表明了对货币政策的具体部署。在短期流动性管理上，央行或将主要通过降准来投放流动性，而MLF将逐步被买断式逆回购和利率债买卖所取代，以打通降息向金融市场及信贷市场价格调整的通道。

总结来看，随着政治局会议及中央经济工作会议公告的发布，财政政策和货币政策的基调变得更加清晰，这在一定程度上提振了债市情绪，10年期国债收益率迅速下降，创下历史新低，突破了1.8%的关口。由于货币政策受到的程序性限制相对较少，其政策节奏整体快于财政政策，因此当前的宏观环境和政策基调对债市仍然较为乐观。

数据来源：Wind。时间截至：2024/12/13。

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