我们认为， 分散投资纪律可望在2025年带来等待多时的报偿。
在2023年26.3%总回报率之后，标准普尔500指数距离超越2013年所创的32.4%历年回报率纪录只差几个百分点。当然，2024年还有两个星期才结束，若最终超过了2013年纪录，下一个需要挑战的，将是在1997和1995年33.4%和37.6%的纪录。
这些都是历史性的数据。在众多分析师于踏入2024年时预测美国经济将放缓，并对股票构成下行风险的背景下。今年的表现更为辉煌。
路博迈在《解答2025》展望报告所提出的投资主题中，我们侧重于市场动力，预测美国经济增长高于趋势将为股票提供强固的支持，但我们对于押注标普500指数在新一年将再创双位数回报率则态度审慎。
行动型工业政策
就推动经济增长高于趋势的因素而言，相信美国政府扩大支出、减税、重整贸易关系、放宽监管和推行促进型工业政策，将有助于提振低收入消费者和小型企业的实质收入增长。我们认为，扩大社会繁荣将是任何政府在当前政治环境里的关键考验。
尽管美国新增职位数目持续下降，但前瞻型信心调查结果似乎支持新一年经济增长将高于趋势的主题。在上周二，由美国全国独立企业联合会（NFIB）编制的小企业乐观指数（Small Business Optimism Index）录得有史以来的最大单月涨幅，信心水平之强使人联想到当年解除疫情封锁后的几周。此外，纽约联储银行在上周也发布最新的消费者预期调查，显示预期财政状况在一年后将较好的民众占比，与疫情刚开始之前的高水平相若。
我们留意到，美股现价已经反映了很多这些乐观情绪。截至目前为止，超大型科技相关股份继续领涨，美国小盘股指数在过去三至六个月的表现已经超前于大盘股指数，但预期直至2025年上半年，小盘股股价以及优质小型公司的盈利增长有望进一步赶上。
企业并购活动复苏将再刺激小盘股反弹，我们视之为美股表现扩大的首个阶段。当超大型科技业的盈利增长减缓和趋向正常化时，价值股和周期类公司可望开始看来更具吸引力。在这情境中，就算更广泛的美股板块表现强劲，标普500指数在明年也可能表现一般。
美国外市场倚赖财政脉冲
美国以外股市是否具备类似潜力从后赶上没有那么明确，但可能性不能排除，而这将是明年界定全球市场表现的其中要素。
这些股市的估值对比美股目前出现大幅折价，几个主要市场的市盈率现时仅处于较高的单位数，但基本面面对挑战，因而为催化较佳表现添加不确定性。诚如路博迈同仁Shannon Saccocia 在上周于本栏所言，全球股市要扩大表现，可能有赖中国和欧洲加推财政脉冲。
法国委任新总理为推出较宽松的新预算案以促成协议稍增加了可能性；而德国即将举行对总理的信任投票，很大机会使联邦议院选举提前在明年初举行，或有助于开始化解各党派在财政上的僵局；至于乌克兰可能从战区转变庞大的战后重建地盘。同时，欧洲央行在上周四一如预期再降息25个基点，但被很多市场参与者视之为力度不足。
由于最新数据确证经济出现通胀减缓性放缓，中国在上周采取较具体的措施，出乎意料地将政策方针从以往强调 “稳健”的货币政策，转变为实施 “适度宽松”的货币政策和 “更加积极”的财政政策，并认同有必要 “大力提振消费”。中国、日本和韩国股市，以及反映在美国上市中资公司股份表现的纳斯达克中国金龙指数（Nasdaq Golden Dragon China Index），在消息公布后随即上扬。
期待分散投资的回报
这些都是令人鼓舞的迹象，但必须切记市场前景和氛围目前异常地依赖政策和政治。衡量市场隐含波动性的数据自美国大选后已经回调，但这亦意味着大量风险和机会可以天天变化。我们认为，投资者在这环境中应保持分散投资，并额外注意纳入能够受益于主要逆趋势情景的资产，从而强化投资组合的防御力。
举例说，这可能表示将美国大盘股套现获利，然后将所得款项再平衡资产配置，以建立小盘股、价值股和美国以外股票的仓位。
我们相信，美国通胀率在明年能够维持在受控的水平。在本周三美联储议息会议之前，于上周公布的消费物价指数（CPI）和生产物价指数（PPI）表现相对理想，但即便如此，我们也认为确认促进增长的工业和财政政策可能带来刺激通胀的风险，然后在投资组合中加入一些大宗商品和其他实物资产是合理的做法。
固定收益方面，相同的风险使我们对于整体美国国库债券且特别是长期债券保持警惕。我们偏好于由高质量发行人发行的短期和中期债券，并认为信用利差现时十分收窄，因此倡议保留手上的资金弹药，静候信用债市场行情起伏的机会。
2024年将是标普500指数另一个表现非凡的一年，也可能是任何因合理地关注美国超大型科技股的持仓过大，以致错过一些回报的投资者感到沮丧的一年。我们对于这些集中投资的风险加以提防，并非只是因为我们看到其他领域特别是股票的机会丰头。分散投资在过去两年是一个难以坚守的纪律，但我们相信这种方式会在2025年获得报偿。
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