固收市场观点
从周一的政治局会议超常规逆周期表述以来，叠加中央经济工作会议没有显著利空，利率债收益全周大幅下行，全周来看，1Y国债下行19BP至1.16%，3年国债下行13BP至1.25%，5年国债下行17BP至1.43%，7年国债下行16BP至1.66%，10年国债下行17BP至1.77%。最后一个工作日，中央经济工作会议明确表示适时降准降息，银行间10年和30年国债收益率下行突破关键点位，30年期国债活跃券“24特别国债06”盘中突破2%关口，10年期国债活跃券“24附息国债11”盘中触及1.765%。
周五央行开展2051亿7天期逆回购操作，操作利率1.5%，较上一日持平。当日逆回购到期1909亿，单日净投放142亿，全周净投放1844亿。央行上周全周投放量较少，商业银行体系融出整体缩量，同时非银机构日均融入量6.5万亿左右，处于全年显著高位。造成目前的流动性有一定分层现象，周五R007-DR007利差为22BP。本周MLF到期1.45万亿，叠加税期，需要关注相关事项短时间内是否会对资金面产生扰动，以及政策的呵护态度。
上周重要信息：
周五，央行发布11月份金融数据。社融当月新增23357亿元，同比少增1197亿元；社融存量同比增长7.8%，较上月持平；新增人民币贷款（机构口径）5800亿元，同比少增5100亿元；M2同比增长7.1%，较上月下降0.4个。社融口径信贷仅增4755亿元，同比少增6008亿元，是主要的拖累项。结构上，主要是企业贷款在缩，仅增2500亿元，同比少增5721亿元。与此对比，政府债券新增13101亿元，同比多增1589亿元，得益于化债置换债，社融得到一定支持。M1增速回升，企业流动性改善。M1增速回升2.4个百分点至-3.7%，企业存款增长7400亿元，同比多增4913亿元，11月对消费和地产的各项支持性政策开始起到效果，企业现金流确有一定程度改善。
信贷和M1都反映，企业端信贷仍然偏弱，债券收益率中期下行的方向未改。市场久期已升至偏高位置，银行间和交易所杠杆均回升至中性偏高，短期机构继续大幅做多带动利率债收益率下行的空间或有限。上周利率债大幅下行，从周一的政治局会议超常规逆周期表述以来，叠加中央经济工作会议没有显著利空，利率债收益全周大幅下行，交易层面市场明显抢跑明年上半年降息幅度。短期下行幅度较大，且年底资金成本有所抬升，也会对市场形成一定扰动。如果年底之前资金面持续维持偏紧状态，不排除债券收益率在目前水平横盘震荡或出现小幅上行的可能。
权益市场观点
上周市场呈现冲高回落态势。周一指数持续调整，沪指险守3400点。周二A股大幅高开后逐步回落。周三指数走势分化，沪指震荡收涨，创指盘中再度翻绿。周四三大指数震荡走强，创指、深成指收涨超1%。周五A股放量单边下行，三大指数均跌逾2%，沪指失守3400点。全周来看，上周，上证指数累计跌0.36%，深证成指跌0.73%，创业板指跌1.4%。量能方面，上周成交量回升，日均成交额19094亿元，环比前一周增加2188亿元。
上周上涨行业中，商贸零售板块领涨，板块周涨幅6.17%，纺织服饰和传媒板块也涨幅居前。下跌板块中，非银金融板块上周领跌，板块周跌幅2.29%，电力设备和房地产板块也跌幅居前。
外盘方面，美股上周道指跌1.82%，标普500指数跌0.64%，纳指涨0.34%。欧洲股市方面，德国DAX指数涨0.1%，法国CAC40指数跌0.23%，英国富时100指数跌0.1%。
经济处于温和复苏态势，上周中国周度经济活动指数走平，国内流通领域生产资料价格涨跌不一。11月出口韧性仍强、金融数据呈现边际向好趋势，CPI略有回落，PPI略有抬升。本年度2万亿特殊再融资债基本发行完毕。中央政治局会议分析研究2025年的经济工作，定调要实施更加积极有为的宏观政策，加强超常规逆周期调节。中央经济工作会议对2025年工作做出七点要求，包括保持经济稳定增长、出台更加积极有为的宏观政策、大力提振消费、提高投资收益，推动投资增长、发展人工智能+计划，带动新质生产力发展、整治内卷式竞争和深化资本市场投融资综合改革。海外方面，11月美国通胀数据全面符合预期，并未给美联储短期内继续降息制造障碍，预计本周FOMC会议将降息25BP，需关注新一期点阵图、经济预测变动，以及鲍威尔对后续利率路径的看法。
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