岁末年初，和机构、渠道的交流比较多，期间我发现，大家对于中泰双利债券这个产品最满意的一点是回撤管理。
自成立以来截至三季度末（2022.9.27-2024.9.30），中泰双利债券A份额最大回撤仅0.66%，回撤幅度不仅显著优于混合债券型二级指数（4.25%），也优于纯债债基指数（1.31%）。
不少朋友比较好奇，我们的回撤管理究竟是怎么做的？我想结合目标和做法来回答这个问题。
首先，我们得设置目标，也就是找到风控管理合适的对标值。
固收+产品的本质是固收，持有人对于产品净值的波动非常敏感，因此控制回撤的能力决定了持有人的满意度，也是我们在管理这类产品的关键所在。我们为这个产品设定的目标是，能不能做出一个回撤的风险水平与中短债相近，但长期收益又能比中短债基金高一些的产品？
我们曾经做过统计（以规模较大、运行时间较长的中短债基金为样本），从数据来看，近两年这些产品最大回撤的平均数约为0.7%，而中泰双利成立后建仓期因为债券市场大跌，产生了0.66%的最大回撤。于是，这两个数据就成为了我们风控管理的对标值。
有了目标，就是怎么做的问题了。我总结了三个关键词：纪律、胜率、择时。
首先，因为我们希望能为持有人提供相对满意的季度正收益体验，且最大回撤目标也需要我们做出提前防范，这意味着需要通过有效的择时来控制下行风险。这是我们策略的第一层，重点放在从风险角度考虑的动态调整，以确保风险预算始终在可控范围内。
第二层是收益择时，债券投资长期来看在做宏观择时，尤其是把握大波段的择时。整个账户包括权益投资、债券投资的策略基础是宏观判断，而权益投资由于考虑到资产本身波动较大，尤其需要多看少动。
基于本产品的定位，我们必须重视短期波动的影响，并且在操作中相应调整。尽管有时择时可能并不完美，例如卖出后股票价格可能继续上涨，但我们依然需要通过计算收益和调整仓位来实现整体的风险目标。
其次，作为一只低波动资产的产品，对胜率的要求实际上高于对单次收益的追求，尤其是在风险类资产的选择上，我们更倾向于“右侧买入，左侧卖出”的操作方式。也就是说，在市场趋势明朗时加仓，在波动较大时及时减仓。同时，在资产配比上，我们更倾向于抓住大的波段而不是频繁操作，即，目标是提升整体胜率，而非通过高频交易来博取短期收益。
至于纪律，落实到权益部分的投资和固收部分的投资，各有侧重。权益部分的纪律主要体现在权益资产的占比上。我们希望能将权益投资比例始终严格控制在10%以内，这其中也包括可转债的配置。无论权益市场上涨还是下跌，我们都会坚持这一逻辑。虽然合同条款并未明确约束这一比例，但这是我们为自己制定的操作纪律，也是基于产品定位和风险控制的清晰认识做出的取舍。
债券投资也要讲纪律。比如，我们对债券的久期一直控制得比较短，这样，即使出现股债双杀的情况，我们的组合也不会太被动。未来我们将继续坚持信用债短久期的策略，更多依赖利率债的配置，做到灵活应对市场的变化。
最后想说的是，回撤控制的前提，是我们的底层债券收益能够支撑风险预算。如果债券收益率较低，提供的风险预算有限，我们会感到有一些压力，具体表现为季度的风险预算变少，导致我们的弹性仓位也会相应减少，影响收益的增厚。但我们的目标始终明确，不是为了追逐收益排名而去做这个产品，而是为了在防范风险的情况下去获取稳健收益。
2024这一年，中泰双利拥有了更多的好朋友，希望我们没有辜负这些好朋友的信任；也期待更多预期收益目标与这个产品契合的朋友，从关注开始，考验我们的投资言行。
作者简介
程冰，中泰证券资管固收公募投资部首席基金经理。曾任东吴证券投资经理；上海银行金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理；兴业证券资金运营部副总经理；睿远基金专户固定收益投资部执行董事；苏州银行投资交易部副总经理；中泰证券资管基金业务部首席基金经理。
注：产品回撤数据来源：中泰证券资管，数据未经托管复核，仅供参考。混合债券型二级指数代码885007.WI，纯债债基指数代码930609.CSI，指数回撤数据来源：Wind。
风险提示：中泰双利债券A/C于2022年9月27日成立，2022年、2023年、2024年上半年份额净值增长率为-0.23%/-0.35%、3.56%/3.14%、2.54%/2.34%，同期业绩比较基准收益率为-0.25%、0.67%、2.43%。以上数据来源：产品定期报告。过往数据不代表未来收益。2023年8月28日，该产品增聘程冰为基金经理。2023年11月9日，姜诚卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为程冰、商园波。
上述投资策略可能随市场变化而变化，实际投资以产品合同规定为准。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。本基金风险等级为中低（R2）风险等级，风险评级为管理人评级，实际以销售机构评级为准。
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