卧槽，全线大崩盘！

昨晚，美联储如期降息25BP，

但市场的反应却令人大跌眼镜！

除了美元，所有资产大幅走弱。

尤其是美股，三大股指全线暴跌，

道斯指大跌2.58%，

标普500大跌2.95%，

纳指数更是暴跌3.56%。

波动率指数直线上扬。

这种跌幅，对A股而言或许并不稀奇，

但对过去一直走牛的美股而言，绝对称得上是全线大崩盘了。

网叔只想说：

美股终于回调了！

后面如果回调8%—10%以上，网叔会果断上架网叔全球组合（以美股为主），分批买入美股优质核心资产。

市场之所以反应这么大，主要是美联储对降息的斜率表达了比较强硬的看法，

简单说，

虽然美元现在降息了，但是明年，降息的幅度可能会收窄、次数可能会变少。

比较超预期的地方：

（1）本次并没有全员通过，12人投票，11票赞成，克利夫兰的联储主席哈马克投了反对票；

（2）会议上调了明年的展望，尤其是2025年的通胀预测，从 2.1%上调到了 2.5%；

（3）点阵图发生了变化，降息预期从9月的一年4次降息，变成了一年2次降息。预测美联储将“跳过”明年1月会议，随后在3月和6月会议各降息25个基点，然后停止降息。在会议之前，预期明年降息是 75BP，现在是50BP。

简单讲，就是美联储认为：

美国经济还可以，抗通胀尚未成功，同志仍需努力。

鲍威尔发言结束后，市场预期较为激进，

目前预测明年1月将加息回到4.5%-4.75%，并在6月降息25bp在4.25%-4.5%区间

1.0

之前有朋友跟车了网叔的美债组合，

在这轮超预期的会议过后，美债收益率也反弹到了之前的高点。

很多人开始有点慌，问网叔怎么看？

在网叔看来，美债到目前位置依然是比较好的对冲品种，

虽然最近有一波回撤，但是往明年看，依然有比较大的收益空间。

为什么这么说？

首先，本次比较鹰派的降息预期，

调整的主要是降息的幅度和节奏，

而并不是加息。

拉长时间来看，我们目前还是处于美国降息的大周期里。

其次，明年1月的暂停加息，

反而可能给后面的降息留出了空间。

明年1月，最重要的大事，应该是总统交接。

对于特朗普政府来说，

是有迫切的愿望通过降息减少政府利息支出的。

将比较差的预期放在拜登最后的 30 天内，

也是一步比较聪明的做法。

这样明年一上任，

就可以低开高走。

“锅”都是前任的，功劳都是自己的，

美滴很。

当然，也需要看到，

美债收益率下行的中枢是在提高的，也就是说以前预期的收益空间可能会有所收窄。

比如之前市场预期中枢利率是3.0%，

如果降到这个程度美债可能会在现有基础上再涨8—15%

之后中枢利率可能会提到3.5%，

降到这个程度美债可能会在现有基础上再涨6—10%，比原来少了一些。

不过，好消息是，

明年为了应对川普上台后的贸易战2.0，我们大概率会实行战略性贬值。

根据国外投行一致预测，明年汇率会贬到7.5—7.6左右。

大概在现有基础上贬值4—5%。

对美债而言，这是个利好。

2.0

最近，网叔看到了一种说法，感觉非常有意思。

相信大家只要炒股，一定听过类似的逻辑。

比如还有很多朋友会看到过这样的截图：

以此来论证：牛市马上就要来了！

这是很多人都会信以为真的逻辑，

而且看上去是非常简洁有力的。

但如果你真的这么看，可能会亏的很惨。

从来没有那轮大牛是画图画出来的，所有大牛市都是市场所处的位置、政策面、资金面、基本面共振的结果。

那么问题就来了：

（1）什么情况下，牛市会出现？

（2）如果牛市出现了，会涨到多少点？

首先，牛市什么时候会出现？

我们来回顾一个经典的公式：

P=EPS×PE

这意味着，推动股价上涨的核心因素就两个：

（1）EPS，也就是企业盈利。

这是说，股价的大幅上涨一个催化剂是盈利的改善；

（2）PE，也就是估值水平。

估值的大幅上涨的原因，

短期可能是来自于对于政策的预期（想想我们国庆后的股市），

但是长期看，一定来自于资金面的充沛，也就是放水。

而如果想要有大牛市，一般需要三个条件：

（1）企业盈利的改善（至少是部分改善）；

（2）资金充裕和持续流入；

（3）股市处于低位。

当然，政策的转向和推动可能对（1）（2）都有影响，所以政策也是非常重要的。

以 07 年和 15 年的牛市为例

先来看2007 年牛市：

（1）盈利端：2005 年到 2007 年，中国经济整体处于持续上行，GDP 增速保持双位数增长，A 股上市公司盈利增速在 2006 年之后加速上行；

（2）资金端：2005 年 7 月完成汇率改革，人民币升值，流动性充裕；

（3）政策端：股权分置改革完成，公司管理者的股权和股价挂钩。

（4）市场位置：2005 年跌破千点大关，收 998 点。

市场位置、基本面、政策面、资金面，面面俱到！

这才创造了A股历史最高的点位——6124。

再来看2015 年牛市：

盈利端：14-15 年上市公司整体盈利并不是很理想，不过局部业绩爆发，主要集中在并购重组频发的TMT公司上。公司通过收购快速使利润增加。

资金端：大量银行资金通过配资和杠杆工具进入股市,成为牛市的重要催化剂。

政策端：鼓励并购重组，以及对于资金流入股市的放任，导致 2015 年快速冲顶。又随着 2015 年叫停配资、2016 年收紧并购重组而终结。

市场位置：从 2009 年开始连跌 5 年，2013 年跌破 2000 点。之后业绩景气度较高的创业板先行领涨。

可以看到，2015 年并不具备全面牛市的所有条件，

企业盈利层面，并没有体现为整个市场所有公司的盈利改善，

因此 2015 年的牛市更像是资金推动的牛市。

上涨的幅度也不如 2007 年。

其实不仅是A股，美国、德国、英国、日本……

几乎所有国家的股市，牛市的到来基本都需要这些条件。

篇幅原因，网叔就不一一复盘了。

3.0

那么问题就来了：

当前的我们是什么情况，具不具备走牛的条件？牛市离我们还有多远？

先来看我们当前是什么情况：

（1）政策端

不必多说，国庆之后的这几个月，相信大家都深有感触。

（2）盈利端

我们以ROE正增长作为盈利改善的指标，

图中蓝色的柱子是我们整个市场的 ROE 水平。

可以看到，整个市场的 ROE 水平从 2021 年中报见顶，之后便是一泻千里。

对应的股价，基本上也是 2021 年中报见顶，之后一泻千里。

现在呢？

你会发现，924 之后，股价倒是反弹了，但 ROE 还没有反转。

那现在有哪个行业或者板块 ROE 有明确的反转吗？

好像也没有看到。

当然，现在也不是一点希望都没有，

关键在于，国家的这一系列眼花缭乱的政策，究竟能不能把整个 A 股的 ROE 带起来。

到明年 4 月可见分晓。

如果政策有效，那么牛市可期。

如果政策并没有带动市场的盈利改善，那么我们只能期待“水牛”了。

（3）资金端

国庆之后，成交量几何级暴涨。

随着降准降息，后面的资金量还是非常充沛的。

牛市在资金层面的准备已经足够了。

而且，现在还有很多在外面观望的人，

要知道，现在全社会的存款是 150 万亿左右，A股总市值只有 70-80 万亿。

而且，现在存款的利率非常低，已经不到 2%。

如果 A 股有赚钱效应，后面应该会有源源不断的资金入场。

（4） 市场位置

昨天的文章中，网叔已经和大家说明了是市场位置，这里依然使用昨天的图：

目前的市场还处于低位，具备牛市启动的条件。

所以，综合上述判断，可以看出，

我们现在想期待 2025 年来一场牛市，政策、资金、市场位置的条件都已经具备，唯一欠缺的，就是盈利的真实改善。

能不能改善呢？我们明年年报季拭目以待。

至于如果牛市来了，我们能涨多高，

很多人都会用前高或涨幅来算，这其实是有问题的。

因为我们的股市虽然这几年一直在 3000 点，但是市值的增长是迅速的。

具体能涨多少，可以看两个指标：

（1）考虑总市值和 GDP的比值

2007年GDP是27万亿，牛市顶端，这个指标是129%。

2015年GDP是69万亿，牛市顶端，这个指标是113%

2025年GDP大概是138万亿，目前 A 股总市值是 85 万亿，如果按照 120%的顶点标准来看，A 股总市值在牛市顶点差不多是166 万亿。

也就是说，以现在 3300 点计算，我们的顶点空间差不多是 6600 点。

（2）考虑股债收益率差

昨天网叔的文章中计算了股债收益率差，可以看到目前的股债收益率差在 3.5%左右，

如果在牛市顶点，这个指标应该会转负。

我们按0%来计算，那意味着股市整体的盈利收益率要到 1.75%。

对应的市场 PE是57倍，当前市场的 PE 是 19 倍，

如果按这个算法计算，那么我们的空间是 3 倍，差不多涨到 10000 点。

这就是比较合理的对牛市顶点的估计了。

不过，这都是比较理性的计算，

真的牛市来临的时候，泡沫的严重程度可能超过每个人的想象。

唯一需要谨记的是：

不要在泡沫中迷失自己。

4.0

投资最忌讳的就是刻舟求剑，

过去很多散户犯的最大的两个错：

1、刻舟求剑式的看估值，不看周期和逻辑，结果抄底抄在半山腰

2、刻舟求剑式的复盘各种规律，以此来指导面向未来的投资操作

从21年的“7年一轮牛熊论”，到如的“10年一轮牛熊论”，关键很多人就信这一套。

树不会长到天上去，

期待牛市是美好的愿望，

但更关键的是要搞清楚，

牛市为什么来，牛市什么时候到头，

这种判断不是点位上简单的加减乘除，

而是凭借扎实的逻辑和推理。

牛市或许会来，或许不会，

但还是那句话，

投资不能赌，

而是要做好方案。

慢慢上车，在低位不要慌；

做好对冲方案，即使牛市没来也不会怕；

如果牛市真的来了，就享受其中；

在牛市接近顶部的时候，提前下车。

最后，

今天这篇文章网叔想了很久，写了很久。

网叔知道，

今天这篇文章可能会彻底颠覆很多人心中所谓的“投资方法论”。

网叔也知道，

这种枯燥无味又冗长的文章真正能耐心看完的注定很少。

但是，不夸张地讲，这种级别的干货，全网可能也找不出第二份了。

只有真正懂得人才应该知道其价值几何。

网叔深知，哪怕一百个人里面有一个人看进去了，就不枉网叔掏心掏肺和大家聊这么多。

其实投资就是这样，是一件极其严谨、理性的事情，

是真正需要我们冷静下来，找到核心逻辑，理性分析利弊和应对策略的事情。

不论是之前十几篇投资理念系列文章，还是今天这种冗长的分析文章，都是如此。

网叔希望大家能真正意识到这一点。

前两天参加一个活动，和某个“投资大V”聊天，

聊到组合跟投这件事时，他说的一句话让网叔印象非常深刻。

讲什么底层逻辑？画线给信心就行了？

他们（读者）都不懂的，只要能把他们哄上车就行。

网叔听完，没有说话。

当天在床上辗转反侧，最终写下了这篇文章。

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