质量系列指数一年调样两次，指数新样本于本周一生效，新样本有哪些变化？接下来我们将从权重行业、指数基本面、估值和历史调样后超额等方面看看新样本的变化。
01 本次调样后，300质量低波有哪些特点？
（一） 行业变化
300质量低波本次调样周转率为52%。从权重行业来看，调样后300质量低波前五大权重行业为家用电器（14.0%）、非银金融（12.1%）、食品饮料（10.3%）、公用事业（10.2%）和银行（8.6%），权重合计55.3%。相比老样本，新样本的前五大权重行业的权重配置更趋均衡，老样本前三的权重行业合计53.3%，其中食品饮料权重高达近23%（相比沪深300超配13个点），对指数的超额影响较大，调样后300质量低波行业较少倾斜在单一行业上，未来的超额值得期待。
从行业超低配情况来看，新样本相对沪深300超配家用电器（10.4%）、公用事业（6.5%）、煤炭（4.7%），其中家用电器主要是三大家电龙头，公用事业以水电为主，煤炭也是龙头股；低配电力设备（-6.8%）、计算机（-3.9%）和银行（-3.8%），其中电力设备和电子与调样前的前二低配行业一致，但银行从调样前超配转为低配。
从新老样本变化来看，新样本较老样本增配非银金融（6.5%）、电子（6.0%）和煤炭（5.0%），低配食品饮料（-12.2%）、银行（-9.3%）和医药生物（-3.9%）。
表1：300质量低波新样本权重行业
（二） 指数基本面
表2：300质量低波2024和2025预期ROE
数据取自公开市场信息，不预示指数未来表现，也不作为相关基金未来业绩表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。
表3：300质量低波2024和2025预期业绩增速
数据取自公开市场信息，不预示指数未来表现，也不作为相关基金未来业绩表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。
调样后的300质量低波盈利能力依然较好，新样本的盈利能力和老样本相当，依然好于沪深300和主要宽指。成长能力方面，2024年成长能力明显优于老样本和沪深300。
（三） 指数估值
表4：300质量低波和主要宽指的估值
数数据取自公开市场信息，不预示指数未来表现，也不作为相关基金未来业绩表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。
从绝对估值水平来看，调样后300质量低波整体法和加权PE均低于沪深300及老样本，从相对估值水平来看，近5年和近10年的加权PE分位数分别为40.3%和36.9%，低于沪深300。
（四） 股息率
经统计，300质量低波新样本和老样本近3年的平均股息率分别为3.8%（整体法）和3.2%，沪深300新样本和老样本近3年的平均股息率为分别为3.3%和3.2%。调样后300质量低波的股息率明显较老样本及沪深300提升较多。
数据来源：choice，近3年平均股息率=(所有成份股的连续三年年度累计分红总额/3)/所有成份股的截止日总市值，数据区间2021年1月1日至2023年12月31日。
02 本次调样后，500质量成长有哪些特点？
（一） 行业变化
500质量本次调样周转率为43%。从权重行业来看， 500质量前五大权重行业为电子（16.6%）、医药生物（15.5%）、电力设备（9.8%）、汽车（9.1%）、有色金属（9.0%），权重合计60.0%。相比老样本，新样本的前五大权重行业配置更趋集中，老样本前五大行业的权重行业合计48.9%，其中前三大权重行业为医药生物、电力设备和通信。
从行业超低配情况来看，500质量新样本相对中证500超配电子（+5.6%）、汽车（+5.1%）、医药生物（+4.9%），其中电子涵盖半导体产业链各细分领域，汽车以零部件和摩托车为主，医药以化学制剂为主，相对中证500低配计算机（-5.8%） 、国防军工（-4.3%） 、非银金融（-4.2%）、基础化工（-3.2%）、通信（-1.2%），其中前四低配行业与调样前一致，但通信从老样本的超配转为低配。经分析，老样本的通信成份股被调进沪深300。
从新老样本变化来看，新样本较老样本增配电子（8.2%）、有色金属（4.7%）、医药生物（3.6%）；低配通信（9.2%）、家电（2.5%）、机械设备（1.7%）。
03 行业配置方面的共性
这次调样，300质量低波和500质量的新样本都增配电子（6.0%，8.2%）和有色金属（2.8%，4.7%）。这反映了电子板块的业绩已然修复，行业整体景气度较高，不管是大盘股还是中盘股，电子的盈利能力和成长能力都较强。而有色金属中的黄金股因今年金价大涨带动利润大幅增长，盈利能力和成长能力都较突出，被质量成长指数纳入也顺理成章。
04 从过往经验看，调样后的质量系列指数前3个月获取超额的胜率较大
我们统计了300质量低波、500质量在每个样本期的前半段和后半段（以中间日期为分界线，分别约为3个月）相对基准指数的超额收益情况。自2014年12月调样以来，300质量低波和500质量在调样后的前三个月的平均超额收益分别约2.4%和2.2%，在后半段的平均超额收益分别约-0.1%和0.3%，二者差值分别为2.5%和2.0%，质量系列指数调样后前三个月的超额收益明显更强。
胜率方面，500质量和300质量低波调样后前三个月获取超额的胜率分别为71.4%和61.9%，后三个月获取超额的胜率分别为66.7%和33.3%。造成该现象的原因之一是在每两次调样期间，财报因子的有效性会随着时间而不断减弱，且中报的信息未能够及时利用。（指数历史表现并不预示基金未来收益，基金有风险，投资需谨慎）
表9：2014年12月以来300质量低波相对沪深300的分段超额
表10：2014年12月以来500质量相对中证500的分段超额
小结：
调样后的300质量低波行业配置最大变化为大幅降低食品饮料和银行的权重，但前五大权重行业更趋均衡。指数基本面方面，300质量低波盈利能力依然较好，新样本2024年的成长能力明显优于老样本和沪深300。估值方面，300质量低波近5年和近10年的估值分位数比沪深300更低。股息率上，新样本相比老样本的股息率明显提升。
调样后的500质量超低配行业变化不大，前五大权重行业更趋集中，最大变化为从超配通信转为低配通信、低配电子转为增配电子。指数基本面上，500质量新样本盈利能力依然较好，但成长能力更高且估值更低。
历史上来看，质量系列指数调样后的前三个月获取超额的幅度和胜率都更高。我们继续看好质量系列指数未来的表现，当前值得关注。
$鹏扬沪深300质量成长低波动A(OTCFUND|011132)$
$鹏扬沪深300质量成长低波动C(OTCFUND|011133)$
$鹏扬中证500质量成长ETF联接A(OTCFUND|007593)$
$鹏扬中证500质量成长ETF联接C(OTCFUND|007594)$
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