一、热点事件
12月19日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%至4.75%调低至4.25%至4.5%，符合市场普遍预期。此前一周市场对12月降息预期概率已上升至95%以上，但本次议息会议后公布的经济预测及2025年利率点阵图使得市场担忧货币政策将保持更高的利率水平，同时美联储大幅上调了明年的通胀预期，这使得未来的降息空间被压缩。同时，美联储上调了今明两年美国经济增速的预期，并下调失业率预期，表明当前美国经济动能依然强劲。从鲍威尔的表态来看，美联储的降息路径可能尚未完全考虑关税对通胀的潜在影响。如果明年特朗普实施更大幅度和更广范围的关税，美国实际通胀可能高于当前预期，这将进一步限制降息空间。
本次议息会议使得美股出现大幅度调整，道指跌2.58%，标普500指数跌2.95%，纳指跌3.56%，美债利率上升，10年期美债收益率继续上涨12个基点报4.523%，当前市场对明年中性利率区间出现较大分歧，同时对降息路径同样持有不同观点，我们认为本次降息更多归因为预防式处理，主要原因仍来源于特朗普上任后不确定的政策冲击，但从经济软着陆的基准情形来看，美股在盈利稳增，估值受益于利率下行、固收资金流入、放松监管和2026年减税措施等利好下，我们认为市场预期稳定后仍可积极配置，推荐关注纳斯达克ETF（513300）及其联接（015299/015300）、标普ETF（159655）及其联接（018064/018065）。$标普ETF(SZ159655)$
二、热点点评
1、如预期降息，但出现分歧
美联储12月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%至4.50%（下调25bp），符合CME期货价格隐含的市场预期。本次降息为年内第三次降息，在之前9月份降息50个基点和11月份降息25个基点之后的连续行动，自9月以来累计降息已达100个基点。本次会议超预期的地方在两方面，一是相比9月份对远期经济增长和就业信心增强，这将显著使得物价水平风险提升，二是对长期通胀的不确定性变高使得降息步伐延缓，未来降息幅度将收窄，利率高位将持续更长时间，甚至声明提到 “无法完全排除或肯定任何事情；明年加息似乎并不是一个可能的结果”。
本次会议相较9月更新经济数据预期，整体看软着陆仍是基准情形，但利率中枢上行风险使得市场出现担忧。具体包括：（1）上调经济增速预期。其中，2024年GDP增速预期中值由9月的2.0%上调至2.5%，2025年GDP增速由2.0%上调至2.1%，维持对于2026年的GDP增速预期不变，但是将2027年的增长预期下降0.1个百分点，至1.9%；（2）上调PCE预期。美联储上调了2024-2026年的通胀预期。其中，2024年、2025年和2026年PCE预期中值分别上调0.1、0.4和0.1个百分点，至2.4%、2.5%和2.1%；2024年、2025年和2026年核心PCE预期分别上升0.2、0.3和0.2个百分点，至2.8%、2.5%和2.2%；（3）下调失业率预期。2024年和2025年失业率预期中值分别调降0.2和0.1个百分点，至4.2%和4.3%；维持此前2026年失业率4.3% 的预期，但是将2027失业率预期从4.2%上调至4.3%。（4）大幅上调政策利率。相比9月，美联储将2025年利率预测中位数上调50bp至3.875%，2026年同步上调50b至3.375%，2027年则上调25个基点至3.125%。然而，2026年和2027年的预期分歧仍然较大。同时，长期利率中位数也上调0.1个百分点至3.0%。
我们认为这份最新展望说明美国经济依然保持较强韧性，在经济增速、失业率等方面使得软着陆仍是基准情形，但在通胀数据和政策利率上则是对市场造成冲击的主要方面，对此，我们认为本次政策利率上行代表明年的基准降息将是1-2次，虽较此前出现显著减少，但并不意味着通胀已出现趋势性上行，美联储更多的是表明对市场的预期指引，真实的通胀水平与政策利率，更多需要特朗普上任后，在关税、打击移民、财政支出力度等方面出现更多信息才有更高的能见度。2025年，乐观情形(通胀下行加快，就业市场降温但可控)，可降至3.5%-3.75%（剩余100bp左右），悲观情形(资产冲击更早、幅度更大且通胀反弹)，明年或仅余1-2次降息空间，4.25%-4.5%（但长期看仍会继续正常化）。
图：模型对名义中性利率的估计从2.8%~4.6%不等，平均3.8%(假设2%的通胀)
2、展望2025年，美国经济整体正常化继续
2025年美国经济预计将处于脉冲的末尾，正常化速率边际递减，但仍处正常化区间内，只是年度波动率在降低。超额劳动力需求、通胀、名义和实际经济增速变动的幅度均在缩减，同时考虑到美国私人部门的资产负债表和投资储蓄表健康，由于负债成本刚性，高利率的限制性作用可以延迟很久才到来，同时在降息周期已经开启情况下，对经济的显著伤害预计将较小；极端情况下，可相信美联储应对危机的效力。
在没有天灾人祸等外生冲击的假设下，原本预期年度层面的经济回归疫前的低波动状态，是自然的。
2025年美国或有望迎来制造业的“弱补库”和实体经济“弱复苏”，叠加高技术服务业的强韧，美国经济动能仍较强。按历史经验，今年底至明年初制造业PMI有望见底回升，软数据一般先于硬数据回升，软着陆情形下，从首次降息到制造业PMI见底，最快需要3个月；而本次降息可视作从7-8月开始，向后推3个月大致是10-11月开启上行，若降息伴随着制造业PMI显著改善，则美股涨势将更强。
图：软着陆情形下，从首次降息到制造业PMI见底时滞 图：PMI与美股基本面
3、当前股指估值偏高
不论是纵向对比历史，还是横向对比其他资产，美股估值偏高是当前现状，但是动态的考虑利率处于长期下移的开端，龙头企业增长环境打开，尤其是考虑成本与回报的相对变化，当前美股估值仍在可预期范围内，高估值的龙头和纳指盈利贡献仍是贡献上线的最大部分。同时考虑到估值的扩张空间有限，盈利将是市场空间的主导，对于2025年美股盈利保持低于近两年的稳健增长仍将是可预期的。
图：美股主要股指估值水平
三、投资建议及后续展望：
我们认为本次美联储议息会议后的大幅调整是健康的市场压力释放，考虑到9月以来美股的大幅上涨，特别是在11月总统大选结束后的加速上行，主要指数估值均达到较高分位，道琼斯工业指数创历史最高水平，基准情形下，2025年美股盈利的低稳健增长仍可预期，我们认为等待市场投资者预期稳定后，美股仍有较好的配置价值，推荐关注纳斯达克ETF（513300）及标普ETF（159655）。
相关产品：
1、纳斯达克ETF（513300）是一只专注于美股投资机会的ETF（交易型开放式指数基金）产品，其跟踪的纳斯达克100指数（指数代码：NDX.GI）选取在纳斯达克交易所上市的 100 只非金融股作为成分股，在市值加权的基础上按相应的指数编制规则计算出来的，反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。
2、标普ETF（159655）跟踪的标准普尔500指数（代码：SPX.GI）成份股选自标普全市场指数，被广泛认为是衡量美国大盘股市场的代表性指数，该指数的成份股囊括了美国500家优秀上市公司。行业分布均衡，其中信息技术占比达到29.8%，通讯服务14.1%，可选消费与医疗保健分别占比11.4%与9.5%，金融、工业、日常消费等均有一定占比。
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