【A股表现】
数据来源：Wind 截至日期：2024/12/20
【市场回顾】
一、 市场震荡回落，红利、半导体板块表现相对较好
A股方面，本周市场震荡回落，主要受以下因素影响：
第一，美联储鹰派表态，美元指数再度冲高，海外权益市场普跌。北京时间12月19日凌晨，美联储议息会议如期降息25BP，符合市场预期，美联储政策声明中增加了“幅度和时间”这一措辞，暗示将放缓降息步伐，以修改潜在的调整。鲍威尔表示，降息步伐放缓反映出今年的经济数据走高；明年降息步伐放缓反映通胀预期上升。受一系列“鹰派”信号影响，市场下调了对美联储未来降息幅度的预期，美元指数再度突破前期高点，海外权益市场普跌，带动A股下跌。
第二，国内经济读数边际放缓，年末资金落袋为安。12月16日，国家统计局公布11月经济数据，2024年11月份社会消费品零售总额增长3.0%，边际放缓。2024年1—11月份全国固定资产投资增长3.3%，边际放缓，分领域看，制造业投资增长9.3%持平前值，基础设施投资同比增长4.2%，边际放缓，房地产开发投资同比下降10.4%，降幅扩大。2024年11月份规模以上工业增加值增长5.4%，小幅回升。同时接近年末叠加前期积累一定涨幅后，部分资金存在获利了结需求，市场震荡回调。
结构上看，红利、半导体等板块表现相对较好。红利板块或主要由于国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，重视央企负责人市值考核，同时中国结算公司宣布下调分红手续费，相对利好红利板块表现。半导体板块或主要由于字节产业链相关催化，软件端，字节18日产品发布会中发布支持图片、视觉大模型，同时新闻报道国内外企业商谈将国内的人工智能模型整合到在中国销售的iPhone中，软件端的火山引擎等方向表现较好。硬件端，市场关于字节明年及2026年资本开支的分析持续发酵。巨额capex对于国产的算力与通信等上游硬件产生较大利好。
港股方面，美国12月议息会议表态偏鹰，市场对明年美联储降息预期下调，美元指数再度冲高，港股横盘震荡。
图：中国11月经济情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年11月）
图：近期美元指数及美债利率情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年12月19日）
二、A股或已进入震荡期
海外方面，由于前期美股经济数据出现韧性，美联储降息预期减弱，美元指数和美债收益率偏高，以及地缘冲突阶段性加剧，压制了中国资产的表现，不过近期在越来越临近美国政权交接时，美元指数开始重新走弱，中国资产也重新开始了反弹。
国内方面，12月重磅经济会议召开成为12月重要的关注变量之一。在五年政策周期规律下，期待政策对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对中国经济的信心。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风险低。10月以来一系列稳增长政策逐渐落地，经济数据其实已经开始持续边际改善，财政支出明显扩张，10月M1增速也出现了拐点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。12月开始，市场逐渐进入业绩预期修正和业绩预期披露的阶段。
图：美国11月CPI及核心CPI情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年11月）
三、 行业关注贵金属、国有大型银行、电力及公用事业、交运、建筑、船舶制造、白电
思路一：贵金属。美国债务规模不断攀升，近年则呈现快速增长趋势，美债超发导致美元内在价值贬值，黄金等大宗商品作为应对美元内在价值贬值的一种方式性价比或相对凸显。
思路二：国有大型银行。当前经济运行呈现“强预期，弱现实”特征，但从整个经济周期视角看，随着稳增长政策进一步发力，助力经济改善，有望推动银行板块估值回升。国有大型银行基本面相对平稳。此外，国有大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续相对稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。
思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，经营相对稳定、现金流好、防御性相对较强。
思路五：建筑。建筑企业随着财政发力化债开启，有望驱动建筑企业报表持续修复，带动市值提升；地方化债提速有望缓解参与PPP模式项目的建筑公司应收账款压力；内需政策发力也将有望中长期带来行业需求底部回升。
思路六：船舶制造。疫情后全球经济复苏及全球产业链的碎片化，全球贸易量上升，带动船舶行业周期上行。国际海事组织颁布环保减排政策，催生新生运力需求，加快旧船换新。地缘政治因素导致航程增加，催生运力需求，船舶制造行业有望迎来长期的景气。
思路七：白电。当前白色家电竞争格局相对稳定，整体行业进入成熟期。政策端地产、以旧换新政策支持力度有望持续。
【债市表现】
数据来源：Wind，截至日期：2024年12月20日
【债市回顾】
本周受重要会议释放宽货币信号影响，债市做多情绪高涨，周中央行出手提示风险，债牛“急刹车”，现券收益率波动相对较大，呈倒“N”型走势。上周五，或因前一日中央经济工作会议通稿强化宽货币预期，现券收益率迅速下行，午后银行加大买入力度；周一，11月经济数据公布，工业生产尚可，但社零偏弱，产能过剩问题仍较为突出，此外宽货币预期继续支撑债市，下午或因中央财办解读会议精神提及促消费扩内需等具体举措，叠加收益率偏低止盈情绪发酵，现券收益率阶段上行；周二，路透社称中国明年赤字率或达4%、GDP增速目标5%，叠加债市连续大涨后有所调整；周三，央行约谈部分金融机构要求关注自身利率风险，债市疯牛“急刹车”；周四，早盘受美联储隔夜如期降息25bp影响，对中债偏利好，不过盘中受消息面扰动，债券收益率震荡上行，随后做多情绪再起，收益率转为震荡下行。
【债市展望】
从近日债市行情来看，做多情绪或成为影响短期行情的重要因素之一。短期数据政策空窗期，且年内降准暂未落地，10Y国债收益率短期继续突破难度或较大。策略方面增强操作灵活性，把握短端的相对确定性机会，但交易尚不宜太过激进，对部分仓位进行波段操作，长端关注回调后机会，信用方面关注一些前期“抢跑”相对较慢的票息资产等。
【热点事件】
1、中央财办：我国具备加大逆周期调节力度的条件和空间。中央财办有关负责同志表示，明年是首次实施“更加积极的财政政策”，并将连续实施了14年的“稳健的货币政策”改为“适度宽松的货币政策”。我们理解，宏观调控基调发生重大变化，主要是考虑当前外部环境变化带来的不利影响可能加深，国内经济运行仍面临不少挑战，做好明年经济工作，要迎难而上，积极作为，同时，我国也具备加大逆周期调节力度的条件和空间，可以为实现全年目标任务提供强有力的政策支撑。财政政策和货币政策是宏观调控的两大政策工具，明年要有更多务实举措。（信息来源：新华社）
2、美国第三季度GDP终值上修至3.1%，消费者支出和出口走强。美国经济分析局公布的调查数据显示，美国第三季度实际GDP年化终值环比升3.1%，预期升2.8%，修正值升2.8%，初值升2.8%，第二季度终值升3.0%。美国第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2.2%，预期升2.1%，修正值升2.1%，初值升2.2%，第二季度终值升2.8%。美国第三季度实际个人消费支出终值环比升3.7%，修正值升3.5%，初值升3.7%，第二季度终值升2.8%。
3、中国结算：对沪、深市场A股分红派息手续费实施优惠措施。中国结算发布通知称，沪、深市场A股发行人：为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，中国结算决定，自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元以上的部分予以免收。
4、央行约谈部分金融机构。中国人民银行12月18日上午约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。
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