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慎终如始，则无败事。
——老子《道德经》
转眼之间，2024也要与我们告别，这一年国内市场发生了太多让人难以忘怀的事件，最令人难忘的莫过于第四季A股拐头向上，以及铺天盖地的促消费措施。经过疫情数年，罗文《狮子山下》里唱的那句“总算是欢笑多于唏嘘”，也算有了现实场景，人们似乎回到了曾经的美好时代……
但，这一切是否还能持续？
问题一：消费，还火得动吗？
还记得在2023年12月，也是差不多这个时间，我在专栏文章（详情请点击此处）也提到了类似的问题，彼时我人在上海、当地主要的客流多数集中在外滩、南东、静安寺这样旅游和消费兼具的区域，其中还是旅游的占比居多。时过境迁，虽然我早已搬到广州，但对消费领域的关注从未减少——问题是，上篇文章到现在过了一年，而且上海到大湾区直线数千公里，但实况却近乎雷同。此外，我在国庆节期间去了一趟香港和澳门，再综合对广州和佛山的日常感受之后，更坚定了我对上述答案的确信程度。
具体来说，2023年我曾经提到客流大量集中于旅游城市和旅游热点，这一点在今年不仅没减少，反而变本加厉了，单从消费者口音就足以判断。不论澳门大三巴、金沙“三件套”（威尼斯人、巴黎人、伦敦人），香港维多利亚港，抑或广州上下九、广州塔，甚至佛山祖庙，这些地方都经常能听到使用各地方言的旅游者，大多并非粤语（澳门各类所谓“娱乐场”尤其如此）。但离开这些地方呢？体育西、北京路、还有不少服务当区的商业网点（尤其是在越秀等区域的老城区），粤语消费者占比不低，但总体客流却欠奉。
我们可以说出现这种情况，不排除湾区土著出外旅游拉低本地消费的可能性，但这只能解释一部分原因，更大问题是人们对未来普遍迷茫，结果就是既缺人生钱、也缺人花钱。虽然各类促消费的鸡汤天天往大家嘴里硬灌，但观念和信心早在疫情结束时就已被改变，想要复原几无可能。这不就是2023年的翻版吗？
总结：中国CPI和社零增速长期维持在低水平，本身就是这一问题的最好答案，可惜不少人却当没看见。给经济和大众一味灌鸡汤打激素，不仅无益，反而有害。
（近5年按月同比社零增速，数据来源国家统计局及Wind金融终端，右侧橘黄线为市场一致预期）
问题二：A股，还挺得住吗？
眼下不少投资者还抱有幻想，认为2024第四季度A股能飙得起来，走势能延续到2025年，甚至更往后，某些“上海神棍”（倒不如称呼他们是“600号在逃患者”）的观点甚至更魔幻，例如沪指2026年冲到14600点不是梦。如果这话成真，A股可就不只是涨，而是翻几番了。
但对于久病卧床的A股，还没好好调养经济就想重现牛市，这叫本末倒置。尤其还是在沪指最近5年上下乱跳，结果只涨了12%的大前提下。
（数据及图表来源：Apple股市，雅虎财经）
各位可以说股市长期缺涨并非正常，采取合适手段扭转亦无可厚非，但大前提是尊重市场的现实，而非妄图以不正常手段扭转趋势，因为这既不可能，也是胜之不武。但讽刺的是，不少人却把道德底线当成“金手指”，令人唏嘘……
眼前就有一个最好的例子：股债搭配是机构投资者常见的投资策略之一，其中“债”多为国债和高等级主权债，根据股债配比不同衍生了“70/30”，“30/70”等不同子策略，当中部分已有成形指数出现，例如中证指数旗下的四条股债恒定指数组合就是如此。就目前而言，组合中“价值7030”和“价值3070”较能反应市场常见的投资风格，前者偏股，后者偏债，二者各有不同。
而从最近3年指数表现来看，偏债策略跑赢了偏股策略，幅度在两位数以上！
（来源：Wind资讯金融终端，图中黑线为偏债的30/70策略）
按理说，债市跑赢股市的情况下，应该做的是固本培元，让股市重新具有吸引力，但我看到的却是明显的，关于国债的盘外招！出于账号安全考虑，详情在此不做披露，但常看新闻的各位应该知道我所指的是什么事。不去解决问题，而是解决出问题的人？胡闹！
当然，盘外招再多，也无法扭转市场原则。例如10年期国债的指标券“24附息国债11”，自从最早成交的5月27日以来，收益率跌幅超过60bp，其中三分之二都是在11月中下旬开始的。我不知道是什么让这些机构转变了想法，但毫无疑问，数据已经反映了他们对未来的一致预期。
恰巧，我和他们的预期某种程度上一致。
（来源：Wind数据金融终端）
总结：不要迷信A股，因为在现有条件下，“走好”是伪命题，牛市更不可能。各种非A股资产曾经是、现在是、可见的将来仍是对冲A股颓势的有效手段，没有之一。
（未完待续，2024年12月29日有国际编出品）
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