寻找稳健的、可积累的投资

很多人会有一个疑惑：价值投资在中国到底适用不适用，因为大家都怀疑。

我个人有一个非常完整的价值投资的逻辑，包含五个关键点：

第一，是数学上的基础，要考虑投资有非常奇妙的复利效应，由于复利是非直觉的，很少有人去关心它。在投资上，我们需要去寻找稳健的、可积累的投资。

比方说一家公司的股票价格连续10年实现了10%的增长，另一家公司的股票价格连续9年实现了20%的增长，最后一年突然跌了50%，我们可以去算一下哪家公司的股票收益更好。最终的一个偶然的破坏把你的连续复利打断的时候是很可怕的，这是数学上的要求。所以说要稳健，安全至上。复利的数学理由使风险规避成为投资中唯一最重要的元素。规避风险必须成为投资哲学中的基石。

国外有很多对冲基金，如果今年实现正收益了，就拉净值，因为把净值做高一点，提成就高。但收益不好就做低一点，第二年基数可以好一点。这样的短期行为，全球都有。从二级市场来说，现在中国资本市场所有的现象，都是全球的共性，不是个性。但是投资有风险，买者要自负，你既然贪婪，就要受到惩罚，这是投资者自己找的。凭什么市场给一家公司40倍的市盈率，却给其他公司50倍、60倍、70倍？这种过程不是我们独有的，全球都存在。但价值投资就像万有引力一样，一定会产生相应效应的。

第二，在投资中，虽然时机选择和经济周期预测很重要，但有能力准确预测的概率极低。所以纯粹的自上而下的时机选择和宏观决策，往往欲速而不达。这就造成大多数投资者根本就不知道自己要按什么方式进行投资。价值投资自然就可以成为一种可行的选择。

第三，大多数经济学家和投资者曾认为，一涉及金钱，人就会变得理智。经济理论也认定，投资者通常会做出良好乃至最优的决策使利益最大化。但事实是，正如研究人类行为的心理学家所发现的，影响投资者决策的是非理性的冲动、直觉以及大脑处理信息的方式，而非经济模型中蕴含的冷静和理智。理性人的假设在金融投资领域可以说无效。因此，市场定价会出现错误，错误来自人类希望快速赚钱的本性、是非观念、思维方式以及对信息的反应方式、人及各类机构的情绪、市场中的人际互动、忽视企业的长期商业价值而对最新公布的数据和新闻的过激反应，等等。这些给价值投资者带来了机会。

第四，在整个业内生态链，二级市场投资者是最脆弱的一环，要学会保护自己，最好要寻求真正有价值的公司，寻找有护城河的企业，价值投资的思维可以很好地保护自己。巴菲特说过：“世人认为我在做价值投资，其实我是在投资价值。投资价值和价值投资的区别在于，价值投资被演绎为教条和崇拜，投资价值是独立的判断和行动，这才是投资的精髓。投资价值这个词，投资是动词，价值是名词。”

第五，价值投资需要投资者做很多艰苦的工作，投资者还要遵守非同一般的严格纪律，具备长期的投资视角。只有极少数人愿意且能够为成为价值投资者付出大量时间和精力，而其中又只有一小部分拥有较强心理素质的人才能取得成功。所以，不是价值投资不适合很多人，是具备这些素质的人不多而已。巴菲特对世人有一个敏锐而正确的观察：世界上绝大多数投资者（含专业人士）既无能力也无必要的心理素质选择个股和投资个股。如果你不能确定你远比“市场先生”更了解而且更能给你投资的企业估价，那么你就不能参加这场游戏。就像他们在打牌时说的那样：“如果你玩上30分钟还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼。”可见，自下而上的价值投资也颇为不易，不能指责投资者不按价值投资做决策。

我把自己以往的投资经验总结为几个原则分享给大家：

有理想，但不要理想化；

最优考虑，次优选择；

所有企业都是有矛盾的，企业存在的目的就是要解决矛盾。

关注山石，再创新高，朋友们再会！

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