上周国内权益市场延续高位震荡整理格局，总体表现波澜不惊，万得全A周跌幅1.08%，近期在人工智能软件的催化之下，市场对字节链的关注度显著提升，通信、电子、计算机等相关板块表现亮眼。国家统计局12月16日发布了11月国民经济运行情况，本期周报，我们拟对上述数据做一简要解读，并对未来市场走势做些初步展望。
11月国民经济延续9月份以来回升态势，呈现出生产强于消费，外需好于内需的格局。从生产端来看，11月份规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.1个百分点，其中，制造业增加值增长6%，增速比上月加快0.6个百分点。出口对工业生产拉动明显，11月份规模以上工业出货值同比增长7.4%，比上月加快了3.7个百分点。从消费端来看，消费品以旧换新政策效果持续显现，家电、家居、汽车等领域销售都保持较快增长。11月份限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类商品零售额分别增长22.2%、10.5%和6.6%，对社会消费品零售总额增长拉动比较明显。然而在没有国家补贴刺激的领域，如通讯器材、饮料和烟酒等品类，其10月和11月累计同比增速相较3季度分别回落10.7%、5.1%和2.2%，表面居民消费内在的回升势能仍然偏弱。
总的来看，11月份，存量政策和增量政策组合效应继续释放，国民经济运行总体平稳，同时，外部环境更加错综复杂，国内需求不足，部分企业生产经营困难，经济持续回升向好基础仍待巩固。股市是宏观经济的晴雨表，9月底出台的一揽子增量政策促进了国民经济在四季度的企稳回升，也点燃了投资者压抑许久的风险偏好，权益市场从新开始活跃起来。
虽然市场从2021年以来已经连续调整了三年时间，9月中下旬很多股票处于严重超跌状态，万得全A当时交易在15倍市盈率附近，相较于2013年的12倍和2018年的13倍，并不明显低估；当前万得全A的市盈率为18.77，处于2010年以来的60%分位数以上，其背后的原因是2022年和2023年物价水平持续低迷，企业盈利能力受到压制，全市场连续两年净利润负增长，出现了业绩和估值双重回落的不利局面。
市场能否从反弹最终走向反转，开启新一轮的牛市，将由中央经济工作会议确定的各项政策能否真正落地生效，推动国民经济进一步企稳回升，上市公司的盈利能力出现明显改善来决定。虽然短期市场可以由人类动物精神的情绪驱动出现猛烈反弹，但是如果上市公司盈利没有增长，仅仅是由于资金的推动导致估值的提升，这种持续性或许是难以为继的。
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数据来源：Wind，统计时间截至20241222。
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