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2024年12月10日晚间，复星旅游文化（01992.HK）发布公告，计划进行私有化退市。除控股股东复星国际和复星控股外，其余股东持有的股票将以7.8港元的价格予以回购并注销，该回购价格较最近60个交易日的收盘均价3.71港元溢价了110%。
该计划完成后，复星旅文将成为复星国际和复星控股100%控股的公司，不再具有上市公司地位。
复星旅文为什么要退市？退市是否意味着复星集团放弃旅游板块？
退市源于股价太低
在知酷文旅看来，这两个问题实际上是一个问题。先说复星旅文为什么要退市。
表面原因是港股投资者给的股票价格太低了。以此次回购计划前60个交易日的均价3.71港元算，复星旅文的市值仅有46亿港元，约合人民币42.8亿元。
这个价格有多低呢？2015年复星集团收购地中海俱乐部，花了64亿元；2018年复星集团的三亚亚特兰蒂斯酒店开业，复星向该项目累计投资了110亿元。此外还有各种零星的旅游资产并入复星旅文，如旅行社鼻祖thomas cook、旅游管理公司爱必浓等。如今，这一切打包的港股市值，仅有42.8亿元。
上市本来是为了提高资产溢价，以高溢价进行融资，如今上市后市值反而不如上市前，那又何必继续待在资本市场上呢？
那么，复星旅文的市值为什么这么低？
一个宏观的原因是，近几年港股公司的市值普遍走低，港股恒生指数自2018年高点的33484点，一路阴跌到当前（2024年12月11日）的20310点，累计跌幅近40%。这背后有中美政治对抗的原因，有部分外资撤出香港的原因，有美元加息虹吸全球资金的原因。
具体到复星旅文，其市值这么低，更主要是港股投资者对其发展前景的不看好。港股的投资者相比A股，散户更少、更理性、市场氛围更成熟。港股投资者不看好复星旅文，那它的股价就涨不上去。
当然，复星旅文的股价并非一开始就这么低，大致上在其在2023年之前，股价长期保持在12港元左右，市值是近期的3-4倍。近两年股价持续下跌，一个重要原因是市场看到复星旅文控股股东复星国际的债务风险。
在知酷文旅此前的文章里，已经谈到过复星国际的负责情况（回顾：复星集团为什么要卖三亚亚特兰蒂斯？）。截至2024年6月30日，复星国际总负债2223亿元，同比还在继续增加，其中一年以内到期的占52.4%。一年之内要偿还这么多债务，并且复星国际有近400亿元是美元债，美元债融资成本很高。
三亚亚特兰蒂斯酒店
这就是为何复星国际频频甩卖资产，不赶紧卖资产回收现金流，就有资金链断裂的风险。包括地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯、太仓复游城项目等一批核心旅游资产都在出售或已经出售。
母公司债务压力爆表，接连抛售资产回血，在这种情况下，港股投资者怎么可能看好复星旅文？复星旅文的股价也从2023年1月的12.8港元，一路跌到2024年4月最低的3.04港元，此后数月也长期在3字头徘徊，直到此次私有化回购计划，瞬间将股价拉升到7.2港元。
本质上，港股投资者对复星旅文价值和发展前景的判断，不在于复星旅文本身，而在于其背后的控股股东复星集团，看的是复星集团有多大能力和意愿，去支持复星旅文的发展。复星集团本身资金链已经很紧张了，自然没有能力去支持复星旅文。
是否放弃文旅板块？
第二个问题，退市是否意味着复星集团放弃文旅板块？
事实上，复星集团董事长郭广昌对文旅依然是看好的，在2024年1月13日举行的浙商大会上，郭广昌表示要聚焦两个行业，一个是医药，一个是文旅。
但看好归看好，该卖的资产还是得卖，保持集团的生存是第一要务。因此，复星旅文的核心资产地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯接连传出寻求出售的消息。此次复星旅文的私有化，并不影响后续的出售，反而因不再是上市公司，出售资产更方便。
核心资产卖了之后，复星集团还怎么聚焦文旅？复星集团此前给出的说法是“轻资产模式”。
类似的话术，2017年万达集团出售13个文旅城的时候也说过，实际上万达的文旅轻资产之路并没有走通。
复星也一样，文旅轻资产模式的前提是，要有优秀的产品模型，和围绕产品模型长时间经营积累的运营能力，例如宋城演艺在经营千古情系列二十年后，才开始了第一个轻资产项目；无锡拈花湾团队也是在无锡灵山和无锡拈花湾禅意小镇积累了丰富的经验，才开始轻资产扩张；主题公园品牌“欢乐谷”至今没有一个轻资产项目，全部自投自营；海昌海洋公园自投自营了多个项目直到遇到疫情的严重打击，才开始走轻资产扩张之路。
文旅轻资产模式，不是随便说说的，需要非常扎实的能力。
基本上可以断定，随着复星旅文此次私有化以及后续核心资产的出售，其在旅游业会迅速边缘化，就像今日万达集团在文旅行业一样无足轻重。
从深层次来说，复星集团并没有在文旅领域扎下根，其所依托的就是投资能力，看准趋势，买入资产，再通过一系列运作使资产升值，所谓的文旅经营，复星很少插手，要么如地中海俱乐部一样由原有的经理人团队经营，要么如三亚亚特兰蒂斯一样请国际上专业的管理团队。这种模式下，复星旅文不能靠运营能力去放大公司的价值，不能靠运营去轻资产扩张，只能靠不断的投资布局，增加项目数量，形成某种所谓的“完整产业生态”。
港股投资者对此心知肚明，只要复星旅文不再投资了，这公司就没有发展了，只要控股股东缺钱了，过去怎么买来的文旅重资产，就要怎么卖出去。
复星集团是否放弃文旅板块？其实，这不是主观意愿的问题，而是在抛售了核心文旅资产后，没有足够的能力去执行轻资产模式，这种情况下，复星集团怎么保证在文旅领域不被边缘化？
这个过程，万达、融创、海航等都经历过。如今，复星可能会再次重复这一经历。知酷文旅曾见证这批巨头跨界文旅，汹涌而来，如今大浪淘沙之下，真正能在文旅领域扎下根的，寥寥无几。
作者｜王薪宇
编辑｜于佳钰
设计 | Joe
图片来源｜摄图网
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