01 核心观点
本周国内权益市场缩量震荡，经济数据尚未兑现增量政策驱动的市场预期，投资者风险偏好较前期收敛。国内方面，11月经济数据出炉，社零数据受“双十一”提前促销影响低于预期，房地产销售虽同比转正，但投资端未见好转，1年期国债利率下破1%；政策方面，国资委将市值管理成效纳入央企负责人考核。海外市场方面，美联储预期内降息25bp，但鲍威尔的鹰派言论暗示2025年降息幅度可能降至50BPs；此外，当选总统特朗普反对国会两党已大致达成协议的短期支出法案，使联邦政府面临停摆风险，道琼斯指数罕见十连跌，美元指数上升，人民币汇率短期承压。
短期建议对国内权益仍维持中性，保持均衡配置。行业配置上，关注具有较强业绩支撑、低估值的大盘价值股，兼顾避险属性较强的黄金、军工和粮食能源等板块。一方面，短期政策再度大幅加码的空间有限、经济数据短期弹性有限，业绩稳定、估值相对较低的行业配置价值凸显，在无风险利率下降的背景下，红利资产的配置价值凸显。另一方面，对短期仍有政策持续催化的行业，在回调到支撑位后可适当增配，如自主可控和基建链等，地产在短期的进一步催化有限，仍需维持观望。此外，适当增配黄金、军工和粮食能源等防御型资产，以应对全球地缘政治形势日趋复杂带来的各种“意外情形”。
02 市场回溯
A股：上周公布11月财政数据显示广义财政支出力度加大，财政收入降幅继续收窄；11月经济数据显示供给端表现强劲，房地产开发投资同比降幅收窄，基建投资、制造业投资仍处高位，验证前期政策落地见效。另一方面，11月社零增速不及预期，回到9月本轮回暖启动时的3%水平；11月部分行业电力消费呈现积极变化，但受去年高基数等因素影响，单月用电量同比增速弱于去年同期。海外方面，周三美联储如期降息25个基点，但美联储在利率前景方面转鹰，25年降息预期次数从4次下降至2次，引发股市大跌；上周五公布的PCE意外低于预期，或影响后续降息决策。
本周A股市场缩量回调，日均成交额回落至1.52万亿元，沪深300、上证指数、创业板指和国证2000分别下跌0.14%、0.70%、1.15%和1.70%。
风格方面，成长>金融>周期>消费。行业方面，上周各行业涨跌不一。科技成长方向，消息面上苹果正与腾讯、字节洽谈在中国推出人工智能功能，通信和电子分别收涨4.3%和3.6%，国防军工、电力设备和传媒分别下跌0.8%、2.1%和4.2%。金融地产板块，银行上涨0.8%，房地产和非银金融分别下跌1.7%和4.8%。周期方向，各板块普跌，公用事业下跌0.5%，有色金属、煤炭和建筑材料分别下跌3.1%、3.1%和4.7%，医药生物下跌0.9%。消费方向，前期高政策预期的板块跌幅较大，社会服务、商贸零售和轻工制造分别下跌4.3%、4.6%和5%。
海外：上周全球重要指数普跌，主要受美联储降息预期次数下降影响。美股方面，纳指、标普和道指分别下跌1.78%、1.99%和2.25%。欧洲方面，法国CAC40、德国DAX和英国富时100和周内分别下跌1.82%、2.55%和2.6%。亚太地区方面，日经225和韩国综合指数周内分别下跌1.95%和3.62%。大中华区方面，上证指数、创业板指、恒生指数和台湾加权指数分别下跌0.7%、1.15%、1.25%和2.22%。
资金面
本周美元指数上涨，人民币相对美元贬值。截至12月20日，美元指数收盘价107.84，美元指数单周上涨0.8%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2926，离岸人民币兑美元贬值0.18%。
估值面
上周大盘权重指数估值变化分化。具体看，中证500估值分位数上升6.7%，上证50估值分位数上升4.3%，沪深300估值分位数上升0.8%，创业板指估值分位数下降0.2%，创业板50估值分位数下降0.4%，中小板指估值分位数下降6.2%，中证1000估值分位数下降12.1%。横向比较看，上证50、中证1000、沪深300和中证500估值分位数位于40%-50%附近的历史分位区间，中小板指、创业板指和创业板50位于15%-20%的历史分位区间。
分板块来看，周期、消费、科技、金融估值水平均回落。具体来看，周期板块方面，各板块估值均回落，公用事业、钢铁和有色金属估值分位分别下降0.5%、0.6%和1.5%，交通运输、环保和建筑材料估值分位分别下降2.7%、3.0%和3.8%；消费板块方面，各板块估值均回落，食品饮料、汽车和家用电器估值分位分别下降0.8%、0.9%和1.0%，商贸零售、美容护理和轻工制造估值分位分别下降3.5%、3.9%和4.5%；科技成长板块方面，通信、电子和计算机估值分位分别上升5.0%、3.7%和0.4%，传媒和电力设备估值分位分别下降2.0%和2.4%；金融板块，银行估值分位上升0.2%，地产和非银金融估值分位分别下降1.3%、2.3%。
情绪面
上周A股交投活跃度回落。A股日均成交额回落至1.52万亿的水平（前值1.93万亿）。沪深300、上证综指、创业板指换手率均回升，其中沪深300换手率0.51%，上证综指换手率1.16%，创业板指换手率2.2%。
$金鹰主题优势混合(OTCFUND|210005)$
$金鹰稳健成长混合(OTCFUND|210004)$
$金鹰大视野混合C(OTCFUND|013210)$
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