近期宏观经济数据及政策解读

   11月经济数据总体延续复苏态势，社零消费尽管因“双十一”提前到10月而有明显回落，但10-11月平均来看仍显著好于三季度，显著回落项主要集中在化妆品等双十一热门领域，而家电、汽车延续较高增速，“消费品以旧换新”政策效果仍然较好。服务业生产指数保持6%以上高增速，同时本月工业增加值超预期回升，按此趋势，四季度GDP有望达到5.2%以上，全年GDP应在4.9%或5.0%，顺利实现目标。相对而言，11月投资表现一般，累计同比继续下行，主要是地产投资的尾部下行仍然陡峭，拿地开工施工竣工各分项数据均弱，但近期地产销售积极因素较多，继高频数据同比转正后，统计局公布的全国商品房销售额18个月以来亦首次同比转正，证明本轮政策效果好于此前数轮，若地产销售持续回升，则地产投资有望在明年年内迎来拐点。就业压力9月以来持续缓解，本月城镇调查失业率仍稳定在5.0%，未有进一步上升。总体而言，9月政策叠加贸易战前瞻“抢出口”提振短期经济数据，预计至少能坚持到一季度，后续则要关注财政发力节奏与幅度。海外方面，美联储12月“鹰派降息”25bp符合市场预期，点阵图显示2025年预计降息幅度仅有50bp，同时美联储大幅上调对2025年经济与通胀预测值，倾向于“软着陆”或“不着陆”，我们重申明年美债利率高位震荡的观点。大类资产方面，国内宽松货币政策有望形成流动性特征的“股债双牛”，但短期来看债券市场反应过急过速，利率下行幅度较大，风险因素正在累积，股市性价比相对更高。

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